国债期货周报：债市震荡修复，股债效应仍强

国债期货周报 债市震荡修复，股债效应仍强 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、财政部、税务总局联合发布关于划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理税收政策的通知。对承接主体在运用划转的国有股权和现金收益投资过程中，贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入，免征增值税。；2、工信部、市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》指出，在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争；加强CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度，开展人工智能芯片与大模型适应性测试；促进北斗与人工智能、智能网联汽车、低空经济等领域深度融合；3、财政部发布通知，为完善项目单位对地方政府专项债券相关业务的会计处理，强化专项债券全流程管理，财政部制定了《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》。 基本面：1、国内:1）8月份，制造业PMI、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张；2）7月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降0.63%，失业率同比持平； 海外：：1）美国8月ISM制造业PMI为48.7，略低于市场预期；ISM非制造业PMI为52，为2025年2月以来新高，远超预期的51；2）美国8月ADP就业人数增5.4万人，预期增6.5万人；上周初请失业金人数23.7万人，高于市场预期的23万人，劳动力市场持续走弱，9月美联储降息概率接近100%；3）9月3日，全球性的债券抛售潮，尤其是对长债的抛售重启再次席卷美英德法日等各大发达经济体。其中，30年期美债收益率重返5%，日债期限溢价创历史新高，欧洲债券收益率也创数十年来最高点。 汇率：人民币对美元中间价7.1064，本周累计调升71个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购10684亿元，逆回购到期22731亿元，累计实现净回笼12047亿元。 本周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。 总结：本周国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-2Y上行0.9-2bp，3-10Y下行1.2-2bp，30Y到期收益率上行1bp左右至2.03%。本周国债期货集体收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.06%、0.28%、0.43%、0.75%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 本周30年期主力合约上涨0.75%，10年期主力合约上涨0.43%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约表现 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约上涨0.28%，2年期主力合约上涨0.06%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降。TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 9月1日，上海合作组织成员国元首理事会发布关于加强数字经济发展的声明。上海合作组织成员国领导人，依据《上合组织宪章》《上合组织至2025年发展战略》《上合组织至2030年经济发展战略》目标和原则，认识到开展数字领域合作对于弥合数字鸿沟、促进经济增长和科技发展具有重要意义。 9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 9月3日，据不完全统计，今年以来已有12个省份上调最低工资标准，其中大部分省份月最低工资标准或月最低工资标准最高档上调幅度约在8%-12%。调整过后，全国31个省份月最低工资标准最高档均超过2000元，上海月最低工资标准居全国首位。 9月4日，商务部公布中国首起反规避调查裁决，认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤，规避了中国对美非色散位移单模光纤产品的反倾销措施。商务部决定自9月4日起实施反规避措施。商务部表示，该案是中国首起反规避调查，对丰富中国贸易救济调查工具具有开创性意义。 9月3日，多国财政现隐忧，全球长端国债遭抛售，尤其是对长债的抛售重启再次席卷美英德法日等各大发达经济体。其中，美国30年期国债收益率再度突破5%重要关口，英国同期限收益率触及自1998年以来最高，法国同期限国债收益率则跟随上升至4.51%。日本20年期国债收益率升至自1999年以来的最高水平。 9月3日，美联储在其最新公布的褐皮书调查中表示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。报告指出，美联储各辖区反馈显示，由于许多家庭的工资未能跟上物价上涨，消费者支出持平或下降。据褐皮书，各地区均出现价格上涨.随着关税在经济中逐步传导，企业为了弥补成本上升，至少部分地提高了商品和服务价格。 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 本周10年期和5年期差小幅走扩、10年和1年期收益率差大幅收窄。 3.1价差变化 主力合约价差 本周2年期和5年期合约主力合约价差小幅走扩、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年期合约跨期价差大幅收窄、30年期合约跨期价差走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅收窄。 3.2国债期货主力持仓变化 T、TL国债期货主力持仓 前20持仓净空单大幅增加。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体下行，DR007加权利率回落至1.43%附近。本周国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-2Y上行0.9-2bp，3-10Y下行1.2-2bp，30Y到期收益率上行1bp左右至2.03%。 3.3利率变化 中美国债收益率差 本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 本周央行公开市场逆回购10684亿元，逆回购到期22731亿元，累计实现净回笼12047亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 本周债券发行11019.25亿元，总偿还量6864.88亿元；本周净融资4154.38亿元。 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 美元兑人民币中间价 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.1064，本周累计调升71个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。 3.6市场情绪 美债收益率与标普500波指 本周10年美债收益率震荡上行，VIX指数小幅下行。 3.6市场情绪 A股风险溢价率 本周十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅下行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端：8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合产出指数仍在扩张区间运行，生产经营活动整体保持稳定。7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄。7月工增小幅增长，社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳。总的来看，7月以来经济复苏节奏有所放缓，供需未出现结构性改善，下半年经济增长承压，后续稳增长政策或将持续加速落地，带动经济数据回升。 海外方面：美国8月ISM制造业PMI连续6个月萎缩，产出指数下滑跌入收缩区间，服务业PMI超预期回升，主要受订单的强劲增长推动；劳动力市场渐显疲态，7月ADP就业人数增长显著放缓，首次申请失业救济人数持续增加。7月核心PCE物价指数保持坚挺，环比持平。总的来看，美经济增长维持韧性，但就业市场持续释放趋缓信号，若8月非农就业数据维持低位，将进一步巩固9月美联储降息预期。 当前债市走势继续受到市场风险偏好变化的制约，短期内资金流动性仍是影响债市交易的核心逻辑。随着市场押注美联储9月降息预期，建议重点关注8月国内基本面数据表现。若经济增长动能持续放缓，叠加汇率保持稳健，可能推动市场对四季度总量宽松政策的预期回升。目前缺乏增量利好刺激，利率中枢缺乏进一步下行动力，但同时上行空间也受基本面弱修复制约，预计短期内收益率将维持高位震荡格局。策略上，建议暂时观望。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。