南华期货油料产业周报：近月通关延迟偏强，远月到港压力偏弱20251230

——近月通关延迟偏强，远月到港压力偏弱 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：对于进口大豆，近月现实压力可能会持续压制盘面，但近期传出港口大豆通关延迟消息，使得油料整体开启反弹。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，但由于榨利表现一般，整体买船情绪较前期有所降低，故目前12月预估到港750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家或将以轮储形式对远月供应添加增量。所以总的来看，近期弱现实依旧是压制盘面反弹高度的主要因素，但阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆整体供应节奏，使得盘面出现阶段性反弹。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。 当前菜粕盘面交易重点在于：目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，盘面有所反弹；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，全国菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故认为反弹高度有限。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续季节性回落，油厂压榨量本周回落，豆粕库存小幅回升维持高位。 2.需求端来看，未执行合同季节性回落，下游饲料厂物理库回升。 3.交易所库存来看，临近近月交割月，豆粕、豆二仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值。 *远端交易预期 1.远月大豆成本保持坚挺，进口利润小幅回升，远月船期采买情绪一般。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，加菜系难以进口，但随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近强远弱。∗价格区间：短期M2603与M2605间月差交易为主；但考虑明年巴西升贴水开启下跌通道时存在有触碰前低位置可能性。∗策略建议：1.试多M3-5月差机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：转月后未点价基差考虑在明年巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；未采购基差的情况下，年前可做盘面正套套保，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：M1-5离场后关注3-5月差正套机会。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场。6、M2603保本、M2605止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国数据传输网络气象学家：阿根廷出现干旱，1月份是最有可能发生的月份。在拉尼娜现象期间，这种可能性会增加。1月下旬至2月的降雨或将减少大豆产量，但这也要取决于气温预报。如果不下雨，气温通常会更高，而这正是阿根廷大部分地区1月份的预报情况。到目前为止阿根廷天气状况良好，作物生长状况优于正常水平。但如果预报准确，1月份的担忧可能会加剧。届时需要密切监测作物生长状况。 2、BAGE：截至12月23日，阿根廷2025/26年度大豆种植进度为75.5%，比一周前提高8个百分点。95.2%的已播种大豆作物评级正常到良好。96%的大豆农田水分充足/最优。首季大豆已进入最后生长阶段。二季大豆的种植进度为57.9%，其中两个核心种植区的进展最为显著。作物专家：巴西2025/26年度大豆产量估计为1.77亿吨，高于之前预测的1.76亿吨。巴西产量上调主要得益于巴西各地天气状况的改善，尤其是南里奥格兰德州，该州预计将成为继马托格罗索州之后巴西第二大大豆产区。维持2025/26年度阿根廷大豆产量仍为4900万吨，高于美国农业部当前预估的4850万吨。 3、StoneX：根据其消息来源，中国已经购买了超过800万吨美国大豆，尽管美国农业部确认的数量远低于此。这意味着中国正朝着其承诺购买1200万吨美国大豆的目标稳步迈进。 【利空信息】 1、USDA出口检验：截至2025年12月25日的一周，美国大豆出口检验量为750,312吨，上周为修正后的929,365吨，去年同期为1,643,692吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到15,396,334吨，同比减少46.3%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的34.6%。 2、USDA出口检验：截至2025年12月25日的一周，美国对中国（大陆地区）装运135,417吨大豆，前一周装运386,010吨。2024年同期装运751,115吨，2023年同期装运471,169吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的25.4%。 3、美国农业部：明年将在全球各地举办六次农业贸易考察行，旨在为美国生产商拓展和多元化市场。从2月到11月，考察团将分别在印度尼西亚、菲律宾、土耳其、澳大利亚、沙特阿拉伯和越南举行。土耳其是区域转运枢纽，此次考察团预计将帮助美国出口商与整个高加索地区的买家建立联系。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据；2、周二USDA出口检验报告；3、周三USDA出口销售报告；3、CFTC农产品持仓；4、周六USDA油籽压榨报告。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面震荡下行后企稳反弹。菜粕跟随豆粕走势为主，但因澳籽检测质量延迟表现略强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平空加多，外资席位减空。从豆粕期权PCR指标来看与盘面表现不一致。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5、3-5月差继续走强，但随着01合约结束，M2603单边继续偏强带领M3-5月差坚挺。菜粕同样月差维稳。 ∗基差结构 本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，而买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套节奏。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势由于中方采购偏慢难以给予盘面更多支撑，且在南美种植顺利背景下继续下挫。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回空头持仓，节前继续平仓。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格回落而回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 从估值角度考虑，由于当前供应来源渠道不一，传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏一定有效性。仅靠巴西大豆进口价格判断内盘估值成本或将与实际出现出入。在国储拍卖时，陈豆价格明显高于进口成本价，从估值角度考虑内盘成本支撑上移，但从供应角度考虑给予现实更大供应压力。在采购美豆时，考虑中方采购美豆时无需计价关税，且进口成本总价并非透明，从估值角度考虑外盘在采购预期中走强，内盘成本上移，但同样后续供应压力增加。故认为，依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后，供应回归巴西主导后更能给予盘面指引。 菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续商业买船预计依旧保持谨慎心态，继续以政策性采购替代品进口为主。 【国际进出口】 ∗美国 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，居全球首位。面积扩大至4880万公顷，单产3.59吨/公顷。与2024/25年度相比，产量增长2.04%，主要因种植面积增加和技术改良。 阿根廷产量估为4850万吨，面积1600万公顷，单产2.94吨/公顷。同比降5.10%，可能受拉尼娜相关干旱影响。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘弱后坚挺，总体支撑国内买船成本，近月榨利低于远月，而美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面 看，12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续四季度到港仍偏多，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。国内豆粕同样原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。