核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。Q4实现营收28亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%。
- 低温业务：液体乳收入104.95亿元，同比+6.7%；奶粉业务收入0.87亿元，同比+21.56%。低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异。新品收入占比连续5年保持双位数。
- 渠道发展：直销模式收入71.63亿元，同比+15.07%，占比63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比-7.17%。DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，增速快于公司大盘。即时零售业务高速增长，强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，与茶饮、餐饮渠道深化合作。
- 盈利能力：净利率6.72%，同比+1.56pct，毛利率29.18%，同比+0.82pct。低温产品占比提升、品类结构优化，产品不断创新，公司盈利能力提升明显。2025年资产负债率为56.51%，同比-8.1pct，资产负债率显著下降。销售费用率小幅增长，主要由于广告宣传投入增加。管理费用率/财务费用率分别为3.18%/0.69%，同比分别-0.39pct/-0.26pct，费用率持续优化。
- 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.06/11.36亿元，对应EPS分别为0.99/1.17/1.32元，对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。
研究结论
公司2025年业绩表现亮眼，低温业务持续增长，DTC模式引领增长，盈利能力提升明显。公司未来将继续以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，预计未来几年业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级。
