宏观2026年报：美国中期选举，中国十五五开局

研究咨询部：王静执业资格证号：F0235424/Z0000771报告时间：2025年12月29日 投资有风险，入市需谨慎。本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 核心观点 回顾2025年，全球经济在动荡中前行，海外特朗普上任，关税贸易大棒震惊全球，美联储重启降息催生出流动性牛市；国内，信心的重塑驱动中国资产之重估，反内卷点燃新一轮供给侧改革，共同构成了影响全球经济走向的两大主线。当下，国际上特朗普交易的余威犹存，但其边际影响逐步减弱，市场关注点逐步转向美国财政的可持续性与中期选举后政策路径的再校准。国内的宏观政策持续发力，以中央加杠杆为核心，托底经济、化解风险，并在“十五五”开局之年，将绿色转型与产业升级作为推动高质量发展的核心抓手。 展望2026年，全球政治周期与科技周期的共振料将支撑风险资产，能源转型与AI投资两大浪潮则将重塑大宗商品格局。 美国视角，中期选举成为扰动政策预期的关键变量。两党博弈加剧，财政扩张虽延续但边际收敛，政府债务问题再度引发市场担忧。经济“外强中干”的特征进一步凸显，居民超额储蓄耗尽，消费韧性更多依赖财富效应支撑，而美股在估值高企与盈利放缓的双重夹击下波动加剧，2025年多次出现大幅回调，预示“特朗普交易”逐步退潮。通胀虽有所缓和，但结构性因素使其仍具粘性，美联储在“防衰退”与“控通胀”之间继续走钢丝。财政与货币的双宽政策路径之下，美国经济大概走向复苏，政治诉求下超预期的货币宽松，叠加贸易地缘冲突所造成的供给冲击，甚至可能将美国经济推向阶段性过热。 中国视角，2026年是中国“十五五”规划的开局之年，国内宏观经济预计在弱复苏中寻求质的提升，经济增长将围绕“质的有效提升与量的合理增长”展开，权威机构预测GDP增速小幅放缓，动力更多转向内需驱动，但地产拖累、外部贸易保护主义回潮等挑战仍存，经济在“破立之间”构筑复苏基础。通胀方面，物价整体偏弱运行，但反内卷政策与需求改善有望推动CPI温和回升，PPI跌幅收窄并可能在下半年转正，成为追踪经济复苏的关键指标，其转正或催生新一轮库存周期。财政政策将延续积极扩张，以中央加杠杆为核心，前置发力支持内需，重点化解地方债务风险，并通过“补贴+扩围+协同”组合拳提振消费，赤字率预计维持高位；货币政策则保持适度宽松，通过降准降息等工具维持流动性充裕，配合财政扩张，重点平衡防风险与促物价回升。关键逻辑在于反内卷主题贯穿全年，通过法治化、市场化手段整治产能过剩，叠加能源转型与AI投资浪潮，重塑大宗商品格局，推动结构性牛市。整体上，政策定力与改革决心支撑经济中长期高质量发展，但需警惕外部贸易摩擦、内部需求不足等风险。历史从不重复，但时常押韵。 在全球化退潮与产业重构的大时代中，谁能率先打破旧有路径依赖，谁就能在下一轮周期中掌握主动。 2026年宏观视角—共同迎接全球性的财政扩张与货币宽松共振 核心观点-资产配置 资产价格在能源转型与AI浪潮下的背景下，于中美联袂双宽的政策驱动中波动前行。 权益资产延续乐观。美股在流动性宽松与企业盈利稳健支撑下可能再创新高，科技股特别是AI产业链受益于投资浪潮，但需警惕关税政策扰动与高估值泡沫风险；A股围绕"十五五"规划展开结构性行情，先进制造、绿色科技与金融强国建设相关板块占优，风格或随PPI转正在下半年切换至周期板块。 债市面临复杂环境。美债收益率曲线趋向陡峭化，短端利率受降息预期压制明显下行，但长端利率受通胀预期与巨额发债规模支撑保持相对坚挺；中债利率在货币政策宽松周期内仍有下行空间，但需密切关注下半年PPI转正可能引发的风格切换风险，叠加债券的供给压力与银行的净息差掣肘，利率下行空间有限。 大国博弈之下，美元信用之弱化令黄金仍受人青睐。在美联储开启降息周期、美元贬值压力上升以及地缘冲突持续的多重利好下，黄金的配置价值凸显，有望再破前高并开启新一轮行情。 汇率市场涛声依旧。美元因“双赤字”扩大与利差优势收窄而承压，预计呈现温和贬值态势；人民币汇率在经济复苏、结汇需求与政策托底支持下企稳，美元兑人民币预计稳韧走升，中美息差收窄提供进一步支撑，但需要警惕央行可能在汇率超调后的干预。 需要警惕的风险在于“政策失灵”与“预期落空”——若美国的货币宽松或中国经济修复不及预期，可能引发增长“硬着陆”与盈利预测下修；更顽固的通胀或迫使利率维持高位，冲击国债定价与风险资产估值；超预期的流动性收紧叠加经济增长的“硬着陆”，则会给处于历史高位的资产双击，导致高处不胜寒的金银、美股等资产价格出现快速下挫；最后，地缘冲突的泛化与加剧也将给全球风险资产蒙上阴影。 重点推荐：整体看好权益资产与商品，反内卷+能源转型双重受益的铜、银、新能源品种更优。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 核心观点-大宗商品震荡分化下的结构性牛市 2026年，大宗商品料将在震荡分化中酝酿出结构性牛市。 当前的大宗商品，从CRB商品指数的角度上来说，整体仍处在2020年以来的这轮四十年一遇的超级大牛市的回落行情之中，起因是世纪疫情所造成的全球供应链的冲击与主要经济体为对冲疫情所造成的经济衰退，而采取的天量货币放水，回落则源于疫后供应链的修复，以及为应对商品牛市所造成的通胀而采取的货币紧缩。值得注意的是，本轮大宗商品价格的回落，呈现出明显的分化，有些创出了历史新高，还有些商品则一度跌穿了疫情期间的低点。黄金、铜等国际定价商品坚挺强势，原油等能化品种的震荡承压，以及煤炭、钢材等国内定价商品的羸弱探底，映射在宏观经济数据上则表现为美国等发达经济体的通胀韧性，以及中国连续超过三年为负的PPI所反映出来的通缩困境。其背后，所折射的时代背景，则是因为当前我们正处在一个中美博弈政经秩序重塑，叠加经济新旧动能转换的复杂时期。 回顾1970年以来的几轮大宗商品超级牛市，无论是1970s的石油危机、2000年的中国工业化还是2020年世纪疫情后的全球央行大放水，其共同点都是需求、供给、货币三大驱动力的强烈共振，推动了所有商品的普涨快涨。 2026年，全球主要经济体的货币宽松，为商品的上行奠定流动性基础，经济下行与贸易摩擦施压需求，但在AI投资浪潮与能源转型中提振部分领域需求，而反内卷则在供给端压缩产能，继而催生出结构性的商品牛市，并呈现出震荡分化的特征。以原油为首传统能源在供需紧平衡与地缘冲突下保持价格韧性；铜与银、锂等战略金属则在绿色转型与AI算力中心建设的双重驱动下需求强劲，反内卷的交易料将贯穿全年，而价值洼地的农产品，则在气候异常与贸易博弈中波动加剧。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 我们正处在百年未有之大变局2025年内市场回顾 PEST宏观环境分析—百年大变局之下，战国时代到来，特朗普反复无常，中美多维度博弈 Social社会文化 Economic经济 Technological技术AI投资浪潮与泡沫化 Political政治 从祛魅到重塑 复苏分化 单边主义、国家主义、右倾思潮、学运活动等问题在世界各地上演，并让越来越多“个性”与“偏激”的领袖人物上台执政，强调本国安全，加剧扩展地区冲突。2024多国大选年之后，以美国特朗普为首的多国右倾主义政党的上台，更为世界注入了更多的不确定性，加速战国时代的到来。中国则伴随着小红书对账、六代机试飞、DeepSeek震撼和哪吒闹海的火爆等一系列事件之后，对美西方祛魅，强化民族与传统文化的自信心。 全球经贸格局正在重塑，世界产业链与供应链的迁移，产需错配，运输障碍，带来全球经济的分化，总量上普遍面临增长的压力，结构上表现为不同区域间的冷热不均，滞胀和衰退，通胀与通缩同时上演，从而导致政策选择的差异，利率水平的差异又衍生出美元潮汐，货币汇率波动加剧，各种危机此起彼伏，考验着各国政府与人民。 人工智能AI让投资者畅想第四次工业革命，技术的创新将美国从衰退的泥潭中拖出，带来美国科技股的狂欢，强化着美元回流的虹吸效应；中国DeepSeek的震撼问世与技术开源，短期重创美国科技股，长期却加速并扩大了全球对于AI基础设施的投资浪潮，在美国重启降息后，流动性宽松之下，中美科技股联袂上演新一轮的牛市；大宗商品市场，则与能源转型共振，加剧震荡分化催生出结构性牛市行情。10 从G2到G0 有人喝酒吃肉：印度、墨西哥有人彷徨挨揍：乌克兰。。。还有人首鼠两端，有人抢着出头从俄乌战争到印巴冲突，再到伊以战争，政治外交和军事上的天平在朝着有利我们的局面日益迈进，军事上的DeepSeek时刻，美国在全球的战略收缩，韩德等国领导人的切换，走向战国时代的世界日益强化着并彰显出多极化与分裂化特征。 全球政经格局日益从全球化走向多极化 百年未有之大变局下，全球政经格局日益从全球化走向多极化，大宗商品的产业链与供给链正在重构。2025年，全球正式进入特朗普2.0时代。世界政经大事络绎不绝，特朗普借对等关税棒打全球，俄乌与伊以战争引燃军事冲突，资本市场剧烈波动。面对第四次工业革命的来临，步入G0世界，走向战国时代的全球，充满了动荡与不确定性，改变着人民的生活方式和投资交易的传统范式，AI与能源转型成为重要的主题。 2025年内全球大类资产表现：权益强商分化，亚太抢眼，银价飙涨，美元大挫 2025年，全球降息周期遭遇特朗普关税冲击，大类资产表现震荡分化，呈现出典型的权益强商分化的风格特征。➢权益资产：全球股市悉数收涨，亚太股市涨幅居前，美股屡创新高A股十年新高，成长风格表现更优，科技主题突出亮眼；➢全球汇市：降息预期叠加美国信用的弱化，美元指数大幅走低，推升非美货币全线走强，欧元涨幅居前；➢大宗商品：CRB商品指数小幅收涨，但大宗内部分化严重，整体呈现出农弱工强的风格特征，贵金属延续强势金银飙升领涨商品，有色金属多数上扬，油价表现疲弱拖累能化板块；农产品多数收跌，但豆油涨超20%表现抢眼。 2025年内国内期货：股强债弱，商品分化，贵金属一枝独秀 2025年内，从国内期货市场各大板块的表现来看，主要股指全线大幅收涨，成长型更强；国债期货悉数收跌长债最弱；商品大类板块的收益表现来看，wind商品指数大涨接近60%，不同板块间分化明显，贵金属板块大涨逼近80%夺冠，有色板块涨幅紧随其后，油脂油料与谷物板块联袂小涨，煤焦钢矿板块先抑后扬勉强收涨，其他板块则悉数收跌。地产拖累下的弱现实与反内卷驱动的强预期相互交织之下，黑色系弱势震荡，非金属建材板块更是跌幅超过-16%；油价的大跌拖累能源与化工板块，能源板块跌幅接近-20%，化工板块跌幅超过-10%；与此同时，软商品与农副产品板块双双收跌。 2025年内大宗商品的震荡反复：关税冲击、降息交易与反内卷主导 全球经济韧性承压通胀分化，财政扩张叠加货币宽松给与支撑 全球经济复苏之路遭遇关贸冲击而承压 2025年，世界在动荡中，正式进入特朗普2.0时代，全球经济的复苏遭受关贸冲击而承压。 美国特朗普上台，对外关税贸易战开打，对等关税重创全球，更搅动美国资本市场；对内整顿清算驱赶移民，加剧两党斗争，引发多地游行动乱；同时，推动大漂亮法案，扩张财政给“富人”减税为“资本”松绑，提振美股却动摇着美国的信用根基，美债遭到穆迪下调信用评级，美元年内大幅下挫，美债利率震荡走低。中国，对美博弈“针锋相对”奉陪到底，DeepSeek震撼问世，科技军事展示实力，提振信心股市走牛；消费稳健投资降速出口的韧性超预期，经济在弱复苏中转型；货币适度宽松之下，财政扩张中央加杠杆，反内卷剑指通缩兼顾市场，十五五规划为今后的发展勾画蓝图。德国，新总理默茨上任，重启德国财政扩张之路，一度引发市场关注，但俄乌的泥潭和政治的撕裂仍旧拖累经济；日本，首相的变动与政治的妥协，将国家拖入右翼泥潭，极端言论引发市场的恐慌，地缘紧张加剧，资产遭到抛售，日元重挫日债收益率飙涨，难以自主的货币难紧易松，继而带来通胀的高企难抑。 2025年全球央行货币政策错位，美元大跌之下非美货币普遍大涨 2025年内，美元指数先抑后