集运指数（欧线）年报：复航预期干扰节奏，运价中枢延续承压

第一部分前言概要................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................2第二部分行情复盘................................................................................................3一、2025年欧线运价整体维持季节性特征，但波动节奏受到中美关税扰动.............................................................................................................................3二、期货表现：宏观预期反复影响EC盘面，市场经历宣涨与落地预期之间的多轮博弈..........................................................................................................7第三部分基本面情况..........................................................................................10一、需求端：中美贸易摩擦显著扰乱发运节奏，关税冲击下全球经济担忧再起.......................................................................................................................10二、供应端：2026年船舶交付量预计有所回落，2027年重回大船交付高峰...........................................................................................................................20三、周转端：红海复航预期反复扰动，全球供应链扰动犹存......................26四、未来展望：欧线中枢或将继续下移，关注复航预期扰动......................33第四部分后市展望及策略推荐..........................................................................35免责声明.................................................................................................................36 复航预期干扰节奏，运价中枢延续承压 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：贾瑞林电话：021-65789256邮箱：jiaruilin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3084078投资咨询资格证号：Z0018656 运价方面，2025年欧线运价整体维持季节性特征，但波动节奏受到中美关税扰动。从全年的运价中枢水平看，截至2025/12/18日，2025年SCFI欧线均值为1585.5美元/TEU，虽仍处于历年的相对高位，但较去年同期的3139.5美元/TEU同比下降49%，前期因为红海绕航导致的运力空缺，逐渐通过新船交付和航线间运力调配得到了补足。 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 整体来看，未来在逆全球化及产业转移背景下，不同航线间表现可能延续分化。2025年宏观关税等黑天鹅对市场的扰动较多，2026年美国中期选举预计焦点从国外转向国内，宏观端的关税扰动预计减少。2026年欧线需求端预计仍有支撑，但供应端运力交付压力依旧较大，运价中枢或将继续下移，2026年最大的不确定性在于红海复航节奏，预计短期红海全面复航仍较为困难，但一旦大面积复航，欧线将面临较大供应过剩压力，且可能干扰运价的季节性表现。 【策略推荐】 1.单边：思路上驱动优于估值，06、08旺季合约以逢低做多为主（需关注红海复航节奏），10淡季合约以等待高点做空为主。 2.套利：6-10正套，8-10正套择机逢低入场。 风险提示：北欧港口拥堵持续、全球关税谈判、复航节奏干扰、301港口税 第二部分行情复盘 一、2025年欧线运价整体维持季节性特征，但波动节奏受到中美关税扰动 现货端，2025年欧线运价整体维持季节性特征，但波动节奏受到中美关税较大扰动。从全年的运价中枢水平看，截至2025/12/18日，2025年SCFI欧线均值为1585.5美元/TEU，虽仍处于历年的相对高位，但较去年同期的3139.5美元/TEU同比下降49%，前期因为红海绕航导致的运力空缺，逐渐通过新船交付和航线间运力调配得到了补足。 具体来看，经历了2024年底前后由于担心特朗普上台关税而出现的抢运后，节前出货小高峰不及预期，市场出货量持续减少，致使1月现货运价筑顶回落，且由于部分船司降价诉求增多，现货运价步入快速下跌通道，SCFI出现连续12周下跌的情形，随后主流船司提前开始宣涨GRI带动运价跌幅放缓，但4月开始美国对外开启全球贸易战拖累商品贸易预期，且宣布对华加征高昂的对等关税致使美线货量骤降，部分美线船舶调配至欧线，现货运价进一步探底直至5月中美谈判超出预期并留出抢运窗口，货量逐渐回升叠加欧线传统旺季到来，运费重回上涨通道，7月旺季运费达到最高2100美元/TEU附近，随后运价进入淡季一路下跌至10月底，随着11-12月船司开启长约季挺价叠加货量开始改善，新一轮GRI开启，运价重回上涨通道。 复盘2025年年初至今集运欧线现货运价的表现，主要可分为五个阶段： 1）：第一阶段：1月-2月。春节过后集运市场尚未大面积复工，市场处于货量淡季，现货运价仍处于快速下跌通道中，但在2月7日，HPL率先宣涨3月运价，其他船司陆续跟随，宣涨目标多在4000-4300美金/FEU附近，但货量下行的背景下未能阻止运价下跌的趋势。 2）：第二阶段：3月-5月。该阶段班轮公司再次开启多轮GRI，弱现实与强预期持续博弈，但由于运力供给充分船司停航挺价意愿一般且货量难以支撑宣涨落地，现货仍呈现下跌态势，但整体跌幅放缓。此外4月中旬，美国宣布对华加征高昂对等关税致使美线货量骤降，部分美线船舶调配至欧线，致使原本供应充分的欧线运力进一步过剩，现货运价进一步探底。 集运指数（欧线）年报 2025年12月29日 5月中美关税谈判超出市场预期，且随着集运传统旺季来临，5月底船司揽货情况较好，现货运价筑底，马士基最低开盘价1450美元/FEU。 3）：第三阶段：6-7月。6月集运欧线传统旺季开启，主流船司开启多轮GRI，货量上行支撑宣涨落地情况良好，现货运价稳步上行直至7月中旬，高点达到2100美元/TEU， 4）：第四阶段：8-10月中旬。货量开始筑顶回落，集运市场步入传统淡季，船司揽货压力增大的背景下相继调降现货运价，且船司间报价价差收窄，进入10月淡季PA等联盟报价跌破上半年最低点，运价中枢已经降至1300-1600美金/FEU左右。 5）：第五阶段：10月中旬-12月。10月货量仍延续季节性回落，但随着运价跌至低位，船司挺价诉求强烈，叠加长约签约季挺价开启，主流船司相继调涨10月下半月运价，10月下半月多报在1800-2000美金/FEU左右。后续随着集运传统长约季来临，主流船司相继开启多轮GRI宣涨，旺季来临欧线货量逐渐企稳上行，运价整体呈现震荡上行的态势，目前运价报2300-2500美元/FEU附近。 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 集运指数（欧线）年报 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 集运指数（欧线）年报 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 数据来源：银河期货，上海航运交易所 数据来源：银河期货，上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 集运指数（欧线）年报 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 数据来源：银河期货，Clarksons 二、期货表现：宏观预期反复影响EC盘面，市场经历宣涨与落地预期之间的多轮博弈 期货端，上半年关税加征拖累全球商品贸易预期，盘面受宏观关税情绪影响较大且船司宣涨多次失败，盘面宽幅震荡。下半年随着淡季运价顺畅下跌且突破上半年低点，EC2510合约出现一波流畅下跌的估值驱动共振行情。后红海危机时代缺乏明确估值锚定的基础上，叠加红海复航预期持续干扰盘面，盘面博弈整体较为剧烈。 具体来看，年初现货运价筑顶回落，船司相继调降现货报价，运价步入快速下跌通道带动EC近月盘面不断跌破新低，后续随着现货调降速率放缓，盘面整体维持低位震荡。节后，盘面受地缘局势升级叠加今年船司提前开始3月GRI窗口期影响，盘面交易宣涨预期出现大幅拉升，整体交易逻辑由弱现实逐步转换为强预期，但随后由于宣涨落地不及预期，盘面出 集运指数（欧线）年报 现回调震荡。随后主流船司再次开启4月宣涨，EC盘面得到提振出现大幅上涨，但由于船舶运力供给充分且船司停航意愿一般，宣涨再次失败。叠加4-5月中美贸易战等宏观因素扰动较多，盘面出现较大波动。整体来看，今年旺季合约06、08、12提前打入旺季预期后不断进行宣涨和落地幅度之间的博弈，10淡季合约在现货运价不断探出新低的背景下出现一波流畅下跌的估值驱动共振行情。 集运指数（欧线）年报 数据来源：Wind，银河期货 数据来源：Wind，银河期货 集运指数（欧线）年报 第三部分基本面情况 一、需求端：中美贸易摩擦显著扰乱发运节奏，关税冲击下全球经济担忧再起 2025年上半年欧盟经济增长持续疲软，美国经济增长放缓且滞胀隐现。具体来看，欧洲方面，2025年欧盟经济增长持续疲软，核心经济体拖累明显，海运需求受欧美贸易摩擦和地缘政治影响仍显疲弱。今年2月特朗普对外开启全面关税战，打断了欧洲脆弱的复苏进