1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年6月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 9.4 15400 北大经济研究所预测值 9.2 11000 wind市场预测均值 9.6 12400 2016年同期值 11.8 13800 要点 ● 企业融资需求旺盛，信贷超预期 ● 企业债、地方债发行同比减少，货币供应量增速继续下降 ● 金融机构去杠杆效果显著，但国有企业杠杆率上升 货币供应量增速创新低，人民币信贷超预期 数据点评 A0206-20170712 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年6月 北京大学经济研究所 企业融资需求旺盛，6月新增人民币贷款1.54万亿元，环比多增4300亿元，同比多增1600亿元，远超Wind统计的市场预测均值1.24万亿元。上半年新增人民币贷款7.97万亿元，同比多增4362亿元。受企业债、地方债发行同比减少影响，6月末广义货币（M2）同比增速为9.4%，较上月末下降0.2个百分点，较上年末下降1.7个百分点，创下自1986年12月有数据记载以来的新低。 企业融资需求旺盛，信贷超预期 6月新增人民币贷款1.54万亿元，环比多增4300亿元，同比多增1600亿元。信贷多增的主要原因是金融监管下，银行加大了信贷投放，同时企业从债券融资转向了信贷融资。6月企业债券融资-219亿元，同比减少2227亿元。另外，季末银行业务冲量也对信贷环比扩张有拉动作用。 6月新增企业中长期贷款5778亿元，环比多增1328亿元，同比多增1673亿元。如果排除地方债置换干扰，企业中长期信贷更加强劲。这一方面说明，在理财产品投资受限情况下，银行增强了对实体经济的支持，另一方面也说明了实体经济融资需求旺盛，这与6月PMI环比上升0.5个百分点相吻合。 6月新增居民中长期贷款4833亿元，环比多增507亿元。居民中长期贷款规模依然较大除了季节因素外，还因为三四线城市房地产仍在热销，房贷强劲。不过，新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重已由上月的39%下降至本月的31%。 企业债、地方债发行同比减少，货币供应量增速继续下降 6月末M2同比增长9.4%，增速较上月末下降0.2个百分点。M2增速继续下降的原因有两方面：第一，自去年四季度以来，债券融资成本不断上升，6月企业债券融资-219亿元，同比减少2227亿元，这意味着金融机构通过投资债券创造的存款减少。第二，6月地方债发行5131亿元，低于去年同期的10284亿元。部分非定向地方债发行获得的资金不会马上用于地方融资平台还贷，而是形成企业存款。需要注意的是，和5月不同，6月非银行金融机构存款同比、环比均有所增加，这可能是因为金融监管有所放松，理财产品小幅扩张。 金融机构去杠杆效果显著，但国有企业杠杆率上升 上半年金融机构去杠杆效果显著，M2同比增速从上年末的11.3%逐渐下降到6月末的 3 数据点评●2017年6月 北京大学经济研究所 9.4%。金融机构收缩理财产品的同时，加大了信贷投放，增强了对实体经济的支持，但是这些信贷可能大部分流向了国有企业，因为国有企业拥有良好的抵押品，且存在预算软约束。民营企业很难获得长期贷款，主要依靠短期贷款和票据融资。上半年，新增企业中长期贷款4.2万亿元，同比多增1.6万亿元，同时新增短期贷款及票据融资额为1万亿元，同比少增1万亿元。这说明在金融监管背景下，银行为了保障国有企业融资，大幅压缩了中小企业融资额度。4、5月国有工业企业资产负债率连续两月环比上升也验证了这点。 4 数据点评●2017年6月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。