证券公司发债渠道拓宽，科创债具有利差优势

2025年12月26日 金融部周立干|010-67413461|zhouligan@dagongcredit.com 摘要：本文重点研究证券公司的发债特征，从数据来看，头部证券公司始终是发债的主力军，在监管政策引导下，证券公司发债渠道拓宽，债券发行结构呈现新特征，永续次级债发行需求减弱，科创公司债发行规模快速增长且表现出一定的利差优势，预计未来，契合政策导向的科创债等品种有望持续扩容。 受宏观经济波动、市场利率低位区间运行、监管规范再融资等因素影响，2024年，证券公司的发债需求减弱，当期发债规模13,142.07亿元，同比下降超10%；2025年1～11月，由于资本市场交投活跃、外部融资成本较低、政策支持拓宽融资渠道等因素影响，证券公司发债规模明显回升，当期发债规模17,284.19亿元。近年来，前十大和前二十大发债证券公司的市场份额相对稳定，分别在55%和75%左右，头部证券公司始终是发债的主力军。 从发债品种来看，证券公司发行债券以短期融资券和普通公司债为主，二者合计占比达80%以上，其中发行短期融资券主要是用于补充营运资金、流动性管理和偿还债务等。同时，证券公司发行少量永续次级债和普通次级债，用于补充资本、优化财务结构和业务运营等，2023年以来，监管引导证券公司优化资本使用效率，审慎开展高资本消耗型业务，证券公司降低重资本业务规模，永续次级债发行规模持续下降。2025年5月，中国人民银行、中国证券监督管理委员会发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，明确金融机构、科技型企业与股权投资机构等 三类机构作为科技创新债券发行人，证券公司发行科创公司债迅速增长，将募集资金的不低于70%用于科技创新类业务出资或投资，服务国家发展新质生产力的战略导向，2025年5～11月，证券公司发行科创公司债749.70亿元。此外，2025年5月以来，上海证券交易所、深圳证券交易所相继发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，试点开展公司债券续发行，即已在交易所上市挂牌的存量公司债券的发行人进行增量发行并将增量发行债券与存量债券合并上市挂牌，2025年5～11月，证券公司续发行公司债1,097.40亿元。 从发债主体信用等级来看，近年来，证券公司发债主体始终以高信用等级主体为主，AAA级证券公司的发债占比约97%。 数据来源：Wind、大公国际整理 由于证券公司发债品种中约1/3为短期融资券，发行期限不超过365天，同时发行少量短期公司债，证券公司发行债券中约50%的债券发行期限在1年（含）以内，超过80%的债券发行期限在3年（含）以内，其中科创公司债发行期限集中分布在2年期和3年期。 从新增债券的发行利差来看，由于市场利率下行，2024年以来，证券公司的发债利差持续收窄，且利差收窄速度走快。2025年，证券公司当期发行债券的平均利差为43.27BP,科创公司债利差为35.18BP,低于平均利差8BP左右,其发行的科创公司债具有一定的利差优势。 数据来源：Wind、大公国际整理 综合来看，证券公司的发债主体以高信用等级主体为主，头部证券公司始终是发债的主力军，在监管政策引导下，证券公司发债渠道拓宽，债券发行结构呈现新特征，永续次级债发行需求减弱，科创公司债发行规模快速增长且表现出一定的利差优势，预计未来，契合政策导向的科创债等品种有望持续扩容，为服务实体经济和科技创新提供支撑。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。