利率债周报：资金面宽松带动短债走强，收益率曲线进一步陡峭化

——利率债周报（2025.12.22-2025.12.28） 核心观点 上周债市延续震荡格局，收益率曲线陡峭化程度加深。上周一（12月22日）公布的12月LPR报价维持不变，市场宽松预期边际降温，债市随之小幅调整。周二起，配置盘逐步入场，叠加MLF超量续作支撑年末资金面平稳宽松，进而带动中短债大幅走强，并部分传导至长端。不过，由于股市上涨，股债跷跷板效应显现，长债表现受到一定压制。总体上看，上周债市整体震荡，中短债收益率大幅下行，长债收益率则小幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年12月29日 本周（12月29日当周）债市预计维持震荡运行。年末债市未出现季节性集中抢配行情，一方面源于债的性价比仍低于股，另一方面也因一季度开门红、股市春季躁动以及财政发力的预期，导致机构对明年初债市判断偏谨慎，影响年底抢配意愿。展望本周，预计债市将延续当前震荡行情，10年期国债收益率将继续在 1.83%-1.88%区间内震荡运行，同时，跨年资金好转有望支撑短债延续偏强态势，收益率曲线或进一步走陡。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市震荡运行，其中短债收益率大幅下行，而长端小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.20%；上周五10年期国债收益率较前一周五上行0.68bp，1年期国债收益率较前一周五大幅下行6.75bp，期限利差大幅走阔。 12月22日：周一公布的LPR报价继续持稳，叠加股市上涨，债市承压走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行1.09bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.09%。 12月23日：周二，受配置盘入场势头较为明显提振，债市震荡走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.63bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.26%。 12月24日：周三，在央行降准、买债等多个传闻影响下，债市整体震荡。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率微幅下行0.04bp；国债期货各期限主力合约收盘表现分化，其中10年期主力合约涨0.02%。 12月25日：周四，债市窄幅震荡，但收益率走势有所分化，短债在资金面超预期宽松提振下延续偏暖，中长债则表现偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.30bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约下跌0.02%。 12月26日：周五，受资金面宽松叠加年初配置预期提振，债市有所转暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率 下行0.10bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.10%。 2.一级市场 上周共发行利率债9只，环比减少26只，发行量2101亿，环比减少1660亿，净融资额1748亿，环比增加1539亿。分券种看，上周无政金债发行和偿还；国债发行量和净融资额环比均增加；地方债发行量环比减少，而净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行3只国债，平均认购倍数为2.74倍；共发行6只地方债，平均认购倍数为15.17倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二 、 上 周 重 要 事 件 12月MLF超额续作。央行12月25日开展4000亿MLF操作。本月有3000亿MLF到期，12月央行MLF净投放为1000亿，为连续第十个月加量续作，符合市场预期。这主要源于12月还会有一定规模的政府债券发行，加之10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，12月会带动配套中长期贷款较快投放，以及12月银行同业存单到期量也有明显增加，以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。由此，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系持续注入中期流动性，能够保持资金面处于较为稳定的充裕状态，也有助于年底前后稳增长、稳预期。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率继续下降，而半胎钢开工率、日均铁水产量则有所回升。从需求端来看，上周BDI指数继续下行，而出口集装箱运价指数CCFI延续上行；上周30大中城市商品房销售面积继续增加。物价方面，上周猪肉价格整体小幅下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜和石油价格均上涨，螺纹钢价格则小幅回落。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn