利率债周报：资金面宽松带动短债走强，收益率曲线进一步陡峭化

核心观点

• 上周债市延续震荡格局，收益率曲线陡峭化程度加深。12月LPR报价维持不变，市场宽松预期边际降温，债市小幅调整。配置盘逐步入场，叠加MLF超量续作支撑年末资金面宽松，带动中短债大幅走强，部分传导至长端。但股市上涨引发股债跷跷板效应，长债表现受压制。总体上，上周债市整体震荡，中短债收益率大幅下行，长债收益率小幅上行，收益率曲线进一步陡峭化。
• 本周债市预计维持震荡运行。年末债市未出现季节性集中抢配行情，一方面源于债市性价比低于股，另一方面因一季度开门红、股市春季躁动及财政发力预期，机构对明年初债市判断偏谨慎。预计10年期国债收益率在1.83%-1.88%区间内震荡，跨年资金好转支撑短债延续偏强态势，收益率曲线或进一步走陡。

上周债市回顾

• 二级市场：短债收益率大幅下行，长端小幅上行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.20%，10年期国债收益率上行0.68bp，1年期国债收益率大幅下行6.75bp，期限利差走阔。
  • 周一（12月22日）：LPR报价持稳，股市上涨，债市承压走弱，10年期国债收益率上行1.09bp。
  • 周二（12月23日）：配置盘入场提振债市，10年期国债收益率下行0.63bp。
  • 周三（12月24日）：央行降准传闻影响，债市震荡，10年期国债收益率微幅下行0.04bp。
  • 周四（12月25日）：债市窄幅震荡，短债受资金面宽松支撑，10年期国债收益率上行0.30bp。
  • 周五（12月26日）：资金面宽松叠加年初配置预期提振债市，10年期国债收益率下行0.10bp。
• 一级市场：发行利率债9只，环比减少26只，发行量2101亿，环比减少1660亿，净融资额1748亿，环比增加1539亿。国债发行量和净融资额环比增加，地方债发行量环比减少，净融资额环比减少。利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数2.74倍，地方债平均认购倍数15.17倍。

上周重要事件

• 央行12月MLF超额续作4000亿，净投放1000亿，符合市场预期，为连续第十个月加量续作，支撑年末资金面平稳宽松。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率下降，半钢胎开工率、日均铁水产量回升。
• 需求端：BDI指数下行，出口集装箱运价指数CCFI上行，30城商品房销售面积增加。
• 物价：猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜和石油价格上涨，螺纹钢价格小幅回落。

上周流动性观察

• 央行公开市场净投放资金1552亿元，MLF超量续作4000亿。
• R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率整体下行，各期限国股直贴利率大幅上行，质押式回购成交量明显减少，银行间市场杠杆率小幅上行。

研究结论

• 年末债市未出现季节性集中抢配，机构对明年初债市偏谨慎。预计本周债市延续震荡，10年期国债收益率在1.83%-1.88%区间内运行，短债受资金面支撑延续偏强，收益率曲线或进一步走陡。