公司动态报告：政策利好供需改善，关注春节备货节奏

——公司动态报告 2025年12月29日 核心观点 ⚫反 补 贴 与 生 育 支 持 政 策 加 码 ，奶 粉 及 奶 制 品 有 望 受 益。1）深 加 工 乳 品 ，2025年12月22日商 务 部发 布 初 裁 公 告，认 定 原 产 于 欧 盟 的 进 口 相 关 乳 制 品 存 在补 贴 ，中 国 国 内 相 关 乳 制 品 产 业 受 到 实 质 损 害 ，而 且 补 贴 与 实 质 损 害 之 间 存 在因 果 关 系；自2025年12月23日 起 ，采 取 临 时 反 补 贴 税 保 证 金 的 形 式 实 施 临时 反 补 贴 措 施。调 查 相 关 乳 制 品 包 括 乳 酪 、稀 奶 油 等，据 中 国 奶 业 协 会 ，2025年1-11月 我 国奶 酪 类/稀 奶 油 分 别 进 口17.44/24.06万 吨 ，其 中14.5%/28.2%来 自 欧 盟，有 望 利 好 国 产 替 代 。公 司 深 加 工 产 线25Q3开 始 陆 续 投 产 ，未 来 产能 有 望 逐 步 爬 坡 。2）奶 粉 ，2025年12月 国 家 医 保 局 在全 国 医 疗 保 障 工 作 会议提 出 ，力 争2026年 全 国 基 本 实 现 政 策 范 围 内 分 娩 个 人“ 无 自 付 ”；伴 随 政策 持 续 加 码 生 育 支 持 ， 有 望 促 进 奶 粉 消 费， 公 司 作 为 龙 头 企 业 有 望 受 益 。 伊利股份（股票代码：600887） 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫政 策 返 利 叠 加 营 销 助 力 提 振 渠 道 信 心 ，积 极 备 战 春 促。公 司 液 态 奶 事 业 部12月 召 开2026客 户 大 会 ， 对305个 年 度 优 秀 经 销 商 颁 发 专 项 奖 励 ， 并 公 布2026年 返 利 新 政 策，通 过 利 益 共 享 提 振 渠 道 信 心 。26Q1逐 渐 进 入 春 节 备 货 旺季 ，公 司 升 级物 码 营 销，帮 助 经 销 商 更 好 把 控 备 货 与 销 售 进 度；并 推 出节 日 包装 、制 定 促 销 政 策 、进 行 线 上 线 下 营 销 、优 化终 端 陈 列 ，有 望推 动 全 品 类 动 销。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫原 奶 价 格 低 位 运 行 ，26Q1毛 利 端仍 有 望 受 益 成 本 红 利。据 农 业 农 村 部 ，截至2025年12月18日 ， 我 国 主 产 区 生 鲜 乳 均 价3.03元/千 克 ， 同 比-2.6%，我 们 认 为 奶 价 短 期 或 将 维 持 低 位 震 荡 ， 公 司26Q1毛 利 率仍有 望 受 益 成 本 红利 。伴 随原 奶 价 格 进 入 新 一 轮 周 期 ，公 司长 期有 望 通 过费 投 优 化、产 品向 高 附加 值升 级、 供 应 链 效 率 提 升 等 ， 实 现 净 利 率 稳 健 提 升。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+2.1%/4.0%/3.9%，归 母 净 利 润分 别 同 比+32.5%/7.8%/7.0%，PE分 别 为16/15/14X。伴 随液 奶持 续 升 级、奶粉 行 业 向 龙 头 集 中 的 趋 势 延 续 、高 附 加 值 的 深 加 工 产 品 成 为 增 量 方 向 ；公 司有望 持续 通 过 产 品 创 新 、 渠 道 和 场 景 拓 展引 领 行 业 增 长 ， 进 一 步 强 化 龙 头 站 位；通 过探 索 海 外 市 场 与 新 业 务 曲 线 ，亦 有 望 带 来 收 入 贡 献。考 虑 到 公 司行 业 地 位领 先 、 具 备 经 营 韧 性 ， 且 股 息 率 较 高， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全问 题的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_伊利股份_多元业务具备韧性，发布中期分红2.【银河食饮】公司点评_伊利股份_主动调整成效显现，盈利能力持续改善3.【银河食饮】公司点评_伊利股份_经营短期调整，期待轻装上阵 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn