化工策略周报

橡胶：产量持续释放，胶价震荡格局 摘要 1、供给端，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。2025年11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计79万吨，同比增加11%。2025年1-11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计757.2万吨，同比增加16.5%。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.05%，较上周走高0.66个百分点，较去年同期走低7.11个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为61.95%，较上周走低2.19个百分点，较去年同期走低0.29个百分点。截至12月26日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43.8天，周环比增加1.9天；半钢胎成品库存46.9天，周环比增加0.4天。 3、库存：截止12-26，天胶仓单9.393万吨，周环比增加6770吨。交易所总库存11.3432万吨，周环比增加2547吨。截止12-26，20号胶仓单5.796万吨，周环比下降1008吨。交易所总库存6.0479万吨，周环比下降605吨。 4、整体来看，近期宏观氛围转暖，大宗商品涨势尚可，橡胶在宏观带动下价格上涨。产区降水缓解，海外旺产季时间余1个多月，原料价格尚有支撑，下游轮胎需求转淡，年底汽车政策等待新政，基本面矛盾较小下，预计胶价震荡为主。 摘要 2. PTA：本周PTA价格强势上行，现货周均价在5016元/吨，环比上涨8%。截至12月26日，PTA开工负荷为72.5%，周环比下滑0.7个百分点。装置变动：本周英力士110万吨，逸盛宁波220万吨重启，逸盛新材料短暂降负，个别装置短停。截至12月26日，聚酯开工负荷90.4%，周环比下降0.7个百分点。2025年11月PTA进口量为0.03万吨，同比降89.94%；PTA出口量35.89万吨，同比降16.93%。周内PTA期价上涨，现货跟涨有限，基差回调，PTA装置变动增多，英力士、逸盛宁波装置重启，逸盛新材料短暂降负，聚酯端涤丝率先降负，三大涤纶长丝工厂检查减产量合计折算在249.4万吨附近，其中包括POY161万吨，FDY88.3万吨，在1-2月份涤丝减产集中，春节又面临着终端加弹、织造的集中放假，缓解涤丝工厂库存压力，相应降负为计划当中。聚酯开工负荷有进一步下滑可能，下游负反馈的传导与明年预期改善的博弈仍为市场矛盾关注点，预计TA冲高回落。 3.MEG：本周乙二醇内盘重心呈现“V”型走势，市场波动剧烈。截至12月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.15%（环比上期上升0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上期上升0.91%）。截至12月26日，聚酯开工负荷90.4%，周环比下降0.7个百分点。11月乙二醇进口量为58万吨，同比增加6.1%。1-11月乙二醇累计进口量为688万吨，同比增长15.2%。成本端，煤炭市场目前面临着“低需求、高库存”的双重压制，煤价承压。近期乙二醇装置变动较多，台湾、伊朗、沙特装置均计划不同程度检修，远月进口预期有所改善，期价低位反弹。乙二醇供应小幅收窄，需求走弱，港口库存持续累库，远月进口压力缓解，预计期价反弹后震荡。 聚烯烃：基本面边际走弱，聚烯烃趋于底部震荡 摘要 1、供应：PE方面本周齐鲁石化、独山子石化、天津石化装置临时检修，产能利用率小幅下降，下周扬子石化、中韩石化、茂名石化等装置计划重启，预计产量较本周增加。PP方面本周燕山石化一线、广州石化一线、三线、辽阳石化、海天石化等装置停车，导致聚丙烯产量下降，下周辽阳石化、金能化学二线等装置计划重启，预计聚丙烯产能利用小幅回升。 2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.6%。其中农膜整体开工率较前期-1.3%；PE管材开工率较前期-0.3%；PE包装膜开工率较前期-0.7%；PE中空开工率较前期-0.3%；PE注塑开工率较前期-0.2%；PE拉丝开工率较前期-0.6%。PP方面包装等主流领域需求乏力，塑编行业订单下滑，企业主动降负，导致整个行业平均开工处于下滑走势。 3、库存：PE方面，本周下游工厂逢低补库，炼厂主动降价去库，生产企业库存和社会库存均下降。PP方面，本周上游炼厂积极去库，但下游需求同样走弱，总库存窄幅下降。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升3.23%至63.23美元/桶，石脑油价格环比上升0.89%至540.79美元/吨，乙烷价格环比下降2.06%至3067.50元/吨，动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨，甲醇价格环比上升0.66%至2141.00元/吨。 5、总结：供应方面，产量将维持高位，需求方面，下游订单和开工边际走弱。综合来看，聚烯烃基本面驱动偏弱，库存向下游转移压力较大，因此预计聚烯烃整体维持低位震荡。 PVC：低估值、弱驱动 摘要 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.19%至77.23%，其中电石法开工率环比上升0.96%至78.49%，乙烯法开工率环比下降2.95%至74.28%；装置检修损失量环比上升5.18%至14.02万吨；总产量环比下降0.19%至47.56万吨，其中电石法产量环比上升0.97%至33.87万吨，乙烯法产量环比下降2.94%至13.68万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降1.92%至44.52%，其中管材开工率环比下降3.72%至36.20%，型材开工率环比下降2.74%至30.57%；产销率环比上升6.09%至169.70%。 3、库存：总库存环比下降2.28%至82.00万吨，企业库存环比下降6.79%至30.62万吨，社会库存环比上升0.63%至51.38万吨。 4、原料：动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨，电石价格环比下降5.28%至2330.00元/吨，石脑油价格环比下降1.45%至6774.20元/吨，甲醇价格环比上升0.66%至2141.00元/吨。 5、总结：供应方面本周盐湖镁业、江苏新浦、宁波韩华降负，导致产能利用率下降，下周宁波韩华检修结束、乐山永祥、盐湖镁业预计开工提升，预计产量回升。需求方面，国内房地产施工放缓，因此管材和型材开工率也逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，整体来看基本面驱动偏空，估值方面05合约依旧大幅升水，PVC整体表现为弱现实强预期结构，后续继续上行空间有限，预计PVC价格维持底部震荡。 甲醇：关注MTO装置动态 摘要 1、供应：国内方面，本周有检修装置复产，导致产能利用率上涨，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港49.83万吨；内贸船周期内补充3万吨，其中江苏显性0.2万吨，江苏非显性1万吨；浙江0.6万吨；广东1.2万吨。 2、需求：本周华东、西北MTO企业负荷稍降，MTO行业周均开工下降，后期华东、西北个别企业延续降负荷状态，行业周均开工预期窄幅下降。 3、库存：内地方面，供应较为充裕，且需求有所转弱，导致库存小幅增加。港口方面，卸货速度恢复，到港量大幅增加，然MTO装置有降负的情况，导致港口库存回升。 4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应在高位震荡，海外方面伊朗供应低位震荡。需求端，宁波富德装置维持检修，华东MTO装置负荷降至7成以下。综合来看，伊朗装置停车将导致1月到港下滑，但MTO装置负荷同样下降，前期由于卸货节奏偏慢，库存下降，随着卸货速度的恢复，港口库存如预期回升，后续由于到港量的下降，甲醇下方存在支撑，而MTO装置低运行负荷又在上方形成压制，因此预计甲醇维持底部震荡。 橡胶：产量持续释放，胶价震荡格局 目录 1.1价格：RU盘面周环比涨幅3.88%，NR盘面周环比涨幅3.20%，BR盘面周环比涨幅5.58% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：20号胶主力合约基差回调，丁二烯橡胶基差震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：深浅色胶价差震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6利润：泰国标胶加工利润 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 2.1供给：近期主产区降雨预测 资料来源：NOAA，光大期货研究所 Ø泰国南部橡胶主产区天气未来两周降雨大幅缓解。 2.2供给：泰国降雨预测 2.3供给：中国天然橡胶产量逐步放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 Ø11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。Ø2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。Ø2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 2.4供给：2025年11月全球天然橡胶产量同环比下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5供给：中国天然及混合橡胶进口量 资料来源：iFind，光大期货研究所 Ø2025年11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计79万吨，同比增加11%。2025年1-11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计757.2万吨，同比增加16.5%。 2.6供给：中国橡胶进口量环比小幅上涨 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯产量高位 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯橡胶11月产量同比增加 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.7供给：丁二烯橡胶净进口 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1需求：轮胎开工率持稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.05%，较上周走高0.66个百分点，较去年同期走低7.11个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为61.95%，较上周走低2.19个百分点，较去年同期走低0.29个百分点。 3.2需求：轮胎厂库存高位 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 Ø截至12月26日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存43.8天，周环比增加1.9天；半钢胎成品库存46.9天，周环比增加0.4天。 3.3需求：11月轮胎出口分化 资料来源：iFinD,光大期货研究所（橡胶轮胎涵盖品类包括汽车轮胎、工程工业轮胎、农业林业轮胎、摩托车轮胎、力车胎、内胎、翻新胎等，新的充气橡胶轮胎不含实心胎、翻新胎。） Ø2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%；出口金额为1537亿元，同比增长2.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达850万吨，同比增长3.5%；出口金额为1477亿元，同比增长2.3%。按条数计算，出口量达64,321万条，同比增长3.8%。 Ø1-11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%；出口金额为1266亿元，同比增长1.7%。 3.4需求：我国汽车产销量继续保持稳定 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.5需求：2025年11月份，我国重卡市场共计销售10万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年10月下降约6%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% 资料来源：iFind，光大期货研究所