丰产不压价，棉市有支撑

投资观点：震荡偏强
报告日期：2025-12-29

核心观点
近期郑棉主力合约持续走强，内外盘走势分化，主要受资金情绪、政策预期及下游供需多重共振影响。

短期驱动因素

1. 资金情绪：商品市场整体情绪高涨，资金参与度提升，郑棉期货持仓量达2023年11月以来高位，市场对后期走势预期乐观。
2. 政策预期：市场预期2026年新疆棉花种植面积将缩减500~700万亩（减幅超10%），提前交易新作供应收缩预期成为核心动力。
3. 供需格局：新疆纺纱产能持续扩张，国内用棉需求居高不下，棉花呈现“丰产但库存未过度累积”的格局，下游消化能力较好，为价格底部提供支撑。

流动性支持

• 美联储降息与技术性扩表推动美元贬值，释放全球流动性宽松信号，托底国际棉价并助力美棉企稳。
• 中国稳增长政策带动纺织消费温和复苏，11月服装鞋帽零售额同比增长4.1%，内需韧性增强，支撑国内棉价相对国际棉价偏强。

风险与中长期展望
短期风险：

• 新棉供应充足，国内商业库存偏高；
• 下游需求复苏缓慢，棉纱和坯布库存压力可能传导；
• 新年度进口配额重置，进口窗口打开；
• 多头获利平仓可能引发回调。

中长期逻辑：

• 新疆种植面积缩减将改善供需格局，国内棉花供需或从平衡转向偏紧；
• 全球库存消费比处于中等偏低水平，供应过剩压力有限；
• 宏观预期向好，通胀数据回升可能支撑大宗商品。

政策不确定性：

• 新疆棉花种植调控政策落地细节不明，可能是一次温和的结构性调整；
• 若棉粮比价明显回升或农业补贴政策不及预期，可能引发市场波动。

投资建议：震荡偏强。
风险提示：植棉政策、中美贸易政策、下游消费。