25Q4展望：四季度棉市压力大，长期不悲观

核心观点与关键数据

内盘市场：

• 25Q3内盘棉花价格呈现先涨后跌趋势，从交易“紧现实”逐步转向交易“松预期”。
• 7月份郑棉延续走强，主要受国内商业库存快速去化和“反内卷”政策推动；8-9月份进入震荡和下跌阶段，主要因产业预套保压力、彊棉增产预期提升和新棉上市临近。

外盘市场：

• 外盘棉花价格维持在65-70美分/磅的低位区间，整体平稳。
• 美棉供应面缺乏天气炒作题材，需求前景受贸易政策不确定性影响。

国内基本面：

1. 库存： 陈棉商业库存较低（148.17万吨，降幅32.34%），但工业库存维持高位，优质棉短缺。
2. 新棉产量： 预计25/26年度新疆棉产量750万吨左右，同比增加8%，供应量覆盖需求。
3. 籽棉收购： 预计籽棉收购价顶部6.3-6.5元/公斤，对应盘面下破13000一线风险；平均收购价预计6元/公斤左右。
4. 进口： 24/25年度花纱进口大幅减少，新年度进口量预计难有明显增长。
5. 下游需求： 纺企利润低，订单旺季不旺，产业内卷严重，但棉纱库存结构健康。
6. 终端纺服： 出口开始转弱但韧性犹存，欧美纺服进口需求尚可，内需温和增长。

国际市场基本面：

• USDA9月报告维持美棉库销比26.3%，供需紧平衡。
• 美棉新作出口签约缓慢（同比减少18%），中国采购量少。
• 全球25/26年度供需格局相对均衡，中国产量和消费上修。

市场展望：

• 国际市场： 25Q4外盘难有起色，低位弱势延续，65美分一线面临考验；长期前景不悲观，60-65美分底部支撑较强。
• 国内市场： 25Q4郑棉面临季节性供应压力，有下破13000风险，低点或在11月份；长期波动区间12000-14000元/吨，整体谨慎偏乐观。

策略建议：

• 短中期反弹沽空为主；长期等待13000以下低位布局多单机会，关注宏观面和产业驱动配合。

风险提示： 宏观金融市场风险、中美谈判超预期风险、产业政策风险等。