铝：传统大有色集体反弹，微观去库加快助推价格，氧化铝：趁势上扬，现货仍坚挺

期货研究 二〇 二2024年09月17日 四年度 铝：传统大有色集体反弹，微观去库加快助推 价格 泰 国氧化铝：趁势上扬，现货仍坚挺 期 君安 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 货 研报告导读： 究本周观点及逻辑： 所 沪铝AL主力合约上周初一度触及万九关口后，迄今持续获得反弹动能，LME在国内休市期间亦录得涨幅（截至本报告撰写时）。内外宏观条线在国内政策预期提升、海外降息时点临近的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪定价有所改善。 同时，铝目前的供需格局处在供给相对明牌、需求侧短期偏强的状态。下游型材产量相对稳定，但铝板带周度产量多周持续环比上行，铝锭社会库存去化亦有所加快，或有抢出口及局部终端行业表现尚可的支撑。本周国内铝锭去库5.9万吨至72.8万吨；钢联铝板带箔周度产量环比继续增加，铝型材周度产能 利用率环比继续小增；下游加工利润看，铝棒加工费较上周回落120元/吨至210元/吨，本周最低至210 元/吨。 不过，鉴于今年有色板块仍是宏观强定价，近期海外宏观情绪切换快速，建议仍需关注9-10月数据 端的变动，以及11月美国大选可能对传统有色带来的消费格局上的新冲击，国内可重点关注终端行业如房地产及光伏市场的变化。 AO近期亦连日反弹，跟随大有色板块共振上行。过去一周山西、河南、山东、内蒙古4网报价继续抬升，河南涨幅仍偏大，澳洲FOB、鲅鱼圈CIF以及青岛港、连云港现货均价亦在抬升。现货坚挺格局下，限制了近月及主力期货合约价格的贴水深度，这令目前的盘面AO价格仍有较强的底部支撑。基于当下市场的认知看，AO陷入了短期现货坚挺+库存偏紧+大厂检修+下游仍存补库需求与远期有供应新增压力 +基本面转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响，AO月间价差仍在频繁切换中。建议对后续国内外的铝矿供应仍需重点关注。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 19725 275 530 730 -1075 沪铝主力合约夜盘收盘价 19775 - - - - LME铝3M收盘价 2414 34.5 36 88 -155 沪铝主力合约成交量 158697 29499 12653 31542 20384 沪铝主力合约持仓量 127238 -11845 -34619 -31581 -13181 LME铝3M成交量 16024 320 -2176 -94 -4104 LME注销仓单占比 57.52% 0% -1% -3% 9% LME铝cash-3M价差 -18.1 1.06 -0.64 34.86 39.17 近月合约对连一合约价差 -45 0 -40 0 -20 买近月抛连一跨期套利成本 67 0.63 5.72 1.67 -0.20 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 3919 32 65 35 49 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 3970 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 154673 -29298 -117320 -56419 -51340 沪氧化铝主力合约持仓量 44083 -4803 -20519 -23269 -11402 近月合约对连一合约价差 -24 3 -26 8 115 买近月抛连一跨期套利成本 23 0.43 -2.90 1.02 13.60 现货市场 电解铝 现货升贴水 10 0 40 40 40 上海保税区Premium 160 0 0 0 20 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 343 0 0 3 5 预焙阳极市场价 4354 0 0 -48 -244 佛山铝棒加工费 220 -40 -110 -200 20 山东1A60铝杆加工费 450 0 0 -100 -100 铝锭精废价差 264 -39 134 121 -162 电解铝企业盈亏 0 -1994 -1651 -1116 -3226 铝现货进口盈亏 -1010 -101 4 -166 131 铝3M进口盈亏 -960 -81 18 54 367 铝板卷出口盈亏 2584 274 541 506 621 国内铝锭社会库存（万吨） 0 0 -76 -81 -77 上期所铝锭仓单（万吨） 16 -0.22 -2.41 0.22 1.63 LME铝锭库存（万吨） 82 -0.35 -1.75 -7.51 -26.17 氧化铝 国内氧化铝平均价 3973 6 19 61 64 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 565 9 19 41 44 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 4125 50 100 100 150 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 545 6 24 42 35 山西氧化铝企业盈亏 1055 19 49 94 -41 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 69 0 0 4 9 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 76 0 0 1 3 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 70 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-09-13 19760 #N/A #N/A #N/A #N/A 2024-09-12 19590 #N/A #N/A #N/A #N/A 2024-09-11 19340 #N/A #N/A #N/A #N/A 2024-09-10 19340 #N/A #N/A #N/A #N/A 2024-09-09 19160 #N/A #N/A #N/A #N/A 2024-09-06 19210 19,270.00 19,240.00 -60 -30 2024-09-05 19300 19,360.00 19,325.00 -60 -25 2024-09-04 19330 19,415.00 19,380.00 -85 -50 2024-09-03 19490 19,595.00 19,545.00 -1 05 -55 2024-09-02 19460 19,575.00 19,535.00 -1 15 -75 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2024-09-13 3,973.00 3,990.00 3,979.00 -17 -17 2024-09-12 3,967.00 3,919.00 3,895.00 48 48 2024-09-11 3,961.00 3,887.00 3,860.00 74 74 2024-09-10 3,955.00 3,859.00 3,867.00 96 96 2024-09-09 3,954.00 3,874.00 3,885.00 80 80 2024-09-06 3,954.00 3,915.00 3,858.00 39 39 2024-09-05 3,954.00 3,854.00 3,856.00 100 100 2024-09-04 3,954.00 3,847.00 3,833.00 107 107 2024-09-03 3,952.00 3,847.00 3,844.00 105 105 2024-09-02 3,946.00 3,885.00 3,895.00 61 61 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 0 -10 0 前推一天 -10 10 10 前推两天 5 -15 5 前推三天 15 -60 -5 前推四天 5 -105 -5 前推五天 45 -95 -20 前推六天 10 -100 -35 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 20 沪鲁价差 沪豫价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 沪粤价差 19740 100 40 19600 100 -4 0 0 19350 80 -6 19380 90 -7 0 -6 0 19220 80 -7 0 -8 0 19280 80 -5 0 -8 0 19350 70 -1 0 -5 0 19380 110 10 -4 2024-09-03 19510 19510 19380 19530 19460 19510 19490 19430 19540 19520 130 50 0 19380 19270 19350 19370 19320 19380 19220 19330 19330 2024-09-04 19350 19300 19320 19340 19300 19350 19220 19290 19290 2024-09-05 19250 19180 19270 19290 19260 19260 19130 19210 19210 2024-09-06 19200 19120 19210 19230 19220 19210 19070 19150 19150 2024-09-09 19390 19340 19390 19400 19410 19390 19250 19340 19340 2024-09-10 19380 19320 19370 19380 19390 19380 19250 19330 19330 2024-09-11 19640 19580 19580 19590 19630 19640 19490 19590 19590 2024-09-12 19810 19730 19700 19710 19730 19810 19650 19750 19750 202