固收研究报告：科创债市场再迎增量资金，关注成分券利差收窄机会

2025年9月12日 第 二 批 科 创 债ETF发 行 ， 增 量 资 金 即 将 入 市 分析师 2025年9月12日 ，第 二 批14只 科 创 债ETF集 中 发 行 。第 二 批 科 创 债ETF中 ，10只 产 品 跟 踪 中 证AAA科 创 公 司 债 指 数（ 兴 业 基 金 、汇 添 富 基 金 、天 弘基 金 、大 成 基 金 、银 华 基 金 、华 安 基 金 、华 泰 柏 瑞 、工 银 瑞 信 、泰 康 基 金 、国泰 基 金 ） ；3只 产 品 跟 踪 上 证AAA科 创 公 司 债 指 数 （ 摩 根 基 金 、 永 赢 基 金 、中 银 基 金 ） ；1只 产 品 跟 踪 深 证AAA科 创 公 司 债 指 数 （ 万 家 基 金 ） 。 本 批 科创 债ETF在8月20日 集 中 申 报 ，9月8日 获 批 ，9月12日 正 式 发 行。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 预 计 本 次 科 创 债ETF募 集 规 模 在370-420亿 元 之 间 ， 将 为 科 创 债 市 场 带 来增 量 资 金 。第 一 批10只 科 创 债ETF募 集 规 模 上 限 均 为30亿 元 ，其 最 终 合 计募 集289.9亿 元 ， 达 到 上 限 的96.6%。 本 次14只 科 创 债ETF募 集 规 模 上 限同 样 为30亿 元 ，参 考 上 一 批 科 创 债ETF募 集 情 况 ，预 计 本 次 募 集 规 模 在370-420亿 元 之 间 ， 将 为 科 创 债 市 场 带 来 增 量 资 金。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 首 批 科 创 债ETF的标 的 特 征 与 市 场 效 应 风险提示 根 据 申 购 赎 回 清 单（PCF）和ETF规 模 复 盘 首 批 科 创 债ETF持 仓 结 构 ，截 至9月11日 ， 首 批 科 创 债ETF持 仓 共 涉 及633只 科 创 债 ， 剩 余 期 限 多 为2-3年 和4-5年 ， 隐 含 评 级 多 为AAA和AA+级 ， 行 业 多 为 工 业 。复 盘 首 批 科 创 债ETF成 立 前 后 的 市 场 表 现 ， 我 们 观 察 到ETF的 被 动 配 置 效应 对 成 分 券估 值 产 生 了 较 大 影 响 ， 成 分 券 超 额 利 差 （ 以 科 创 债ETF成 分 券 利差 减 同 期 限 同 评 级 中 短 票 利 差 计 ） 在 其 发 行 和 建 仓 过 程 中 大 幅 收 窄 。第 一 阶段 ：ETF发 行 至 上 市 间 预 期 发 酵 与 建 仓 驱 动 下 ，超 额 利 差 压 缩5.1BP至-7.9BP；第 二 阶 段 ：ETF上 市 后 资 金 持 续 配 置 下 ， 超 额 利 差 持 续 下 行 近5BP至 本 轮 低点（-12.7BP）；第 三 阶 段 ：尽 管 信 用 债 小 幅 回 调 ，科 创 债ETF新 发 预 期 带 动超 额 利 差 修 复 至 相 对 低 位 （-12.6BP）。 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.国内政策超预期的风险3.信用风险超预期4.数据统计或存在一定偏差 博 弈 增 量 资 金 下 的 利 差 收 窄 机 会 展 望 后 市 ， 我 们 认 为 随 着 第 二 批 科 创 债ETF的 发 行 进 度 持 续 推 进 ， 科 创 债 在当 前 阶 段 具 有 一 定 参与 价 值。 当 前 债 市 情 绪 整 体 偏 弱 ， 但 增 量 资 金 流 入 下 ， 科 创 债ETF成 分 券 利 差 有 望 压缩 。如 前 文 复 盘 所 示 ， 首 批 科 创 债ETF的 发 行 成 立 ， 被 动 资 金 的 集 中 流 入 是驱 动 其 成 分 券 超 额 利 差 在1-2个 月 内 大 幅 收 窄 近9 BP的 主 要 因 素 。 本 次 第 二批14只 科 创 债ETF的 集 中 发 行 ，预 计 将 带 来370-420亿 元 规 模 的 增 量 资 金 。在 相 似 的 机 制 下 ， 随 着 新 发 科 创 债ETF于9月12日 发 行 后 进 入 集 中 建 仓 配置 期 ， 其 成 分 券 的 超 额 利 差 有 望 再 度 迎 来 一 轮 压 缩 行 情。 同 时 我 们 关 注 到 存 量ETF成 分 券 已 有 明 显 溢 价 ， 也 需 注 意 博 弈 程 度 。根 据9月11日PCF清 单 统 计 ，在 前 期科 创 债ETF建 仓 带 来 的 影 响 下 ，存 量ETF成分 券 的 收 益 率 已 普 遍 较ETF所 跟 踪 指 数 中 的 非 成 分 券 倒 挂4-20 BP左 右 ， 科创 债ETF成 分 券 溢 价 明 显。 可 适 当 挖 掘 潜 在 标 的 ， 博 弈 成 分 券 利 差 压 缩 机 会 。从 标 的 范 围 来 看 ， 首 批10只 科 创 债ETF合 计 持 仓 仅 覆 盖 了633只 个 券 ，而 其 跟 踪 的 三 大 科 创 债 指 数 成分 券 合 计 达996只 ， 仍 有 超 过363只 指 数 成 分 券 尚 未 被ETF资 金 充 分 纳 入 。在 指 数 成 分 券 范 围 内 ， 可 适 当 挖 掘 尚 未 被 第 一 批 科 创 债ETF充 分 配 置 、 但 资质 优 良 且 符 合 新 发ETF建 仓 要 求 的 个 券 。通 过 提 前 介 入 ，有 望 在 新 一 轮ETF资 金 集 中 配 置 的 过程 中 ， 捕 捉 到 成 分 券 溢 价 带 来 的 利 差 压 缩 机 会。 目录Catalog 一、第二批科创债ETF发行，增量资金即将入市..........................................................................................3二、首批科创债ETF的标的特征与市场效应................................................................................................4三、博弈增量资金下的利差收窄机会..........................................................................................................6四、风险提示......................................................................................................................................7 一、第二批科创债ETF发行，增量资金即将入市 2025年9月12日，第 二 批14只科 创 债ETF集 中 发 行 。第 二 批 科 创 债ETF中 ，10只 产 品 跟踪 中 证AAA科 创 公 司 债 指 数（ 兴 业 基 金 、汇 添 富 基 金 、天 弘 基 金 、大 成 基 金 、银 华 基 金 、华 安 基 金 、华 泰 柏 瑞 、工 银 瑞 信 、泰 康 基 金 、国 泰 基 金 ）；3只 产 品 跟 踪 上 证AAA科 创 公 司 债 指 数（ 摩 根 基 金 、永 赢 基 金 、中 银 基 金 ）；1只 产 品跟 踪 深 证AAA科 创 公 司 债 指 数（ 万 家 基 金 ）。本 批 科 创 债ETF在8月20日 集 中 申报 ，9月8日 获 批 ，9月12日 正 式 发 行 。 参 考 第 一批 科 创 债ETF推 进节 奏，预 计第 二 批 科 创 债ETF9月 下 旬至10月 初上 市。第 一 批科创 债ETF从 申 报 到 上 市 仅 用 时 一 个 月 的 时 间 ：6月18日 首 批 集 中 申报 、7月2日 获 批 、7月7日 发行（ 一 天 募 集 ）、7月10日 成 立 、7月17日 上 市。公 告 显 示 ，第 二 批 科 创 债ETF发 行 时 间 在9月12日-18日 间 ，结 合 第 一 批 科 创 债ETF从 发 行 结 束 至 上 市大 约10天 的节 奏 ，预 计本 批 科 创 债ETF将 于9月 下 旬 至10月 初 上 市 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 预 计 本 次 科 创 债ETF募 集 规 模 在370-420亿 元 之 间 ， 将 为科 创 债 市 场 带 来 增 量 资 金 。第 一 批10只 科 创 债ETF募 集 规 模 上 限 均 为30亿 元 ，其 最 终 合 计 募 集289.9亿 元 ，达 到上 限 的96.6%。本次14只 科 创 债ETF募 集 规 模 上 限 同 样 为30亿 元 ， 参 考 上 一 批 科 创 债ETF募 集 情 况 ， 预 计 本 次 募集 规 模 在370-420亿 元 之 间 ， 将 为 科 创 债 市 场 带 来 增 量 资 金 。 二、首批科创债ETF的标的特征与市场效应 根 据 申 购 赎 回 清 单 （PCF）和ETF规 模复 盘 首 批 科 创 债ETF持 仓 结 构， 截 至9月11日 ， 首批 科 创 债ETF持 仓 共 涉 及633只 科 创 债 ， 剩 余 期 限 多 为2-3年 和4-5年 ， 隐 含 评 级 多 为AAA和AA+级 ， 行 业 多 为 工 业 。具 体 来 看 ： 剩 余 期 限 方 面 ，科 创 债ETF持 仓规 模以2-3年 和4-5年为 主 ，分 别 占28.49%和25.57%。科创 债ETF持 仓 中，剩 余 期 限2-3年 债 券规 模最 多 ，占 比28.49%，其 次 为4-5年 债 券 ，占 比25.57%，其 它 剩 余 期 限 规 模 从 大 到 小 排 列 分 别 为5-10年 、1-2年 、3-4年 、0-1年 、10年 以 上 ， 占 比 分 别 为12.8%、12.22%、9.76%、7.52%、3.64%。 隐 含 评 级方 面 ， 科 创 债ETF持 仓规 模以AAA级和AA+级 为 主 ， 分 别 占37.71%和34.99%。科 创 债ETF持 仓 中，中 债 隐 含 评 级AAA级债 券规 模最 多 ， 占 比37.71%， 其 次 为AA+级 债 券 ，占比34.99%，其 它 隐 含 评 级 规 模 从 大 到 小 排 列 分 别 为AAA-级 、AAA+、AA级 ，占 比 分 别 为25.43%、0.96%、0.91%。 行 业方 面 ，科 创 债ETF持 仓规 模以工 业 为 主 ，占43.1%。科 创 债ETF持 仓 中，工 业 科 创 债 规模 最 多，占 比43.1%，其 它 行 业 规 模 从 大 到 小 排 列 分 别 为 公 用 事 业 、金 融 、材 料 、能 源 、信 息 技 术 、可 选 消 费 、 医 疗 保 健 、 日 常 消 费 、 房 地 产 、 通 讯 服 务 ， 占 比 分 别 为15.8%、11.6%、10%、7.5%、5.2%、4.5%、0.8%、0.8%、0.7%、0.1%， 行 业 集 中 度 较 高 ， 前 三 大 行 业 规 模 占 比70.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，截至9月11日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，截至9月11日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，截至9月11日 复 盘 首 批 科 创 债ETF成 立 前 后 的市