丰产不压价，棉市有支撑

棉花（CF） 投资观点：震荡偏强 报告日期2025-12-29 专题报告 ⚫资金与供需共振推高郑棉：近期国内郑棉主力合约持续走强，与外盘走势呈现分化，核心受资金情绪、政策预期及下游供需的多重共振影响。商品市场整体情绪高涨，资金参与度提升，市场对郑棉后期走势预期乐观，为价格上涨提供助力；新疆棉花种植面积调控政策成为市场核心关注焦点，市场预期2026年种植面积将有所缩减，提前交易新作供应收缩预期，成为推动棉价上涨的核心动力；同时，近年来新疆纺纱产能持续扩张且未来仍有相关计划，国内用棉需求居高不下，使得棉花呈现丰产但库存未过度累积的格局，棉纺下游产业链对棉花供应的消化能力较好，为价格底部提供有力支撑。 国贸期货研究院：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫流动性宽松支撑内外棉市：美联储通过降息与技术性扩表的货币政策转向，推动美元贬值并释放全球流动性宽松信号，为棉花市场注入上行动能，托底国际棉价并助力美棉止跌企稳；而中国财政与货币协同发力的稳增长政策逐步传导至纺织终端需求，带动相关消费市场温和复苏，有效对冲外需疲软压力，支撑国内棉价相对于国际棉价持续保持偏强走势。 ⚫政策落地情况不确定性仍存：短期棉价将在种植面积缩减预期、资金情绪及商品市场整体氛围支撑下维持震荡偏强走势，但需警惕新棉供应充足、下游需求复苏缓慢、进口配额重置及多头获利平仓等带来的回调风险；中长期国内棉价重心有望上移，核心逻辑在于新疆种植面积缩减改善供需格局、全球库存消费比处于中等偏低水平以及宏观预期向好，不过新疆棉花种植调控政策落地细节仍存不确定性，后续棉粮比价变化、农业补贴政策及调控细则等因素均可能引发棉市波动。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.棉花内外价差扩大，关注进口采购机会202512182.2026年投资报告：需求端边际改善，关注种植端驱动202512133.供应季节性宽松，消费结构性改善20251201 ⚫投资建议 震荡偏强。 ⚫风险提示 植棉相关政策，中美贸易政策，下游消费。 1资金与供需共振推高郑棉 近期国内郑棉主力合约持续走强，内外盘走势呈现分化，核心波动逻辑源于资金情绪、政策预期与下游供需的多重共振。 从资金情绪来看，商品市场整体情绪高涨，资金参与度显著提升，带动郑棉走强。CF2605合约成交量跃升，持仓量持续增加，郑棉期货的加权持仓达到2023年11月以来高位，反映市场对后期走势预期乐观。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 政策方面，新疆棉花种植面积调控政策成为市场核心交易题材。市场预期，2026年新疆棉花目标价格面积调控目标或回落至3600万亩左右，较2025年实际4100~4300万亩的播种 面积压减500~700万亩，减幅超10%。虽然具体落地细节尚未完全明确，但市场提前交易新作供应收缩预期，成为推动棉价上涨的核心动力。 需求端，由于近年来新疆纺纱产能持续扩张，未来几年国内仍有产能扩张计划，国内用棉量居高不下。这导致国内棉花呈现“丰产但库存未过度累积”的格局，支撑价格底部。截至12月28日全国棉花公检量达620.4万吨，同比增加71.9万吨，但截至12月26日全国棉花商业库存516.5万吨，同比仅减少10万吨，累库速度不及预期，反映棉纺下游产业链对棉花供应的消化能力较好。 2流动性宽松支撑内外棉市 美联储货币政策路径的转向通过美元贬值与全球流动性宽松，为棉花市场注入了超越基本面的上行动能，对国际棉价形成托底支撑。2025年美联储以“降息+技术性扩表”组合收官，9-12月三次各25个基点降息，并在12月12日启动首月400亿美元短期国债购买的准备金管理操作，用于应对隔夜市场压力、维持准备金充裕。美元走弱推动非美货币升值以及大宗商品反弹，特别是有色金属板块震荡走高，美棉受益于此止跌企稳。 中国稳增长政策通过财政与货币协同发力，持续为纺织消费提供系统性支撑，政策效应正逐步传导至终端需求层面，提振国内棉价相对于国际棉价持续偏强运行。在此背景下，服装鞋帽等必需消费品零售额实现温和复苏，11月服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长4.1%，1-11月累计零售额同比增长4%，显示内需韧性逐步增强。尽管纺织品出口受海外需求疲软制约，但国内消费市场的稳定修复，有效对冲了外需下行压力，为棉纺产业链提供了关 键的内循环支撑。 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 3政策落地情况不确定性仍存 短期棉价仍将受种植面积缩减预期、资金情绪及商品市场整体氛围支撑，维持震荡偏强走势。但需注意以下潜在风险： （1）新棉供应仍较充足，国内商业库存尚处于偏高水平，短期供应端支撑力度有限； （2）下游需求复苏节奏缓慢，棉纱和坯布库存压力可能传导至纺企采购端； （3）新年度棉花常规进口配额即将重置，棉花内外价差顺挂背景下进口窗口已经打开； （4）多头阶段性获利平仓可能引发价格回调。 中长期来看，明年国内棉价重心有望逐步上移，主要逻辑在于： （1）新疆种植面积缩减将改善国内供需格局，新年度国内棉花供需或从平衡转向偏紧； （2）全球库存消费比仍处于近年来中等偏低水平，供应过剩压力有限； （3）“十五五”规划开局之年宏观预期向好，通胀数据回升可能对大宗商品形成支撑。 值得注意的是，短期市场关于明年种植端预期存在明确的政策依据，但落地细节仍存不确定性。本轮新疆棉花面积调控政策可能是一次温和、精准的结构性调整，而非简单粗暴的“一刀切”。政策旨在推动次宜棉区退出，同时保留并加强优质产区产能，有利于提升整体单 产；良种和先进技术的推广，也有利于单产提升；新疆棉关乎纺织产业链发展及就业，保持供应稳中波动具有重要战略意义。 如果后期国内棉价上涨过快导致明年种植期间棉粮比价明显回升，或者农业政策性文件对于目标价格补贴水平和范围的规定不及预期，亦或是灌溉用水调控、禁种区域划定等细则不及预期，均可能影响当前预期，从而引发国内棉市较大波动。 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎