第一部分前言概要
- 行情回顾：2025年镍价震荡中枢下移，12月创5年新低后因印尼政策驱动补涨，波动率收窄。不锈钢价格跟随镍价波动，但受印尼镍铁成本支撑更刚性，终端需求平淡，呈现窄幅震荡。
- 市场展望：宏观方面，货币宽松利好有色金融属性，但经济仍有隐忧，期待“十五五”政策工具。产业方面，若无印尼镍矿配额扰动，2026年原生镍过剩收窄至24.5万吨，精炼镍过剩增加3万吨，加剧库存压力。过剩向低成本交割品集中，或迫使镍价寻找湿法成本支撑。
- 风险点：1. 印尼镍矿配额低于预期或其他政策影响镍矿供需；2. 俄罗斯制裁持续，库存隐性化。
- 交易逻辑：存在阶段性潜在上行风险，上半年宏观与产业共振配合资金进场或有机会，但全年过剩显著，可考虑冲高遇阻的空配机会。
- 策略推荐：单边先涨后跌，底部抬升；期权牛市价差策略。
第二部分市场回顾
- 2025年镍价震荡中枢下移，波动率收窄。一季度受印尼及菲律宾镍矿政策炒作上行，4月美国关税后集体下跌，5月印尼MHP大厂复产，供应压力累积，库存隐性化，镍价窄幅震荡半年。10月镍加速累库，预测明年过剩扩大，空头入场打压镍价至五年低点。11月LME镍库存不增反减，国内累库不明显，主因减产抵消补库。12月印尼政府表示2026年收紧镍矿配额至2.5亿吨，镍价补涨至13万以上。
- 不锈钢价格跟随镍价波动，受印尼镍铁成本支撑刚性，终端需求平淡，高低点相差12%左右，窄幅震荡。
第三部分过剩向低成本交割品集中，谨防印尼政策风险
- 供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞。
- 精炼镍海内外均有增长：2025年预估产量同比增长5.7%至108.4万吨，2026年预计增长6.8%至115.7万吨。中国精炼镍2025年预估增长17%至39万吨，2026年预计增长10%至43万吨。印尼精炼镍2025年预估增长22.6%至186.02万吨，2026年预计增长2.4%至190万吨附近。
- MHP产能扩张符合新能源导向，助力精炼镍和硫酸镍扩产降本：2025年预估印尼MHP产量约为44.5万吨，2026年保守预计增长28%至57万吨。硫酸镍2025年预估产量同比减少4%至35.5万吨，2026年预计增长12.7%至40万吨。
- NPI受制于印尼政策及利润，增长几乎停滞：2025年预估中国和印尼NPI产量合计增长17.6%至213.5万吨，2026年预计增长1.5%至216.6万吨。
- 印尼镍矿配额政策风险仍需关注：2026年配额或将设定为2.5亿吨，低于需求，但后市有弹性。若配额保持2.5亿吨，需自菲律宾进口大量镍矿，刺激价格。印尼还计划调整HPM计价伴生矿税费，预计镍产品生产成本提高，有助于底部抬升。
第四部分需求难寻驱动，或有潜在亮点
- 需求难寻驱动，或有潜在亮点。
- 经济增长放缓，降息利好有色板块：全球经济增长放缓，中国投资和房地产表现偏弱，经济筑底，期待“十五五”政策工具。
- 不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升：
- 不锈钢需求温和增长：国内外需求均温和增长，但受海外“双反”影响，中国不锈钢出口下降。
- 不锈钢新增产能较少，产量靠利润调节：2025年不锈钢利润围绕盈亏平衡线波动，大部分时间水下，11月多家钢厂减产。2026年镍矿和铬矿价格上行风险，不锈钢成本抬升。
- 三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点：
- 新能源汽车市场增速放缓：国内市场受补贴政策支撑，预计2026年新能源乘用车销量增速16%至1780万辆。海外市场美国退坡，欧洲增长。
- 三元占比跌破20%，新质生产力提供潜在增长点：三元电池装机占比已跌破20%，未来需靠高镍材料突破能量密度瓶颈，技术路线发展时间长，可选赛道包括高续航快充、特种应用、固态电池等，2027-2030年或成为潜在增长点。
第五部分供需平衡及交易策略
- 宏观方面：货币宽松利好有色金融属性，但经济仍有隐忧，期待“十五五”政策工具。
- 产业方面：2025年预估原生镍过剩27.7万吨，2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计过剩收窄至24.5万吨，精炼镍过剩增加3万吨，加剧库存压力。过剩向低成本交割品集中，或迫使镍价寻找湿法成本支撑。
- 风险点：1. 印尼镍矿配额低于预期或其他政策影响镍矿供需；2. 俄罗斯制裁持续，库存隐性化。
- 交易逻辑：存在阶段性潜在上行风险，上半年宏观与产业共振配合资金进场或有机会，但全年过剩显著，可考虑冲高遇阻的空配机会。
