公司动态报告：积极对接新渠道，低温品类α持续兑现

——公司动态报告 2025年12月28日 核心观点 ⚫山 姆渠 道低 温新品实 现热 销，预 计贡 献 收 入 增 量。2025年乳 制 品行 业 需 求整 体承 压，而公 司在前 三 季 度已实 现逆 势 增 长，其 中低 温 品 类是增 长的核 心引擎。低 温 品 类 ，1）公 司品 牌，活 润积 极推新、唯 品与会 员店渠 道紧 密 合 作 ，实 现较 好 增 长。近 期公 司在山 姆渠 道再 次 取 得亮 眼表 现，25Q3上 市 的 新 品朝日 唯 品“ 焦 糖 烧 生 牛 乳 布 丁 ”月 销 快 速 提 升 ，当 前 位 列 山 姆“ 下 午 茶 热 榜TOP”。2）渠 道 品 牌，公 司亦进 入盒 马供 应 链 体 系 ，为多 款盒 马自 有 品 牌代 工，与 新渠 道 的 合 作 有 望 推 动 收 入 增长。 新乳业（股票代码：002946） 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫政 策利 好 叠 加 公 司 主 动 调 整，其 他品 类 有 望改 善。1）常 温 品 类，2025年三季 度受 到 行 业 环 境 、消 费 习 惯 以 及 渠 道 结 构 等 多 方 面 影 响，增长 有 所 承 压 。公司 主 动 对常 温占 比较 高 的子 公 司进 行 调 整 ，其 中夏 进在区 域 结 构 、渠 道 结 构 、产 品 结 构 多 维 度实 现提 升 ，预 计 公 司 常 温 业 务 有 所 改 善 。2）奶 粉 品 类 ，政 策层 面 ，2025年12月国 家 医 保 局在全 国 医 疗 保 障 工 作 会 议提 出，力 争2026年全 国 基 本 实 现 政 策 范 围 内 分 娩 个 人“ 无 自 付 ”；伴 随 政 策 持 续 加 码 生 育 支 持 ，有 望 促 进 奶 粉 消 费 。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫原 奶 价 格 低 位 运 行，26Q1仍 有 望 受 益 成 本 红 利。据 农 业 农 村 部 ，截 至2025年12月18日 ，我 国 主 产 区 生 鲜 乳 均 价3.03元/千 克 ，同 比-2.6%，我 们 认 为奶 价 短 期 或 将 维 持 低 位 震 荡 ，公 司 盈 利 端 有 望 受 益 成 本 红 利 。此 外 ，即 使 在 原奶 价 格 进 入 新 一 轮 周 期 后 ，一 方 面 ，公 司 能 够 在 竞 争 趋 缓 的 背 景 下 实 现 费 投 优化 ；另 一 方 面 ，公 司 持 续 修 炼 内 功 ，产 品 结 构 持 续 升 级 、数 字 化 能 力 不 断 提 升 ，也 将 有 效 推 动 盈 利 能 力 长 期 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入分 别为110.8/117.1/124.2亿 元 ，分 别同比+3.9%/5.7%/6.0%， 归 母 净 利 润分 别为7.1/8.4/9.7亿 元 ，分 别同 比+31.4%/19.0%/15.8%，PE分 别 为23/19/17X。低 温 品 类 渗 透 率 提 升 的 趋 势不 改 ，公 司 深 耕 低 温 赛 道 ，坚 持 鲜 立 方 战 略 ，有 望 凭 借 精 准 卡 位+产 品 创 新+多个 子 公 司 的 布 局 使 得 α持 续 兑 现 。考 虑 到 公 司低 温 业 务 高 质 量 成 长，盈 利 提 升稳 健 提 升， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全问 题的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_新乳业_低温业务持续高增，盈利能力稳健提升2.【银河食饮】公司点评_新乳业_持续精耕鲜战略，主业稳健盈利亮眼3.【银河食饮】公司点评_新乳业_24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn