2026年中国经济展望：大国博弈，科技领航
——2026年中国经济展望 2025年12月29日 证券研究报告/宏观投资策略报告 报告摘要 分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn 作为“十五五”规划的第一年，2026年GDP增速目标预计将继续定在5%左右。宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保“十五五”实现良好开局，预计全年实际GDP同比增长5%左右。 出口继续维持强韧性。2025年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中国企业出海带动资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后体现等。展望2026年，我们认为中美关税有望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中国出口订单份额预计将进一步提高。定量测算显示，以美元计价的中国出口，2026年将同比增长3.4%，继续维持强韧性。大国博弈，科技领航，将为制造业投资提供支撑。2025年三季度开始，中国制造业 相关报告 投资转弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有“供强需弱”和“反内卷”预期，以及关税和贸易摩擦的冲击。展望2026年，我们认为制造业投资有支撑，类似于2025年三、四季度的低迷不可持续：一是出口强韧性，推动出口高依赖行业的预期修复；二是2026年制造业将继续获得政策扶持。大国博弈的背景下，科技安全和发展新质生产力的重要性将进一步提高。参考“十四五”时期的经验，预计将继续通过信贷、财政和产业等政策，去支持制造业尤其是先进制造业，推动科技领航，这将给制造业投资带来一定支撑。预计中国制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升到2026年的2%左右。房地产对经济的直接拖累减弱。对于2026年的中国房地产行业，我们有以下三个判 断：第一，房地产销售仍在探底过程中，预计2026年商品房销售面积同比下降5%左右；第二，房地产投资同比跌幅收窄，对经济的直接拖累减弱。预计2026年中国房地产投资同比可能在-11%左右，较2025年的-16%左右有所回升，即房地产行业对中国经济的直接拖累减弱；第三，政策加大应对力度，防范地产走弱向其它领域传导。扩大内需，协同推进促消费和扩投资。扩大内需是2026年实现5%左右GDP增速目 标的重要路径，中央经济工作会议也将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年各项重点任务的首位，促消费和扩投资协同推进。促消费方面，考虑到居民消费意愿回升需要时间，以及“以旧换新”带来的消费透支 和高基数，预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模，至少会持平于2025年的3000亿，补贴退坡的可能性不大。2026年政策提振消费的可能方向，预计有以下三个：一是扩大消费补贴的力度和范围，优化政策执行；二是适当加大对餐饮、旅游等服务行业的消费支持；三是对特定群体的现金发放。 扩投资方面，我们预计全口径基建投资同比，将从2025年的-1%左右，回升到8%。2025年下半年已出台的存量政策，也将对2026年的基建投资形成支撑。基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等。 物价温和回升面临约束。“供强需弱”的格局出现明显改善，需从多方面着手且形成政策合力，可能需要一定时间，微观主体对于物价的感受继续偏弱。不过在低基数效应的推升下，中国PPI和CPI的同比都将回升，预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2%，CPI同比从2025年的0.0%提高到0.5%。从更长时间维度看，推动中国物价合理回升，需要更多的探索和努力。广义财政加力，货币总量宽松受限。财政政策方面，尽管2025年中央经济工作会议 没有像2024年那样的，直接提出增加一、二本账的各项广义赤字，但基于稳增长的必要性，以及中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，我们对2026年广义赤字偏乐观。狭义财政赤字率预计会持平于2025年的4%，新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿，超长期特别国债持平于1.8万亿。广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右，对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5%。 货币政策方面，有以下三个判断：第一，降准幅度有限，预计全年降准25-50个bp；第二，预计2026年7天期逆回购利率下调10bp-20bp；第三，定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比，相较于2025年都将有所回落，分别从8.4%和8.0%，回落到7.8%和7.1%。 风险提示：1、海外地缘政治冲突升级；2、外部环境恶化导致中国出口超预期走弱；3、国内政策力度和效果不及预期；4、第三方数据失真的风险；5、研报信息更新不及时的风险；6、测算偏差的风险。 内容目录 一、出口：继续维持强韧性........................................................................................4二、制造业投资：科技领航提供支撑.......................................................................10三、房地产：对经济的直接拖累减弱.......................................................................17四、消费和基建：扩大内需，协同推进...................................................................18五、物价：温和回升面临约束..................................................................................23六、政策展望：广义财政加力，货币总量宽松受限.................................................27风险提示：................................................................................................................36 图表目录 图表1：2025年前11个月，中国对非洲的资本品出口高增长................................4图表2：2025年1-9月，美国对主要贸易伙伴加征的关税税率..............................5图表3：芬太尼是导致美国死亡人数最多的毒品......................................................6图表4：稀土矿产量的地理分布................................................................................7图表5：稀土精炼产量的地理分布............................................................................7图表6：日本稀土进口来源于中国的比例，2016年后又开始回升..........................8图表7：“十四五”时期中国出口增量主要来自于新兴市场国家............................8图表8：2023年以来中国出口价格指数大幅弱于其他新兴经济体..........................9图表9：近年中国受到的贸易干预影响次数明显增多..............................................9图表10：2019年以来中国出口金额和数量的全球份额.........................................10图表11：最近几年制造业投资增速，持续高于固定资产投资总体增速.................11图表12：“十四五”时期制造业中长期贷款增速明显高于中长期贷款整体.........11图表13：最近几个月制造业重点子行业的投资当月同比.......................................12图表14：2025年二、三季度的工业产能利用率，都处于近年同期的低位...........12图表15：制造业各子行业投资占比、出口依赖度和近年表现...............................13图表16：2020年以来，出口高依赖的制造业子行业投资相对较强......................14图表17：企业在中国科技创新中处于主体地位.....................................................15图表18：主要经济体的出口产品复杂性指数全球排名..........................................16图表19：未来产业的相关方向和赛道....................................................................16图表20：近年已出台了很多政策防范地产走弱向其它领域传导，取得积极效果..18图表21：2025年三季度倾向于消费的储户比例跌破两成.....................................19图表22：“以旧换新”带来的需求前置问题显现..................................................20图表23：基建的逆周期调节职能，似乎并没有弱化..............................................21图表24：2025年公共财政投资性支出的当月同比持续为负.................................23图表25：近三年出口产品价格同比跌幅持续大于PPI同比..................................24图表26：中国CPI和PPI的同比及预测值............................................................26图表27：影响物价的宏观视角——供给压缩和需求扩张.......................................26图表28：近年中国广义财政赤字及其各分项.........................................................28图表29：城投债净融资已连续两年为负................................................................29图表30：2022-2025年的新增社融结构................................................................31图表31：国内私人部门的信贷增量和商品房销售金额的走势有较强同步性.........32图表32：美国新建住房销量和商业银行信贷增量具有明显的同步性....................32图表33：日本私人部门的国内信贷占GDP比例，和建筑投资额正相关性较高...32图表34：2012年-2025年社融口径新增人民币信贷同比变化规模.......................33图表35：2025年存款性公司概览..........................................................................34图表36：以2025年9-11月为例，对M2进行拆分.
