固定收益周报：资金面超预期宽松,债市短暂反弹

1111 敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款 债券投资研究中心债券投资研究中心债券投资研究中心债券投资研究中心 报告日期报告日期报告日期报告日期：：：：2011201120112011 年年年年 2222 月月月月 27272727 日日日日
本周要闻本周要闻本周要闻本周要闻：：：： ◆汽柴油价格2月20日起每吨提高350元 ◆李克强：坚决落实房地产市场调控政策； ◆央行对 40 多家银行运用差别准备金工具； ◆国际粮价飙升 29%逼近历史最高水平； ◆英国通胀率升至两年最高直逼 5%； ◆IMF 副主席料全球经济可承受油价大涨；
市场分析市场分析市场分析市场分析：：：： 本周债市波动较大，上周五晚间上调存款准备金率消息推动周一市场收益率上行5bp以上，但从周二午后开始，受资金面超预期宽松影响，债市开始了连续3天的反弹，中长端利率产品收益率下行15bp左右，10年期国债收益率从4.04%下行到最低3.88%，信用产品收益率也在周三开始有所下行。由于缺乏明显的利好因素推动，周五收益率开始上行，10年期国债收益率回到3.95%左右。
后市展望及关注后市展望及关注后市展望及关注后市展望及关注：：：： 从本周债市的急速反弹后又迅速调整来看，市场仍在我们的预期内震荡。压抑已久的配置盘以及交易盘在本周表现的较为冲动，市场收益率的急速下行说明许多机构害怕失去某种趋势性的机会，市场的中期预期已经在慢慢发生改变，接下来的市场波动会加大。但是，从国内外的宏观形势来看，通胀趋势仍不明朗，债市还没有迎来趋势性的大机会。我们仍然坚持前期的观点，近期债市收益率在通胀的压力下难以大幅下行，同时也在配置压力下难以大幅上行，仍会以震荡为主，近期的操作策略以波动操作为主，配置机构可在收益率上行时逐步建仓。同时，我们也坚持之前的紧缩的货币政策已过半场的观点，下半场的紧缩政策将是缓而弱，债券市场的趋势性大机会正在渐行渐近。 债券投资研究中心债券投资研究中心债券投资研究中心债券投资研究中心 研研研研 究究究究 员员员员：：：：尹晓光 牟治阳 执业证书编号执业证书编号执业证书编号执业证书编号：：：：S0230110080007 S0230110050006 电话电话电话电话：：：：86（0）18818580379 86（0）18818580352 邮箱邮箱邮箱邮箱：：：：yxg2001@163.com pc1943@163.com 固定收益周报固定收益周报固定收益周报固定收益周报（（（（2222 月月月月 21212121 日日日日－－－－2222 月月月月 25252525 日日日日）））） 资金面超预期宽松资金面超预期宽松资金面超预期宽松资金面超预期宽松，，，，债市短暂反弹债市短暂反弹债市短暂反弹债市短暂反弹 固定收益周报固定收益周报固定收益周报固定收益周报 敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款 2222 图图图图1 21 21 21 2000000000000年以来年以来年以来年以来，，，，国内油价国内油价国内油价国内油价走势走势走势走势 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 图图图图2 2 2 2 我国我国我国我国商品房销售价格商品房销售价格商品房销售价格商品房销售价格走势走势走势走势 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 图图图图3 3 3 3 2006200620062006年以来年以来年以来年以来，，，，我国我国我国我国法定存款法定存款法定存款法定存款 准备金率的调整准备金率的调整准备金率的调整准备金率的调整 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 本周要闻本周要闻本周要闻本周要闻：：：： 1111、、、、汽柴油价格汽柴油价格汽柴油价格汽柴油价格 2222 月月月月 20202020 日起每吨提高日起每吨提高日起每吨提高日起每吨提高 350350350350 元元元元 发改委 19 日发出通知，决定自昨日零时起将汽、柴油销售价格每吨提高 350 元，全国平均 90 号汽油和 0 号柴油每升分别提高 0.26 元和 0.3 元。 2222、、、、李克强李克强李克强李克强：：：：坚决落实房地产市场调控政策坚决落实房地产市场调控政策坚决落实房地产市场调控政策坚决落实房地产市场调控政策 2 月 24 日，中共中央政治局常委、国务院副总理李克强出席全国保障性安居工程工作会议并讲话。他强调，要认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，大规模实施保障性安居工程，加大投入，完善机制，公平分配，保质保量完成今年开工建设 1000 万套的任务，努力改善群众住房条件。李克强说，加大政策支持力度是保障性安居工程建设的前提条件。要大幅增加并及早下达中央和地方财政资金，减免相关税费，合理确定公租房租金水平，引导银行贷款和社会投资，多渠道筹集建设资金，保证资金不留缺口。对公租房等保障性安居工程建设用地按规定实行划拨方式，并增加普通商品住房建设供地。 3333、、、、央行对央行对央行对央行对 44440000 多家银行运用差别准备金工具多家银行运用差别准备金工具多家银行运用差别准备金工具多家银行运用差别准备金工具 央行有关人士 22 日透露，2011 年以来，央行在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对 40 多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。银行人士表示，1 月以来，各金融机构特别是全国性金融机构，已开始根据差别准备金动态调整的要求把握信贷投放进度。在差别存款准备金调控机制实施之后，大型商业银行对政策的执行和自身信贷投放的控制较为严格，但中小城市商业银行的放贷冲动仍较强烈，成为差别存款准备金这一新的动态工具的首批实施对象。 固定收益周报固定收益周报固定收益周报固定收益周报 敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款 3333 图图图图4444 联合国粮农组织联合国粮农组织联合国粮农组织联合国粮农组织：：：：食品价格指数食品价格指数食品价格指数食品价格指数 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 图图图图5555 英国英国英国英国CPICPICPICPI同比增长走势同比增长走势同比增长走势同比增长走势 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 图图图图6666 2010 2010 2010 2010年以来年以来年以来年以来，，，，国际原油期货结算价格走势国际原油期货结算价格走势国际原油期货结算价格走势国际原油期货结算价格走势 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：windwindwindwind资讯资讯资讯资讯 4444、、、、国际粮价飙升国际粮价飙升国际粮价飙升国际粮价飙升 29%29%29%29%逼近历史最高水平逼近历史最高水平逼近历史最高水平逼近历史最高水平 世界银行最新统计，从 2010 年 10 月到 2011 年 1 月，国际粮价大幅上涨 15%，与一年前相比飙升 29%，已逼近2008 年“粮食危机”时创下的历史最高水平。“国际粮价正在飙升至危险水平，并威胁到全球数千万人生计。”世界银行行长佐利克近日的这番警告，让粮食安全问题再度成为全球关注焦点。 5555、、、、英国通胀率升至两年最高直逼英国通胀率升至两年最高直逼英国通胀率升至两年最高直逼英国通胀率升至两年最高直逼 5%5%5%5% 英国的通货膨胀率已经上升到两年最高，除了购物要支付比以前高 2.5 个百分点的增值税，不断上涨的燃油和食品价格都让普通英国民众深感吃不消。消费者被迫节省开支已经打击到商家。在英格兰中部和北部城市，约 1/7的商业店铺人去楼空。一些投资者预测，从 5 月开始英国央行将有一连串幅度 0.25%的加息动作，以遏制通货膨胀加速，英镑汇率也在市场加息预期推动下连续上扬。不过，富达基金多元资产部门负责人认为，4%的通胀率对英国经济并非大问题，在经济复苏弱于预期的情况下，英国央行今年似乎不太可能做出任何有意义的加息举动。 6666、、、、IMFIMFIMFIMF 副主席料全球经济可承受油价大涨副主席料全球经济可承受油价大涨副主席料全球经济可承受油价大涨副主席料全球经济可承受油价大涨 北京时间 2 月 23 日凌晨，国际货币基金组织(IMF)第一副主席约翰-列普斯基(John Lipsky)周二称，只要油价涨势被证明是短暂的，那么全球经济就可经受住原油期货价格大幅上涨的考验。列普斯基的这一言论与德意志银行(DB)和美国银行美林公司的分析相一致。在纽约商业交易所(NYMEX)周二的交易中，4 月份交割的轻质原油期货价格上涨至距每桶 100 美元仅差 2 美元的水平，伦敦 ICE 欧洲期货交易所的布伦特原油期货价格则上涨至每桶 108.57美元，接近于自 2008 年 9 月份以来的最高水平。自 1 月24 日以来，纽约原油期货价格已经上涨了将近 6%。 固定收益周报固定收益周报固定收益周报固定收益周报 敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款敬请阅读末页免责条款 4444 宏观经济简评宏观经济简评宏观经济简评宏观经济简评：：：： 北非及中东地区的“茉莉花革命”愈演愈烈，推动国际油价暴涨，对国际经济发展带来不利影响，这迎来了越来越多的关注。中东地区的政治局势带来了越来越多的全球通胀及经济走势担忧，受此影响，欧美股市连续下跌。传闻国内高层对此也表示担忧，通知央行暂缓本应密集出台的紧缩政策，这也是本周债市急速反弹的可能的触发因素之一。而在我们看来，即使没有中东地区动乱这一突发因素的影响，央行也会观察上半场紧缩措施的累积影响后再做打算，因此这并不是影响债市的新因素。 中东局势历来复杂，短期之内很难明朗，国际油价受此影响将上一台阶，这对国内的通胀形势影响程度还难以估量，但这终究是一不利因素，这可能将使得国内的通胀形势更加复杂