固定收益周报：年末资金面宽松，债市料将平稳跨年

年末资金面宽松，债市料将平稳跨年 ——固定收益周报（12.29-01.04） 投资要点 2025年12月29日 央 行 公 开 市 场 净 投 放552亿 元 ，资 金 面 均 衡 偏 松 。截至2025年12月26日，R001收于1.35%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.53%，较前一周上行1.5BP。上周央行公开市场操作最终净投放552亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 小 幅 下 行 。截至12月26日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行6.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较前一周下行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.98%，较前一周上行1.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至12月26日，中短票收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+和5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.41BP、4.41BP和3.41BP。城投债收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.53BP、4.53BP和3.15BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利差走 势 分 化。截至12月26日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为3.25BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差下行0.07BP，AA+品种信用利差上行1.19BP，AA品种信用利差上行1.64BP。 利 率 债 方 面 ，债市有望平稳跨年。跨年时点临近，央行12月MLF再度加量续作，延续了“稳中偏松”的流动性调控思路，整体利好短端品种。政策面方面，上周央行召开四季度政策例会，相较于第三季度例会，本次例会通稿中明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”，与此前中央经济工作会议相关内容保持一致。同时，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，或表明央行认为当前利率已处相对满意的低位，短期降息紧迫性有限，或对长端利率下行空间形成掣肘。展望后续，鉴于年初传统“信贷开门红”可能季节性加量，叠加政府债券发行放量、缴税高峰、权益市场“春季躁动行情”等因素，资金面和市场情绪或仍面临一定扰动，但当前央行仍保持对“长期收益率的变化”的关注，债市大幅调整风险可控。 信 用 债 方 面 ，套息策略相对占优。今年在债市年末“抢跑行情”缺席的背景下，信用债增量资金有限，资金面宽松环境下，短端信用资产票息价值仍存，同时，四季度短端信用债与同业存单利差小幅走阔，叠加从季节性表现来看，跨年前后同业存单收益率大多有所下行，整体均利好信用债短端品种，策略上继续以套息策略为主。后续关注跨年后理财规模变化及保险开门红情况。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放552亿元，资金面均衡偏松。截至12月26日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行6.0BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行3.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周上行1.0BP。 对债市而言，债市有望平稳跨年。上周债市整体延续低波震荡，短端利率债表现优于长端。资金面方面，跨年时点临近，央行12月MLF再度加量续作，在对冲到期压力的同时实现中期资金净投放，延续了“稳中偏松”的流动性调控思路，整体利好短端品种。政策面方面，上周央行召开四季度政策例会，相较于第三季度例会，本次例会通稿中明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”，与此前中央经济工作会议相关内容保持一致。同时，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，或表明央行认为当前利率已处相对满意的低位，短期降息紧迫性有限，或对长端利率下行空间形成掣肘。展望后续，鉴于年初传统“信贷开门红”可能季节性加量，叠加政府债券发行放量、缴税高峰、权益市场“春季躁动行情”等因素，资金面和市场情绪或仍面临一定扰动，但当前央行仍保持对“长期收益率的变化”的关注，债市大幅调整风险可控。 信用债方面，套息策略相对占优。上周信用债市场在资金面宽松、机构行为分化的背景下，整体呈现“短端强势、长端分化”的震荡格局。展望后续，经历了前期的超跌反弹修复行情后，当前债市已转入震荡行情，今年在债市年末“抢跑行情”缺席的背景下，信用债增量资金有限，资金面宽松环境下，短端信用资产票息价值仍存，同时，四季度短端信用债与同业存单利差小幅走阔，叠加从季节性表现来看，跨年前后同业存单收益率大多有所下行，整体均利好信用债短端品种，策略上继续以套息策略为主。后续关注跨年后理财规模变化及保险开门红情况。 2货币市场 央行公开市场净投放552亿元，资金面均衡偏松。截至2025年12月26日，R001收于1.35%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.53%，较前一周上行1.5BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9727亿元，国库现金投放量1500亿元，MLF投放资金为4000亿元，逆回购到期量为4575亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为3000亿元，最终净投放