【钢材2025年报】风起于青萍之末浪成于微澜之间

2024年12月25日 【钢材2025年报】风起于青萍之末浪成于微澜之间 研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817:021-65789253:qichunyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 2025年行情展望： 从需求端来看，2025年国内房地产仍为需求拖累项，但受一揽子政策及基数偏低影响，需求降幅放缓；基建项目仍受地方政府化债压力影响，但随着特别国债和特殊专项债的推出，工程项目资金情况获得改善，未来国内货加大货币政策和财政政策宽松力度，对冲外部风险；2025年制造业需求在以旧换新和海外刚需影响下仍然存在较强支撑，但受到海外反倾销和关税政策影响，叠加汽车和船舶需求进一步下滑，制造业增速整体放缓。2025年1月特朗普上台，届时或出台对华的关税政策，但政策力度和节奏存在不确定性。预计2025年国内钢材需求同比+0.78%，同比今年略有增长。 从出口来看，由于海外的关税风险，预计2025年中国粗钢净出口可能出现4.74%左右的下滑，在10300万吨，但这样的下降也是以今年的高基数为基准的，整体出口量仍然偏高。 从供给端来看，由于钢材落后产能占比偏低，行业跟随房地产和基建需求的下行处于过剩周期，明年钢材产量大概率以销定产，板材产量占比进一步增强。因此预计粗钢和生铁产量较今年可能出现一定回升，粗钢产量为99963.03万吨，同比+195万吨，同比增速+0.2%；铁水为84721.66万吨，同比+300万吨，同比增速+0.36%。 预计2025年国内钢材价格受内外宏观因素影响维持宽幅震荡走势，价格呈现先抑后扬，受铁矿石和煤炭供应进一步宽松的影响，价格重心继续下移。螺纹期货价格区间或在2800-3600元/吨，热卷在2900-3700元/吨。从钢材结构来看，若海外关税政策落地，对热卷的影响比螺纹更大。 第二部分2024年行情回顾 一、波动率加大，价格重心整体下移 2024年，受到国内经济情况承压，房地产需求吃席下行，基建需求超预期下滑影响，钢材价格大幅下跌，其中，受到宏观预期的扰动，钢价波动率增大。全年螺纹主力合约价格波动达1084元，热卷达1148元，波动幅度高达26.62%和27.43%。 1-3月：2024年1-2月，2024年春节前夕，处于对年后宏观政策及下需求的预期，钢材价格出现上涨，冬储价格锁定在3800元左右。春节过后，美国降息预期走强，部分宏观资金配置选择做多涉外品种而空配黑色，叠下游需求迟迟未能修复，高炉选择继续减产，导致黑色板块迎来一波负反馈，跌幅高达600元以上。其中原料跌幅大于成材，钢厂利润仍存。 4-5月：海外宏观影响逐渐消退，天气转热，国内旺季需求缓慢复苏，钢价出现反弹，在利润驱使下钢厂持续复产。 6-9月：国内钢材供应持续增长，叠加下游工地资金到位力度不足，需求修复不及预期，钢材过剩情况加重，叠加国内资金市场持续承压，市场情绪崩塌，带动黑色板块持续走跌，钢价跌幅大于原料，整体跌至2017年以来新低。 10-12月：9月26日，中共中央政治局会议提出，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，房地产政策出现大幅扭转，带动市场预期大幅好转，黑色板块短期内持续拉升。10月国庆过后，市场情绪下跌，盘面整体迎来下跌，后续钢材价格整体回归基本面，维持震荡偏弱的行情。 从供需结构来看，2024年钢材整体维持低产量、低需求的供需结构，其中板材产量高于建材，五大材在钢厂总产量里的占比进一步下滑。根据我们的测算，2024年钢联口径螺纹产量同比-18.57%，热卷产量同比+0.82%，五大材产量同比-7.49%，钢材（部分）总产量-6.79%；螺纹表需同比-17.525%，热卷表需同比+1.04,%，五大材表需同比-7.11%，钢材（部分）总表需同比-6.3%。 数据来源：银河期货、博易云 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、富宝资讯 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分2025年钢材行情分析 一、钢材需求小幅回升 (一)2025年房地产需求依然下滑 尽管2023年以来财政政策趋向放松，但2024年中国房地产开工、竣工及销售维持了较高的负增长，房地产用钢需求同比约-12%，占总需求比例在25%左右，成为钢材需求较大的拖累项。9月24日以来，各部委出台房地产相关政策，包括降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，扎实推进保交房工作，推进100万套城中村改造货币化，利用专项债收购闲置土地，促进房地产市场止跌回稳等，使得市场情绪有所回升。10月财政部指出地方政府专项债允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房。9月以来，全国商品房成交面积和土地出让面积出现好转，主要集中在一、二线城市，说明前期推出的房地产促消费政策出现成效，但2024年住户端中长期新增人民币贷款持续收缩，二手房出售价格指数仍然持续下滑，说明房地产市场尚未见底。 然而，细分来看，目前国内房地产政策主要针对房企纾困，从消费端促进房企资金情况缓解，去化存量房库存，监控新房项目，同时减轻居民端房贷压力。2024年预计国内保交楼工作全面收尾，竣工可能出现好转。然而，2024年中国商品房待售面积同比+12.7%，销售面积同比-15.8%，房屋存量压力仍高，因此，在后续的政策引导下，对房屋新开工和钢材的实际需求拉动力度有限。即使通过促进房地产市场止跌回稳，改善房地产企业现金流，促进未来新开工、施工情况好转，其传导链仍有待时日，2025年内难以看见明显改善。因此预计2025年房屋投资、新开工、施工、竣工数据仍然下滑，但随着资金情况的改善降幅有所收窄，新开工面积同比增速在-5%，施工-5%，总用钢量同比-4.17%。 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)基建资金来源改善，地方仍以化债为主线 2024年国内钢材需求超预期下滑，除了受到地产端的需求拖累，还因为基建需求的超预期下滑。2024年1-11月中国基建设施建设投资（不含电力）累计同比+4.2%，投资增速同比收缩，主要源于本年度公共财政预算收入下滑。2024年1-11月中国一般公共预算收入累计同比-0.6%，地方政府拿地及税收收入下降，导致今年以来始终维持负增长。1-11月中国一般公共预算支出累计同比+2.8%，基建类一般公共预算支出累计同比为6.83%，一般公共预算支出增速收窄，但投向基建领域的占比增加，然而支出的增长并未带来实体项目的需求增量，主要还是源于地方政府的债务压力。2024年3月，12个地 方债务杠杆率较高的省份被要求严控新建政府投资项目，国内公共财政赤字持续走扩。2024年地方政府专项债发债额度为3.9万亿，1-8月发行速度偏慢，8月起加快速度发行，但其中投入基建设施领域的专项债占比仅40%左右，往年普遍高于70%；2024年城投债净融资额持续走向负值，说明今年新发债主要用于借新还旧，对基建需求的拉动效果有限。 从投资分项来看，今年基建领域投资主要增长来自电力、水利、公共设施领域，交通运输等用钢需求大的领域投资增速收窄。 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 11月人大常委会落地，宣布增加地方债务限额6万亿，用于置换存量隐形债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。同时，财政部宣布后续将增发特别国债和超长国债，缓解地方政府债务压力，带动基建实际需求改善。11月国内新发特殊再融资债2万亿，带动下游工地资金情况改善，使得建材需求出现淡季不淡的情况，但目前基建需求的强势难以长期维持。预计2025年在国内加大国债增发力度，提高赤字率的情况下，地方资金来源增加，债务压力缓解，基建投资增速能够有所改善。然而，在历经过去20年的大基建工程的发展之后，国内基建需求增长空间相对有限，2024年公路、道路建设增速下滑，仅电力工程表现较强，预计未来基建投资领域或更多转向新基建、公共基础设施等领域，对钢材需求的实际拉动效果可能进一步下滑。 预计2025年国内铁路、道路需求下滑，水利投资继续增长，电力投资维持在10%左右的增速。预计基建投资增速有所改善，对用钢需求拉动在+6.25%左右，能源需求继续扩张，对用钢需求的增速在1.37%。 (三)制造业增速整体放缓 2024年制造业汽车、家电、船舶等景气度较高，但内外需求出现分化。1-11月中国汽车产量为2789.63万辆，同比+3.14%，其中乘用车产量2445.09万辆，同比+4.61%，商用车产量344.44万辆，同比-6.24%。汽车出口数量累计583.35万辆，同比+22.60%。得益于新能源车的快速扩张和海外出口的景气，汽车产量有所增加，但产量增速大幅收窄，其中商用车生产同比下滑，说明国内工程需求持续下行，内需偏弱。因此2024年3月，商务部等14部门联合印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要开展汽车以旧换新。然而，由于汽车的更新周期长，叠加目前居民消费意愿相对保守，资金支持对促进汽车的更新换代相对有限，2024年汽车内需增速在+3.45%。 从2025年来看，汽车需求存在下滑风险。从内需端来看，由于国内经济不景气，以旧换新影响有限，10月以来国内汽车库存持续走高，需求指数下滑，未来内需可能进一步下降。而汽车出口仍然维持高速增长，但欧美电动车补贴退坡，电动化趋势放缓，叠加今年以来欧美贸易保护主义抬头。2024年10月欧盟结束反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，特朗普竞选时宣称将对从中国进口的电动汽车征收100%的关税税率，这也将进一步影响未来汽车出口。此外，明年电动车份额可能继续扩张。目前新能源车在乘用车市场的渗透率在45%，预计25年能达到60%。预计2025年汽车用钢总需求+2.5%。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 船舶方面，得益于2021年左右全球集装箱船新增订单大幅增加的影响，2023-2024年集装箱船集中交付。2024年1-9月中国造船完工订单累计同比18.25%。预计2025年仍然处于集装箱船的交付周期，但交付量可能出现下滑。预计全球集装箱船交付同比下滑30%至2100万载重吨，中国交付1155万载重吨。然而，2025年仍为干散船交付高峰期，因此预计明年仍有增长，全球干散船同比+15.63%至3700万载重吨，其中中国交付约2405。预计2025年中国造船完工量在4900万载重吨，同比+2.17%。2024年1-10月金属集装箱累计产量同比+212.41%，而受集装箱周期步入尾声的影响，明年集装箱生产可能出现较大幅度的下滑。同比降幅在36.36%左右。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Myst