自研光芯片垂直布局，受益国内AI算力发展
优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 通信·通信设备 光迅科技是国内光通信领军企业，主营光接入/数通和光传输产品。公司是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。2025年三季度，公司归母净利润为3.47亿元，同比+35.42%，环比+56.00%，创历史新高。 证券分析师：袁文翀联系人：赵屿021-60375411021-61761068yuanwenchong@guosen.com.cnzhaoyu6@guosen.com.cnS0980523110003 投资评级优于大市(维持)合理估值74.78-81.84元收盘价69.60元总市值/流通市值56145/54252百万元52周最高价/最低价75.58/36.24元近3个月日均成交额2125.10百万元 全球AI算力高景气度持续，光迅科技国内市场份额领先。（1）数通市场受益于AI催化，高速率光模块需求旺盛。全球各CSP云厂均加大AI算力基础设施投入，预计2025年，海外谷歌、微软、亚马逊、Meta等CSP厂商合计Capex超过3700亿美元，同比增幅超60%；国内字节、腾讯、阿里、百度等Capex超过3600亿元。国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，产品结构升级带动毛利提升，有望受益国内算力需求，并积极突破海外市场。（2）“东数西算”到“毫秒用算”网络建设推动传输网络需求增长。随着东数西算建设推进和智算中心发展，数据中心互联网络（DCI）需求有望爆发。同时，“毫秒用算”专项行动的开展，带动传输网升级，拉动高速低时延网络设备需求释放。公司具备光传送网端到端整体解决方案，有望受益传输网需求增长。Ciena预测2028年全球光传输网络市场规模（光接入DCA、光互联路由DCI、数据中心内DCN等）有望达140亿美元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司自研光芯片实现垂直布局，产能持续扩充。公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-V族以及SiP），低速光芯片自供率较高，积极研发100G以上高速率产品，实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，有望发挥垂直优势，受益国产算力发展。产能方面，公司多次扩产支撑长期发展，2025年公司拟定增募资35亿元，用于算力中心高速光传输等产品生产建设和高速光互联及新兴光电子技术研发项目。技术方面，公司积极布局CPO/OCS等新技术，引领光电互联技术升级。 相关研究报告 《光迅科技（002281.SZ）-2025年Q1归母净利润同比增长95%，持续受益国产算力发展》——2025-04-29《光迅科技（002281.SZ）-二季度收入同比增长18%，积极扩产蓄势待发》——2024-08-25《光迅科技（002281.SZ）-国产光器件领先企业，自主可控受益国产算力发展》——2024-05-17 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年收入分别为116.81/150.12/169.93亿元，归母净利润分别为10.60/15.08/18.51亿元，对应A股PE分别为52/37/30X。结合绝对估值和相对估值法，预计A股合理估值区间在74.78-81.84元，相对于目前股价有7%~18%空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。 内容目录 国内光通信领军企业，自研光芯片垂直整合................................................5技术积淀为基，稳定传承赋能战略延续....................................................8财 务 状 况 ： 公 司 业 绩 快 速 增 长 ， 公 司 高 速 数 通 产 品 放 量................................10 全球AI算力高景气度持续，光迅科技国内市场份额领先....................................13CPO/OCS等新技术重塑互联格局，光迅科技引领技术发展...................................19 核心竞争力...................................................................22 内生外延布局光芯片，实现光电器件垂直整合.............................................22布局CPO/OCS等技术，引领智算中心革新.................................................24定增募资扩充产能，把握AI等市场机遇..................................................26 财务分析.....................................................................28 资本结构分析.........................................................................28经营效率分析.........................................................................28盈利能力分析.........................................................................29现金流量分析.........................................................................30 业绩拆分及盈利预测...........................................................32 业绩拆分假设前提及盈利预测...........................................................32敏感性分析...........................................................................33 绝对估值：64.37-81.84元.............................................................34相对估值：74.78-84.12元.............................................................35投资建议.............................................................................36 附表：财务预测与估值.........................................................39 图表目录 图1：光迅科技发展历程（单位：百万元）....................................................5图2：光迅科技营收结构（按应用场景拆分）..................................................6图3：光迅科技收入结构（百万元，%，2025H1）...............................................6图4：光迅科技毛利结构（百万元，%，2025H1）...............................................6图5：光迅科技公司位置....................................................................7图6：光迅科技研发中心以及销售办事处......................................................7图7：光迅科技国内外收入结构（百万元，%，2025H1）.........................................8图8：光迅科技国内外收入占比（%，2025H1）.................................................8图9：光迅科技股权结构....................................................................9图10：光迅科技营业收入及增速（单位：亿元、%）...........................................10图11：光迅科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）.........................................10图12：光迅科技分业务收入（百万元，%）...................................................11图13：光迅科技分业务毛利率（%）.........................................................11图14：光迅科技2019-2025H1毛利率\净利率\ROE（%）........................................12图15：光迅科技2019-2025H1各项费用率（%）...............................................12图16：全球主流大语言模型发布时间线......................................................13图17：OpenRouter平台各类大模型token消耗量统计..........................................13图18：Deepseek发布V3时API具备较高性价比...............................................14图19：DeepseekV3.2 expAPI价格持续下调..................................................14图20：北美CSP云厂资本开支（亿元）......................................................14图21：国内CSP云厂资本开支（亿元）......................................................14图22：光通信在数通领域的应用............................................................15图23：AI将快速拉动光模块市场需求........................................................15图24：东数西算布局......................................................................15图25：毫秒用算................................
