野村-全球进入新瓦特时代

摘要 美国用电量增速自2020年起显著回升，预计2025-2030年CAGR达3.7%-4%，主要驱动力为制造业回流和数据中心建设，数据中心用电需求占比高达90吉瓦。欧洲用电趋势滞后美国2-3年，未来5年预计增速达2.4%，主要由工业化、电气化和数据中心发展推动，预计到2030年数据中心将带来35吉瓦的需求。中东地区过去20年用电需求增长三倍，受城镇化、制冷需求和淡水供应驱动，天然气发电占比超70%，新能源渗透率达11%，数据中心建设将进一步推高能源需求。中国是全球电力需求增长最快的国家之一，2024年全社会用电量约9,100亿度，工业用电占比64%，2025年前10个月同比增长约10%，制造业和出口是主要驱动力。美国数据中心主要集中在弗吉尼亚、德州和加州，但接入难度增加，项目容量增长受限，居民反对、电网接入点紧张和矿工转型带来供需矛盾。德州电网支撑能力较弱，但用电需求增长迅速，未来电价上涨可能性高，华尔街对德州缺电趋势判断乐观，能源公司已积极布局。 碳酸锂市场预计2026年迎来第三轮周期，由储能需求拉动，受库存低、供需结构紧张等因素影响，预计明年第一季度价格将涨至12万元以上。 Q&A 全球电力需求进入超级周期的主要驱动因素是什么？ 全球电力需求进入超级周期的主要驱动因素可以分为三个部分：AI、工业化和电气化。这些因素在不同国家和地区表现出不同比例的增长。例如，美国在2026年可能会出现局部电力紧缺，并导致电价上涨。美国用电量增速在1,950年至1,960年间达到8.8%的复合增长率，但此后由于技术效应、制造业外流等因素，增速下降至1%以下。然而，自2020年起，随着制造业回流和数据中心的发展，美国用电量开始显著增长，预计2025年至2030年的复合年均增长率（CAGR）将达到3.7%至4%。 美国未来几年用电量和峰值负荷的预测如何？ 根据美国联邦能源管理委员会（FERC）的预测，2026年至2030年间，美国用电峰值负荷将增加166吉瓦（GW）。这一预测值较之前有所上调，其中数据中心是主要推动因素，占90吉瓦。此外，制造业如芯片工厂和动力电池工厂，以及其他应用场景如煤改电，也将带来显著的用电量增长。 欧洲未来几年的用电趋势如何？ 欧洲的用电趋势滞后于美国约2至3年。尽管2021年至2024年的用电量增速不到1%，但未来5年的增速预计将达到2.4%。欧洲的增长主要由工业化、电气化以及未来两三年内的数据中心发展推动。到2030年，数据中心预计将带来35吉瓦的需求。此外，随着新能源汽车渗透率提升至30%至40%，欧洲的用电需求也将显著增加。 中东地区的用电需求有哪些特点？ 中东地区过去20年的用电需求已增长了三倍，其主要驱动因素包括城镇化、制冷需求以及淡水供应。制冷占年度总用电影25%，夏季高峰时可达50%。此外，中东空调能效低于国际标准的一半，也导致能源浪费严重。中东还依赖海水淡化满足淡水需求，这进一步增加了对能源的依赖。近年来，中东为了减少对石油依赖，加大了采矿、石化、水泥及钢铁等制造业投资，这些行业成为新的重要耗能来源。目前，中东发电竞争以天然气发电竞争为主，占比超过70%，新能源渗透率则从十年前5%提升至11%。未来几年，中东的数据中心建设也将进一步推高区域内的能源需求。 未来几年中东地区的用电量将如何变化？ 未来几年，中东地区的用电量预计将保持快速增长。这一趋势主要受到该地区经济发展和人口增长的推动。中东国家正在加大基础设施建设和工业化进程， 这些因素都将显著增加电力需求。 中国在过去20年中的电力需求增长情况如何？目前中国用电量的主要驱动力是什么？ 在过去20年里，中国是全球电力需求增长最快的国家之一，主要受到工业化和电气化进程的推动。2024年，中国全社会用电量约为9,100亿度，其中工业用电占比64%。到2025年前10个月，全社会用电量同比增长约10%，工业用电占比提升至65%。中国制造业和出口持续高增，支撑了工业用电需求，并成为中国经济的重要贡献力量。 中国未来的用电需求及其结构变化趋势如何？ 未来，中国的整体用电需求预计将保持平稳增长。在此背景下，能源结构呈现明显分化。过去五年，中国在新能源和其他形式发电竞投方面投入较多，但从2024年至2025年，投资重点开始转向补齐短板，加速进行电网投资。因此，从整体来看，中国目前的电力需求依然具有很强韧性。 全球范围内，各大市场（如中国、印度、中东、欧美）的用电影响因素有哪些？全球范围内，各大市场均进入了一个超级周期，用电影响因素各有不同。传统高增长市场如中国、印度、中东等地仍在快速增长，而欧美国家也开始逐步恢复增势。其中，美国储能机会尤为突出，其老旧且缺乏维护的人才短缺问题导 致其新建输变线路远低于预期。此外，美国变压器价格经历了三年的涨价周期，目前虽有所缓解，但仍面临人手不足的问题。 美国当前的数据中心接入情况如何？面临哪些挑战？ 美国数据中心主要集中在弗吉尼亚、德州和加州等地。然而，由于接入难度增加，数据中心项目容量近几个月未见显著增长。这一现象背后的原因包括居民反对声音增强、电网接入点紧张以及矿工转型数据中心带来的供需矛盾。此外，美国第二大储能公司财报显示，自2025年9月以来，大部分数据中心项目开始采购储能设备，以应对供需压力。 美国各区域的数据中心空置率及租金情况如何？未来趋势怎样？ 弗吉尼亚的数据中心空置率不到1%，而凤凰城、达拉斯等地略有增加但总体不高。由于空置率低，弗吉尼亚区域的数据中心租金自2024年以来持续上涨，这意味着收入增加可以容纳更高成本。预计到2026年，该区域租金可能会进一步上涨。在德州，由于规划中的数据中心占比可能达到40%~50%，该区域最为缺乏供给，将面临更大的供需压力。 德州电网的现状及未来电价趋势如何？ 德州的电网与美国东部和西部的电网联系较为松散，因此其支撑能力相对较弱。然而，德州的用电需求增长迅速，这使得未来德州电价上涨成为一种可能性。 许多能源公司已经在德州布局，包括前美国能源部长、前德州州长创办并上市了一家公司For Mine，该公司在短短一年内市值达到100亿美元，尽管没有太多订单。这反映出华尔街对美国尤其是德州缺电趋势的判断。 美国局部区域未来几年内的电力供需情况如何？ 根据预测，美国明年（2026年）局部区域将会涨电价。以Time to Power为例，不同类型发电设施接入时间不同：核电需10年以上，燃气机组3-4年，氢燃料1-2年，储能半年，而新建输配网络则需5到10年不等。在数据中心方面，以XAI Process 27项目为例，其一期建设200兆瓦，二期800兆瓦，总计1吉瓦需求集中在孟菲斯市，而当地峰值负荷仅3-4吉瓦。因此，通过重燃、氢燃、储能和变电站等多种方式快速接入满足需求，实现了项目审批快速通过。 美国数据中心和工业化、电气化的发展对未来用电需求有何影响？ 预计2026年美国峰值负荷将增加至25吉瓦左右，其中数据中心贡献约20吉瓦，加上工业化和电气化需求约3-4吉瓦，再乘以系数1.2左右，总增长约25吉瓦。然而，由于传统发电竞争力不足，为满足这一增长只能依赖储能技术。预计2026年的储能需求将达到80-100吉瓦时，比此前预测显著提升。 特斯拉及其他企业在储能市场中的表现如何？ 特斯拉今年（2025年）三季度储能出货量创历史新高12.5吉瓦时，明年（2026年）预计增长40%-50%。特斯拉毛利率31.4%，远高于汽车业务。由于产能已满，其部分订单可能外溢至二线或三线企业，如Fluent和USE。Fluent三季度储能订单53亿美金，同比增长显著；USE则专注长时锌液流储能，今年（2025年）三季度订单达2.5吉瓦时，并持续增加。 全球其他地区如欧洲，对储能市场有何影响？ 欧洲因可再生能源比例提升及俄乌冲突等因素，对储能需求也有所提振。例如LG预测，到2028年全球储能需求将达1,050吉瓦时，其中北美150几千兆时。此外，包括谷歌母公司Alphabet收购Intersected Power等案例，也显示出大型科技公司积极布局新能源领域，以应对未来用电紧缺问题。 美国储能市场的现状和未来发展趋势如何？ 美国储能市场目前需求旺盛，从企业微观层面来看，订单情况非常乐观。保守估计增长率在5%以上，激进估计甚至超过100%。然而，今年（2025年）10月30日之前，美国储能市场经历了显著上涨，但最近一个月出现调整，主要原因是尽管订单指引表现良好，但各公司业绩普遍不佳。预计明年（2026年）第一、二季度，这些公司的业绩将逐步改善，包括一些此前亏损的公司如USE和佛罗伦萨可能实现盈利，而特斯拉等头部公司的收入、利润及利润率也 有望正向增长。因此，美国储能市场在明年将迎来较好的投资机会。 碳酸锂市场的供需情况及价格走势如何？ 碳酸锂市场预计将在明年（2026年）迎来第三轮周期，这一轮周期由储能需求拉动。供给方面，反内卷效应推动了今年许多商品价格上涨，例如多晶硅从3万涨至6万，预计明年可能涨到8万。碳酸锂方面，由于库存低、供需结构紧张以及矿石企业减少外销等因素影响，预计明年第一季度碳酸锂价格将涨至12万元以上，并在第二、三季度波动于12万元以上，高点可能达到15万元。目前碳酸锂价格已突破12万元，因此短期内或有回调，但整体趋势仍然向上。 电力设备出海的主要市场有哪些？ 电力设备出海的主要目标市场包括美国、欧洲和中东。其中，中国电力设备出口首选欧洲，其次是中东，再次是美国。欧洲电网投资增长迅速，对中国企业较为友好；中东电力需求增长快，也提供了良好的出口机会；而美国虽然存在严重的电网基础设施老化问题，但对中国企业并不友好，其变压器进口比例从43%降至30%，韩国企业受益更大。因此，中国电力设备出海应优先考虑欧洲和中东。 美国与欧洲电网投资情况有何不同？ 美国自2021年以来开始大规模投入电网建设，高压变压器价格上涨50%，低压变压器上涨80%。但目前高压变压器价格趋稳，中低压变压器部分产品价格有所下降。这一变化主要由于头部玩家不愿继续涨价维持客户关系，以及部分海外产能供应增加，如中国通过土耳其出口到美国。然而，美国对中国企业限制较多，使得韩国现代电气等公司受益更多。相比之下，欧洲对中国企业更为友好，其电网投资增长计划庞大。例如NGG和ENEL等公司过去三年的资本开支计划显示出显著增长。此外，日立能源在特高压项目上的优势使其成为受益者之一。因此，中国电力设备出口首选欧洲，其次是中东，再次是美国。 现代电器在中东市场的表现如何？ 现代电器在中东市场的订单收入比已经下降到0.5，主要原因是受到中国企业的竞争压力。尽管如此，中东市场仍然具有潜力，尤其是在电力设备领域。我们认为欧洲和中东是两个重要的市场，特别是对于思源电气和特变电工等公司，这些公司在这些区域有较好的发展机会。 燃机行业目前的需求情况如何？ 燃机行业目前需求非常旺盛。例如，GE的订单达到70个GW，而其产能仅为20个GW。这种供需紧张的情况促使各大企业纷纷扩产。三菱重工将产能从15个GW扩至23个GW；西门子计划从17个GW扩至明年的22个GW， 并在后年达到30个GW；GE也计划将产能从20个GW扩至24个GW。因此，未来一两年内燃机行业将进入一个上行周期，这对中国燃机供应链中的企业来说是一个重要机会。 西门子能源在未来几年的发展前景如何？ 西门子能源在燃气和电网业务上有非常激进的布局。尽管目前估值较高，但预计未来两年的增长速度会非常快，到2027年，其估值可能降至20-30倍水平。西门子的燃机产能将从今年（2025年）的17吉瓦扩大到明年（2026年）的22吉瓦，并在后年达到30吉瓦。此外，其电网业务也增长迅速，因此西门子能源被视为该领域内最具增长潜力的一家公司。 比特币矿工转型人工智能对用电量及相关产业有哪些影响？ 比特币矿工正在大规模转型数据中心，这一趋势带来了显著的用电量增加。例如，比特币矿工每度电盈利约3-4美分，而