情绪助推氧化铝强势反弹

——情绪助推氧化铝强势反弹 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，同时中美关税和谈结果基本符合预期，铝价整体偏强。 基本面方面，近期国内电解铝基本面较稳定，需求外强内弱。 ∗近端交易逻辑 本周沪铝走势主要影响因素为相关品种带动，白银挤兑压力持续，连续的强势拉涨带动沪铝向上运行。周中美国商务部公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长4.3%， 高于第二季度的3.8%和市场预期的3.2%。基本面方面，本周新疆货物积压问题解决，前期滞压货物集中抵库，本周铝锭阶段性累库现象。总的来说，沪铝或将维持震荡偏强的看法。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，印尼计划新增产量也有下滑，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间21500-22500*策略建议：1、区间操作，21700点左右可入场，22000左右可止盈 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场），2025/12/14提出；2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，国内铝土矿供矿依旧不稳定，区域内供应偏紧格局延续，进口矿方面，当前几内亚及澳洲发运稳定，给予远期到港支撑，同时本周几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，降幅明显。总体而言铝土矿保持充足，到港量也在稳步提升，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。 氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但周五发改委发消息被市场理解为控制氧化铝增长，氧化铝大幅反弹。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。周五发改委发消息鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集团化水平，该政策被市场理解为相当于变相控制氧化铝的增长，但这个说法的力度来看肯定是远不电解铝的4500万吨红线，而且氧化铝行业本身集中度已较高，前十大企业产能占比就有七成以上，因此该政策效果如何尚需观察。总的来说这项政策短期来看对基本面影响是不大的，近月涨幅是低于远月也可以看出来，更多是情绪上的刺激，暂时不能说是氧化铝趋势反转的起点，空头可以观望一下市场情绪以及现货价格，择机逢高沽空。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2750-3050*策略建议：卖出氧化铝2601购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（已入场），2025/10/19提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，过大可多铝合金空沪铝。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、12月11日铝锭+铝棒社会库存较前周累库4.4万吨至74.15万吨。2、美国商务部公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度的3.8%和市场预期的3.2%。 【利空信息】 暂无 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外：1、12月23日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$335/mt FOB巴西，2月船期。 国内： 1、北方市场两笔成交，新疆地区采招1万吨现货氧化铝，出厂价在2940元/吨；西北地区采招1万吨氧化铝，到厂价为2790元/吨。 2、南方市场一笔成交，广西地区成交0.25万吨现货氧化铝，出厂价为2730元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、12月31日，美国至12月27日当周初请失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格呈现相关性，表现为价格下跌时持仓下降，价格上涨时持仓上升，说明市场主要由多头力量掌控。本周重点席位持仓和总持仓走势趋反，说明重点席位逢高止盈。 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受宏观影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周沪铝伦铝驱动相同，价格变化趋近，沪铝比震荡。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝基本面仍未改变，但周五受发改委消息刺激价格大幅反弹，多头集中入场，持仓大幅上升，重点席位持仓也同样，净空头减少。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，但主力合约持仓减少，重要席位持仓持仓维持震荡。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于当前从长单价格来看行业平均利润接近盈亏平衡，目前暂未有检修计划传出，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间，价格也将维持弱势运行向成本线靠近。本周氧化铝价格震荡，电解铝成本变化不大，利润维持在较高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2025年12月25日，西澳FOB氧化铝价格为313美元/吨，海运费20.65美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.02附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2728.07元/吨左右，高于氧化铝指数价格0.54元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续除少量置换产能外，国内无新增产能，供应变化小，预计三、四季度供给基本保持不变，仅因部分产能置换项目投产小幅增加。海外电解铝供应增量则集中在东南亚，但投产时间大多在2026年，对四季度铝供应影响也不大。 氧化铝方面，进入11月后，氧化铝价格继续承压下行并逐步贴近现金成本线，部分高成本企业将面临亏损，可能主动采取减产检修措施，我们暂时认为12月大约压产200万吨。随着供应端收缩，当前过剩局面有望得到一定缓解。但由于供需调整仍需时间，价格整体将呈现弱势震荡态势。 5.3需求端及推演 电解铝需求侧，新能源板块预计仍将是中国电解铝需求增长的主要动力来源，但其对铝需求增速预计逐步放缓；建筑领域用铝需求预计呈现负增长，其他板块用铝需求预计同样放缓，且部分终端需求同样存在负增长可能性。长期看，中国电解铝消费增速预计放缓，但预计仍有较长时间在0.5%以上，超过供应增速，剩余部分需求预计依靠原铝进口满足。 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，十月电解铝冶炼短需求变化不大，根据往年季节性估计月氧化铝需求。 铝加工品产量 终端需求——地产 source：同花顺,南华研究 终端需求——汽车 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 终端需求——电力电网 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：SMM,南华研究