铁合金年报：静水微澜，待时而动

2025年12月26日 静水微澜，待时而动 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周涛电话：021-65789253邮箱：zhoutao_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03134259投资咨询资格证号：Z0021009 【市场展望】 硅铁方面，供应端产能利用率维持低位，同时仍有部分新增产能投放计划，因此产能整体充裕情况进一步加剧，预计实际产量将跟随粗钢需求波动。需求端，预计粗钢内需稳中有进，出口在政策调控下有所承压，整体粗钢需求表现平稳。成本端，煤矿市场面临反内卷、查超产、碳达峰、能源安全等多目标相互制约。不同供需形势和价格下的政策取向有不同侧重，预计煤炭价格整体平稳，低点较2025年有所抬高。硅铁基本面呈现弱平衡，价格预计在高低成本区间之间波动为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 锰硅方面，供应端与硅铁类似，在低开工率情况下仍有新增产能投放计划，尽管部分产能投放计划存在延迟或是不确定性，但仍将压制价格波动区间。需求端，粗钢需求预计整体平稳，同时从需求结构来看，地产仍未见企稳迹象，预计螺纹产量占比继续下降，不利于锰硅需求。成本端，随着5月South32澳矿恢复发运，锰矿供应端基本恢复正常，预计2026年发运增量有所放缓。总体来看，锰硅供需整体平稳，在成本端支撑下区间波动。 【策略推荐】 1.单边：区间震荡，上下区间分别为高低成本区域成本线。硅铁主力合约波动区间预计5300-6500，锰硅主力合约波动区间预计5500-6700。 2.套利：观望。 3.期权：逢高卖出跨式期权组合。 铁合金年报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2025年，铁合金期货价格先扬后抑、震荡下行。分析原因主要如下：年初锰矿供应端一度出现阶段性扰动，带动铁合金期价大幅上涨，但从后续供应数据中并未看到实质性影响。同时受中美关税摩擦、煤炭价格持续下行拖累，价格震荡下跌。6月受“反内卷”政策推动，价格大幅上涨，但供需端压力持续存在，情绪降温后价格逐步回落，并在下半年保持低位区间震荡。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、2026年粗钢需求：内需稳中有进，出口有所承压 铁合金需求绝大部分在于炼钢环节，粗钢需求的变化对于合金需求有决定性影响。对2026年粗钢需求各主要板块预估梳理如下。 房地产方面，11月房地产数据表现全面恶化，房地产开发投资增速、商品房销售增速、房企到位资金增速降幅继续扩大，1—11月累计新开工面积在很低的基数下，仍然同比下降20.6%。房企目前仍然处于主动去库存阶段，按目前的房屋销售和待售面积计算，即使不考虑新开工和在建面积，这个去库存过程仍需要12个月。同时，前端的房价仍未见企稳预期，继续拖累开工端表现，因此2026年房地产新开工面积预计仍将小幅下降。 基建方面，实际需求的节奏受国债、地方专项债等发行节奏影响较大。例如2025年国债、地方债发行进度偏前，因此上半年不含电力的基建累计增速约4.6%。但进入三季度之后，由于国债等净融资增速明显下降，导致基建增速持续下行，11月当月同比已经降至-9.7%。 铁合金年报 2025年12月26日 2026年国债和地方专项债的计划需等待明年两会确定，因此目前还不确定具体数字。不过，对比2025年经济工作会议通稿与2024年通稿，可以看出财政政策方面表述更为中性。如2024年底通稿指出，要实施更加积极的财政政策、提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债。而2025年通稿的表述则为，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。不过也存在积极的因素，2025年8月之后，地方专项债投入基建当中的比例环比有所回升。2026年是大规模化债计划最后一年，随着化债工作的推进，下半年投入基建比例将有望继续回升。因此，我们预计2026年基建需求总体表现平稳，节奏预计是前低后高。 制造业方面，工业企业利润增速领先制造业投资约1年，而出口增速与制造业投资较为同步。在“反内卷”、煤炭降价让利等因素影响下，2025年工业企业利润有所修复，有望提振2026年制造业投资。但2026年受海外经济仍有走弱压力，2025年抢出口透支需求等拖累，出口增速有下行压力，又对制造业投资形成拖累。两方面因素对冲之下，预计2026年制造业投资保持平稳增长趋势。 直接出口方面，2025年直接出口量继续超预期增长，主要来自煤炭价格下跌之后，国内钢材成本优势，以及买单出口等灰色地带的拉动。然而，2025年12月12日，商务部联合海关总署发布通知，将部分钢铁产品纳入《出口许可证管理货物目录（2025年）》。本次钢材出口许可证范围增加300种钢铁制品，基本完成了钢材初级、半成品、成品的全覆盖。但是，由于政策执行的具体影响有待观察，同时，如果出口减少导致内外价差扩大，正常的钢材出口又有增加动力。因此，我们对2026年钢材出口预计小幅回落，总体维持高位，具体影响可通过高频数据动态跟踪。 间接出口方面，从我们跟踪的样本来看，2025年间接出口同样保持较高增速，1—10月钢材间接出口仍有6.4%的增长。间接出口的主要品种，主要对应到海外经济体的消费、工业生产等部门需求，因此可关注海外主要经济体生产、消费端等领先指标。预计2026年受海外需求指标温和下行，以及2025年抢出口透支需求影响，钢材间接出口增速有所下降。但中东、非洲等新兴市场需求预计保持高增速，带动整体间接出口增速仍有3%左右。 总体来看，预计粗钢内需稳中有进，出口在政策调控下有所承压，整体粗钢需求表现平稳。 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金年报 2025年12月26日 三、产能仍有投放计划，压制价格波动空间 供应端方面，据Mysteel数据，锰硅（187家）1—11月累计产量928.3万吨，同比增加0.1%；硅铁（136家）1—11月累计产量509.6万吨，同比增加0.35%。不过由于2025年12月锰硅与硅铁供应端均处于下降趋势之中，而2024年12月基数较高，因此全年实际产量预计均有小幅下降。 同时年初至今，锰硅样本企业开工率平均约42.47%，硅铁样本企业开工率平均约34.7%，开工率基本维持在50%以下，说明整体产能情况较为充裕。然而在产能整体充裕的背景下，锰硅和硅铁在2025年和2026年仍有新增产能投放计划。 根据Mysteel调研，当前锰硅全国新增待投产能总计356.112万吨，预计2025年四季度待投产131.4万吨，2026年及以后投产约45.99万吨，暂未确定178.722万吨。硅铁方面，2025年全年硅铁新增产能有限，主要集中在甘肃及内蒙古，其中甘肃投产3.3万吨，内蒙古投产8.1万吨，合计投产11.4万吨，2026年预计新增产能约110.2万吨。 受利润不佳影响，部分产能投放计划存在延迟或是不确定性，但整体产能仍处于增加之中，使得目前低开工率的局面雪上加霜，也将在2026年继续压制整体价格波动区间。 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 四、成本端总体平稳，支撑价格底部 硅铁成本端变动主要受电价影响，受煤炭价格走势波动影响，今年电力价格整体先抑后扬。展望2026年，煤矿市场面临反内卷、查超产、碳达峰、能源安全，多目标相互制约。关注不同供需形势和价格下的政策取向，供应宽松，价格下跌时，关注反内卷、查超产、安监等托底作用；供给紧张，价格快速上涨时，关注能源安全、保供等上方压力。因此，预计煤炭价格整体平稳，低点较2025年有所抬高。新能源方面，风电、核能、太阳能等2025年均保持高增速，预计2026年将进一步有所增长，对火电形成补充。总体来看，电力成本预计平稳波动。 锰硅方面，成本端锰矿2025年先扬后抑持续阴跌，11月中旬后有所企稳反弹。根据SMM的发货数据，截止12月12日当周，今年全球锰矿发货量周度均值约94.3万吨，同比增长18.7%。主要增量来自2025年5月底，South32澳矿开始恢复发运。目前，澳洲锰矿周度平均发货水平已经恢复到飓风之前的水平，预计2026年全年正常发货情况下，较2025年仍有部分增量，但增幅预计明显放缓。同时，目前全国港口锰矿库存约450万吨，低于去年同期118万吨，对锰矿现货价格有所支撑。 总体来看，成本端品种波动在2026年也较为有限，对价格底部有所支撑。 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、Wind 2025年12月26日 铁合金年报 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 第三部分后市展望及策略推荐 硅铁方面，供应端产能利用率维持低位，同时仍有部分新增产能投放计划，因此产能整体充裕情况进一步加剧，预计实际产量将跟随粗钢需求波动。需求端，预计粗钢内需稳中有 铁合金年报 2025年12月26日 进，出口在政策调控下有所承压，整体粗钢需求表现平稳。成本端，煤矿市场面临反内卷、查超产、碳达峰、能源安全等多目标相互制约。不同供需形势和价格下的政策取向有不同侧重，预计煤炭价格整体平稳，低点较2025年有所抬高。硅铁基本面呈现弱平衡，价格预计在高低成本区间之间波动为主。 锰硅方面，供应端与硅铁类似，在低开工率情况下仍有新增产能投放计划，尽管部分产能投放计划存在延迟或是不确定性，但仍将压制价格波动区间。需求端，粗钢需求预计整体平稳，同时从需求结构来看，地产仍未见企稳迹象，预计螺纹产量占比继续下降，不利于锰硅需求。成本端，随着5月South32澳矿恢复发运，锰矿供应端基本恢复正常，预计2026年发运增量有所放缓。总体来看，锰硅供需整体平稳，在成本端支撑下区间波动。 2025年12月26日 铁合金年报 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容