医药行业周报：脑机接口关注度有所提升

行情回顾

• 本周医药生物指数下跌0.18%，跑输沪深300指数2.13个百分点，行业涨跌幅排名第26。
• 2025年初至今，医药行业上涨14.29%，跑输沪深300指数4.07个百分点，行业涨跌幅排名第18。
• 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.20倍，相对全部A股溢价率66.67%(-3.28pp)，相对沪深300溢价率为117.10%（-3.48pp）。
• 本周相对表现最好的子板块是原料药，指数上涨2.0%。
• 年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+49.2%、+31.9%、+23.9%。

脑机接口

• 脑机接口关注度有所提升，阶梯医疗完成B+轮融资，上海国投公司旗下“国投先导”作为联合领投方参与。
• 2024年全球脑机接口市场规模约26亿美金，国内约32亿人民币，目前非侵入式商业化占主导。
• 政策方面，顶层设计明确、地方精准培育、注册审批流程优化、支付瓶颈打通。
• 投融资方面，美国投融资金额远高于中国，资本倾向于支持全侵入式技术路线；中国创业公司多处于初创阶段，倾向于全赛道布局。
• 细分赛道关注点：
  • 侵入式：关注领军企业，柔性电极、植入技术、特定场景算法。
  • 半侵入/介入式：关注“数据读出”与“入组规模”。
  • 非侵入式：关注“医疗+消费”双轮驱动的稀缺组合。

口服司美格鲁肽减重适应症

• 诺和诺德口服司美格鲁肽（25mg）已获FDA批准用于体重减少、长期减重效果维持的适应症。
• GLP-1RA口服制剂包括多肽口服药和小分子口服药，多肽口服药以诺和诺德领先，小分子口服药以礼来Orforglipron领先。
• 预计2026-2027年多肽口服及小分子口服减重药将进入起量阶段。

稳健组合

• 恒瑞医药、百济神州-U、美年健康、首药控股-U、西藏药业、通化东宝、亿帆医药、美好医疗、华兰生物、恩华药业。

风险提示

• 医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。