汇富快讯：香港及中国市场日报

香港及中國市場日報 今日焦點: ►銅——具備穩健需求的戰略金屬 鑑於銅在科技與能源領域的重要性，其定位已逐步演變為戰略性金屬。近期銅價上行主要由三大因素驅動：i)市場預期美國或於2026年對銅加徵關稅，促使實物銅流入美國；ii)結構性供給約束；以及iii)來自電動車（EV）、AI数据中心（AIDC）與可再生能源的強勁需求。 截至2025年12月24日，銅價已升至每噸12,162美元的新高；在供需失衡持續的背景下，預期銅將2026年繼續成為表現突出的品種。 供給剛性：全球精煉銅供給彈性仍然極低。根據國際銅業研究組織（ICSG）數據，2024年全球精煉銅供應約83%來自一次（礦端）生產，而僅約17%來自二次（廢銅）來源。儘管二次供應有所增長，但其規模相對較小且增量有限，整體產出仍根本上依賴礦端供給；回收對提升供給彈性的貢獻亦難以形成實質性改善。 礦端供給本身亦難以擴張。ICSG已將2025年產量增速預測由原先的2.3%下調至1.4%（按年），並因此預計2026年將出現15萬噸的短缺，與此前預期的20.9萬噸過剩形成明顯反轉，主要原因在於產量增速放緩。 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com支撐此趨勢的結構性挑戰依然存在。智利、秘魯及印尼等主要產銅國在新礦項目方面長期投資不足；同時，更嚴格的環保與監管門檻亦進一步延緩新礦開發。S&P Global指出，2024年勘探預算增速放緩，總投入僅約為2013年峰值的60%。更關鍵的是，從礦藏發現到投產的時間通常至少需要15年。 因此，產量增長難以追上需求上升，強化了供需長期結構性短缺的判斷。 電氣化與AI用電需求強勁：銅具備優異的導電與導熱性能，是基礎工業材料。根據WoodMackenzie，終端需求主要集中於電網（29%）與建築（25%），其後依次為消費品（21%）、交通運輸（14%）及工業（11%）。雖然傳統建築需求走弱，但風電與光伏裝機需求持續擴張，電動車滲透率亦不斷提升。同時，AI数据中心正顯著推升用電負荷，並需要大規模電網升級改造。機器人產業的快速落地亦正在為銅帶來新增應用場景。整體而言，需求動能正明顯轉向「電氣化+ AI算力+機器人」，未來五年全球銅需求預計將以約3%的年複合增長率（CAGR）擴張。 美國關稅可能性：美國正將銅歸類為戰略性材料，並釋放未來可能徵收關稅的信號，促使更多實物銅流入美國。自11月下旬以來，COMEX–LME價差已上升至約4%–5%，且COMEX遠期曲線維持陡峭的正價差（contango）結構，顯示將銅運往美國並鎖定遠期價格仍具套利空間，從而推動美國庫存快速累積。 我們的觀點：銅價短期波動往往受金融環境與政策消息主導，但長期趨勢根本上仍由供需失衡決定。我們認為上述三大驅動因素在可見期限內不易改變，將繼續支撐銅價挑戰更高水平。 我們認為紫金礦業（2899 HK，HK$34.12，市值HK$9070亿元）及洛陽鉬業（CMOC）（3993HK，HK$18.47，市值HK$3950亿元）將受惠於上述趨勢。紫金礦業擁有約1.10億噸銅資源量（全球前四），海外項目產量貢獻佔比60%+，並持有Kamoa項目44.45%權益；Kamoa礦石品位約6%–8%（顯著高於全球約0.65%的平均水平），現金成本具行業領先優勢，紫金目標於2028年實現礦產銅產量150–160萬噸。洛陽鉬業擁有3000萬噸以上銅資源量，並在剛果（金）運營兩座世界級高品位銅鈷礦——TFM（全球最大的銅鈷礦之一）及KFM。洛陽鉬業計劃於2028年將銅產能提升至80–100萬噸，目標成為全球前五大銅礦商。兩家公司FY26E市盈率分別為12.3倍及14.8倍。（研究部） 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li) 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 滙富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有紫金礦業集團股份有限公司(2899.HK)之股票。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam