油脂油料产业周报：阶段企稳，关注政策扰动

（2025年12月22日-2025年12月28日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场企稳反弹。国际端，CBOT大豆阶段企稳，交易美国出口需求明显改善及阿根廷天气扰动，不过全球仍大供应预期。国内市场跟随外盘回暖，明年一季度供应担忧升温及海关政策影响，近强远弱格局，强于外盘。油脂端，棕榈产地季节性减产周期，需求环比改善仍弱，交易节奏由现实宽松逐步转向季节性减产，但驱动不强，油脂空头暂回避，后期聚焦棕榈产地产量情况及生柴政策。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏震荡 ➢价格方面：美豆连续三周下跌后暂企稳，美豆03收1072美分/蒲氏耳，周+1.16%。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度，12月USDA预期全球大豆产量4.2554亿吨，较上年度-460万吨，环比11月+80万吨；产需过剩69万吨，环比11月+48 万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量12月预期维持11月预估的2.376亿吨不变，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度巴西播种完成；阿根廷播种进度76%，去年同期85%。巴西天气预期正常，阿根廷降雨预期偏少。✓北半球，25/26年度，USDA12月预期维持11月预估数不变。 ➢需求方面：压榨强，而出口弱✓出口维度，USDA12月预估维持11月预估。周度高频出口数据显示，截止到12月11日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增240万吨， 年度累计2578万吨，进度57.9%同比慢21.4%vsUSDA12月预估-17.7%，进度仍慢；装船72万吨，累计装船1341万吨，装船进度30.1%，同比慢18.9%。✓压榨维度，25/26年度USDA12维持11月预估数不变。NOPA月度压榨数据显示,11月压榨量为2.16041亿蒲式耳，同比+11.8%，环比- 5.1%，9～11月累计压榨6.16亿蒲，作物年度同期累计同比+12.46% VS USDA12月预期年度+4.5%。截至12月12日当周，压榨利润2.33美元/蒲，周-0.12，去年同期2.36美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，美国周度出口数据明显改善，不过进度仍慢；远端，南美丰产大供应预期不变。价格维度，连续第三周下跌后暂企稳，偏震荡，后期焦点在美豆出口及南美产量，观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：企稳迹象 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：大供应维持不变 美国供应：维持11月预估不变 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：播种生长正常，后期阿根廷少雨预期 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作供应整体同比持平 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：高频出口不错，但进度仍慢 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,11月压榨量为2.16041亿蒲式耳，同比+11.8%，环比-5.1%，9～11月累计压榨6.16亿蒲，作物年度同期累计同比+12.46% VS USDA12月预期年度+4.5%； 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：USDA维持预估不变，出口仍存在高估 全球供需：12月维持25/26年度产需平衡年，高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：近强远弱 ➢价格方面：M2605收2790元/吨，周+2.01%，交易美豆企稳反弹及国内一季度紧张预期。 ➢供给方面:现实宽松，但明年一季度仍存扰动 ✓库存：大豆、豆粕去库周期，大豆去，豆粕累库，库存水平维持同期高位。截止12月19日当周大豆库存为722万吨，环比-17万吨，同比+144万吨；豆粕库存114万吨，环比+4万吨，同比+55万吨；大豆折粕+豆粕库存684万吨，环比-10万吨，同比+148万吨。 ✓到港和买船：海关数据显示，11月进口811万吨，环比-1%，同比+13%。买船方面，12月买船接近完成，1月买船89%，周+1%，主要采购美国大豆为主，一季度供应受国储调节影响大。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至12月26日当周，全国进口大豆压榨206万吨，周-7万吨，处于同期高开机水平。12月19日当周，提货164万吨，周-3万吨，同比+11万吨。11月压榨988万吨，同比+170万吨； ➢总结和策略：近端，去库仍慢，现实宽松，2026年一季度供应担忧升温；远端，全球大豆大供应宽松预期。价格维度，跟随外盘企稳反弹，强于外盘，近强远弱格局不变。近月关注海关放行速度、国储轮出情况，远月关注南美产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：反弹 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：季节性下降 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少 数据来源：中国海关，招商期货 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：高压榨，高需求 豆系库存：同期高位 ➢截止12月19日当周大豆库存为722万吨，环比-17万吨，同比+144万吨；➢截止12月19日当周豆粕库存114万吨，环比+4万吨，同比+55万吨；➢截止12月19日当周大豆折粕+豆粕库存684万吨，环比-10万吨，同比+148万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：压榨利润走好，基差稳略转强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆粕近强远弱，品种差不明显 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏震荡 ➢价格方面：主力3月合约收4087令吉/吨，周+4.63%，交易重心逐步转向产地季节性减产。 ➢供给方面：产区步入季节性减产，但同比增✓MPOB数据显示，马来11月产量194万吨，环比-5.3%，同比+19.4%✓GAPKI数据显示，印尼10月CPO产量为435万吨，环比+11%，同比-2%；✓MPOA数据显示，马来12月1-20日产量环比-7.44% ➢需求方面：出口弱，产区国内消费分化✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；✓ITS数据显示，12月1-25日马来西亚出口106万吨，环比+1.55%,同比-22%。✓产区消费：马来西亚11月国内消费为38万吨，环比+32%，同比+83%；GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为222万吨，环比+32%，同比+9%。 ➢总结和策略：近端，弱现实，库存高；远端，季节性减产周期。价格维度，本周企稳后较大幅度上涨，但缺强驱动，偏震荡。后期关注产区季节性减产情况及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：企稳转强 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产，不过仍为同期偏高水平 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：弱出口 ✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；ITS数据显示，12月1-25日马来西亚出口106万吨，环比+1.55%,同比-22%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：马来高位，但印尼分化 ✓MPOB报告显示，11月马来库存284万吨，同比+54%，环比+15%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，10月底印尼库存为233万吨,环比-10%，同比-7%。 库存：环比去库，但品种分化 ✓11月底总体油脂库存为162万吨，环比降库，同期低，但棕榈库存同期高位。 库存：季节性去库，但整体宽松 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差稳 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼