核心观点与关键数据
- 铜价上行驱动因素：近期铜价上行主要由三大因素驱动，包括市场预期美国可能于2026年对铜加征关税、结构性供给约束以及来自电动汽车（EV）、AI数据中心（AIDC）与可再生能源的强劲需求。
- 铜价现状：截至2025年12月24日，铜价已升至每吨12,162美元的新高，在供需失衡持续的背景下，预计铜将在2026年继续成为表现突出的品种。
- 供给刚性：全球精炼铜供给弹性极低，约83%来自一次（矿端）生产，仅约17%来自二次（废铜）来源。ICSG将2025年铜产量增速预测由2.3%下调至1.4%，预计2026年将出现15万吨的短缺。
- 矿端供给挑战：智利、秘鲁及印尼等主要产铜国在新矿项目方面长期投资不足，更严格的环保与监管门槛进一步延缓新矿开发。S&P Global指出，2024年勘探预算增速放缓，总投入仅为2013年峰值的60%。
- 需求强劲：铜的终端需求主要集中於电网（29%）与建筑（25%），其后依次為消费品（21%）、交通运输（14%）及工业（11%）。风电与光伏装机需求持续擴张，电动汽车渗透率不断提升，AI数据中心显著推升用电负荷，机器人产业快速落地亦為铜带来新增应用场景。
- 美国关税可能性：美国正将铜歸類為戰略性材料，釋放未來可能徵收關稅的信號，促使更多實物銅流入美國。COMEX–LME價差已上升至約4%–5%，COMEX遠期曲線維持陡峭的正價差結構，显示将铜運往美國並鎖定遠期價格仍具套利空間。
研究结论
- 铜价长期趋势：铜价短期波動往往受金融環境與政策消息主導，但長期趨勢根本上仍由供需失衡決定。上述三大驅動因素在可見期限內不易改變，將繼續支撐銅價挑戰更高水平。
- 投资建议：紫金礦業（2899 HK，HK$34.12，市值HK$9070亿元）及洛陽鉬業（CMOC）（3993HK，HK$18.47，市值HK$3950亿元）將受惠於上述趨勢。紫金礦業擁有約1.10億噸銅資源量，海外項目產量貢獻佔比60%+，並持有Kamoa項目44.45%權益；洛陽鉬業擁有3000萬噸以上銅資源量，計劃於2028年將銅產能提升至80–100萬噸。兩家公司FY26E市盈率分別為12.3倍及14.8倍。
