煤炭行业周报：年末煤炭供应显著收缩，动力煤短期有望止跌

——东方证券煤炭行业周报（20251222-20251228） 核心观点 ⚫年末安监力度提高，煤矿开工率显著下降。（1）12月27日，国家矿山安全监察局发布通知，部署各地区、各有关部门和中央企业进一步压紧、压实安全生产责任，落实、落细各项安全监管制度和重点任务举措，切实做好岁末年初安全生产工作，坚决防范遏制重特大事故发生；（2）在安监力度提高的背景下，本周462家动力煤矿井产能利用率为86.4%，环比-4.0pct，同比-9.6pct，523家炼焦煤矿井开工率为84.2%，环比-2.4pct，同比-2.9pct。 ⚫动力煤：港口库存拐点已现，短期有望止跌。（1）上周周报我们提到，高港口库存影响了铁路发运和坑口生产，预计供给收缩后煤炭供需重新达到平衡状态；（2）本周，我们观察到煤炭供给进一步下降，港口尽管目前下游采购需求仍然较弱（环渤海港口锚地船舶数量仍维持在低位水平），但在煤矿减产、铁路发运下滑的背景下，本周环渤海港口煤炭库存已有触顶回落的趋势，近期的最高点出现在12月23日（3025万吨），目前已回落至2988万吨；（2）港口库存停止上涨的背景下，降价疏港的压力显著下降，动力煤港口价格短期有望止跌。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫焦煤：下游季节性补库力度偏弱，但短期对焦煤价格仍有支撑。（1）本周独立焦化厂焦煤库存883万吨，环比+0.2%，样本钢厂焦煤库存807万吨，环比+0.2%，本轮下游季节性补库目前来看幅度偏弱；（2）现货端来看，本周柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比+30元/吨（+2.0%），现货端在季节性补库的带动下略微走强；（3）期货端来看，截至12月26日，焦煤期货活跃合约收盘价为1115.5元/吨，周环比+0.7%，下游积极性补库对焦煤价格有一定支撑。 焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐 点 ：— —东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20251215-20251221）2025-12-21筑底，向上：2026年煤炭年度策略2025-12-16国 务 院 国 资 委 党 委 专 题 会 议 提 及 “ 反 内卷”，关注焦煤板块投资机会：——东方证券煤炭行业周报（20251208-20251214）2025-12-15 ⚫比价与估值：动力煤价格下跌，焦煤价格走强，焦煤价格与动力煤价格比值修复。（1）截至12月26日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.51，较上周明显提升（上周为1.40），处于2013年以来16.3%的分位水平；（2）截至2025年12月26日，中信煤炭行业指数PB为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.78倍，分别处于2013年以来的56%、40%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 ⚫关注短期煤价止跌背景下，情绪回暖带来的板块投资机会。（1）在港口逐步去库的背景下，动力煤价格有望止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；（2）近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。 投资建议与投资标的 投资建议：（1）在港口逐步去库的背景下，动力煤价格有望止跌，焦煤价格短期在季节性补库的背景下走势偏强；（2）近期煤炭板块持续回调，市场对煤价预期较为悲观，短期煤价止跌有望带来板块情绪的回暖，建议关注板块止跌反弹的机会。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周港口煤价继续下跌..................................................................................5国际能源价格：海外原油价格、天然气价格均回升............................................................6焦煤价格：本周焦煤现货价格延续上涨..............................................................................6供给：煤矿开工率季节性下降............................................................................................7需求：冬季气温较同期水平显著偏高..................................................................................7库存：港口库存有所下滑，钢厂、焦化厂季节性补库幅度较小..........................................8发运：大秦线发运偏低，锚地船舶数量仍低迷.................................................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500大卡，元/吨）..........................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价回落（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格回落（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格回落（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格回升（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价止跌回升（元/吨）......................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数止跌回升（元/吨）........................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值反弹...............................................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量回落（万吨）..............................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率维持低位（%）................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期高位（℃）............................................................................7图17：三峡出库流量回落（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积季节性回升（万平方米）......................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存处于极高水平（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存处于同期正常水平（万吨）.....................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存回落（万吨）.......................................................................................8图22：京唐港煤炭库存延续上升（万吨）...................................................................................8图23：广州港煤炭库存维持高位（万吨）...................................................................................9图24：462家动力煤矿库存基本持平（万吨）.............................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存回落（万吨）.................................................