国债期货周报：宽松预期与股债博弈交织，国债期货震荡修复

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年;三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率；12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。（2）通胀:11月CPI同比上升0.7%。 资金面：（3）财政：11月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续受地产拖累，但专项债发行提速带动支出同比转正，对广义财政形成支撑。整体来看，当前财政体现为稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成一定支撑，但更强拉动仍有赖于准财政资金和明年政策加码的进一步落地。（4）金融：11月金融数据整体偏弱，信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求继续走低，贷款同比大幅少增。社融增速虽维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿依旧不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。在需求走弱与政策宽松预期并存背景下，后续稳增长仍更依赖货币侧发力。（5）央行：2025-12-26，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿930亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.26%、1.52%、1.63%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2025-12-26，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.51元、105.99元、108.20元、112.51元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.08%、0.18%、0.30%和0.88%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.02元、-0.04元、-0.03元和0.31元。 综合来看：本周国债走势呈现出“先承压、再修复、后震荡分化”的特征：周一央行公布LPR持续按兵不动，降息预期再度落空，叠加权益市场大幅走强，对债市形成压制，期债走跌；周二在资金面维持宽松、年初货币宽松预期仍在、空头回补及年末机构配置需求推动下，债市出现明显反弹；周三至周四，随着前期反弹后的交易盘止盈以及股债跷跷板效应显现，同时央行四季度例会表述偏中性、未明确提及降准降息，市场对一季度进一步宽松的预期有所降温；周五在资金面继续宽松下，期债修复，本周反映出当前债市仍处于宽资金与政策预期反复下的结构性震荡修复的格局。 策略 单边：回购利率回落，TS2603、TF2603中性、T2603、TL2603谨慎偏多。套利：关注TF2603基差反弹，TL2603基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%....