策略周报：港股受假期影响或窄幅震荡

2025年12月27日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（12月22日 至12月26日 ），全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。因圣 诞 节假 期 ， 港 股2025年12月24日(星 期 三)下 午至12月26日（ 星 期 五 ）全 天 休 市。本 周，恒 生 指 数涨0.50%，恒 生 科 技 指 数涨0.37%，恒 生 中 国 企 业指 数涨0.16%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业 中 ，本 周7个行业 上 涨 ，4个 行 业 下 跌 。其 中 ，材 料 、公 用 事 业 、日 常 消 费 行 业 指 数分 别上 涨4.17%、1.16%、0.88%；医 疗 保 健 、通 讯 服 务 、信 息 技 术 行 业 指 数 跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌2.15%、1.21%、0.51%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、有 色 金 属 、化 工 、耐 用 消 费 品 、钢 铁行 业指 数涨 幅 居 前 ，医 药 生 物 、煤 炭 、传 媒 、医 疗 设备 与 服 务 、 机 械 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额1399.26亿 港 元 ，较 上 周 减 少546.95亿 港 元 。本 周 日 均 沽 空 金 额 为169.66亿 港 元 ，较 上 周 减 少88.83亿 港元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12%，较 上 周 下 降1.29个 百 分 点。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流入25.61亿 港 元，较 上 周 净 流 入 额 减 少137.13亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至12月26日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.81倍 、1.20倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨0.24%、0.24%， 分 别 处 于2010年 以来77%、52%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率较 上 周 五 下 行2BP至4.14%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.33%， 为3年 滚 动 均 值-1.65倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来6%分 位 。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五上行0.68BP至1.8376%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为6.63%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.53倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来47%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升1.57点 至123.15， 处 于2014年 以 来24%分位 数 的 水 平。 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国 第 三 季 度 实 际GDP初 值 年 化 季 环 比 大 幅增 长4.3%，远 超 市 场 预 期 的 增 长3.3%，增 速 创 两 年 来 最 快 。消 费 支 出 强 劲 成为 增 长 的 最 大 推 手 。美 国 总 统 特 朗 普 发 帖 称 ，希 望 接 替 鲍 威 尔 的 下 一 任 美 联 储主 席 在经 济 和 市 场 表 现 良 好 时 降 息 ，而 不 是 因 通 胀 担 忧 提 前“ 扼 杀 行 情 ”。国内 方 面 ，1-11月 份 ， 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 增 速 有 所 回 落 ， 但 仍 然 延 续8月份 以 来 的 增 长 态 势 ，以 装 备 制 造 业 、高 技 术 制 造 业 为 代 表 的 新 动 能 行 业 保 持 较快 增 长 ，工 业 经 济 转 型 升 级 有 序 推 进 。1-11月 份 ，全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现利 润 总 额66268.6亿 元 ，同 比 增 长0.1%；11月 份 ，规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 同比 下 降13.1%。展 望 未 来 ，假 期 临 近 ，市 场 交 投 活 跃 度 较 低 ，预 计 港 股 持 续 窄幅 震 荡 。配 置 方 面 ，建 议 关 注 以 下 板 块 ：（1）科 技 板 块 仍 是 中 长 期 投 资 主 线 ，经 历 前 期 调 整 后 估 值 回 落 ， 在 多 重 利 好 因 素 提 振 下 ， 有 望 反 弹 回 升 。 （2） 消费 板 块 有 望 获 得 较 大 力 度 政 策 支 持 ，且 当 前 估 值 处 于 相 对 低 位 ，中 长 期 上 涨 空间 较 大， 后 续 需 关 注 政 策 落 地 力 度 及 消 费 数 据 改 善 情 况 。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （12月22日 至12月26日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。因圣 诞 节假 期 ， 港 股2025年12月24日(星 期 三)下 午至12月26日 （ 星 期 五 ） 全 天 休 市。 本 周，恒 生 指 数涨0.50%， 报25818.93点 ； 恒 生 科 技 指 数涨0.37%， 报5499.3点 ；恒 生 中 国 企 业指 数涨0.16%， 报8915.12点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周7个行 业 上 涨 ，4个 行 业 下 跌 。 其 中 ，材 料 、 公 用 事 业 、日 常 消 费行 业指 数分 别上 涨4.17%、1.16%、0.88%；医 疗 保 健 、通 讯 服 务 、信 息 技 术 行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下跌2.15%、1.21%、0.51%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、有 色 金 属 、化 工 、耐 用 消 费 品 、钢 铁行业指 数涨 幅 居 前 ，医 药 生 物 、 煤 炭 、 传 媒 、 医 疗 设 备 与 服 务 、 机 械行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，据 路 透 社 报 道 ， 美 国 贸 易 代 表 办 公 室 （USTR） 当 地 时 间23日 表 示 ， 将 自2027年6月 起 对 来 自 中 国 的 半 导 体 产 品 加 征 关 税 ， 具 体 税 率 将 至 少 提 前 一 个 月 公 布 。12月24日 ，外 交 部发 言 人 林 剑 回 应 表 示 ， 中 方 坚 决 反 对 美 方 滥 施 关 税 ， 无 理 打 压 中 国 产 业 。 如 果 美 方 一 意 孤 行 ， 中 方 必 将 坚 决 采 取 相 应 措 施 ， 维 护 自 身 正 当 权 益 。 晶 圆 代 工 行 业 迎 来 新 一 轮 价 格 调 整 。中 芯 国 际 宣 布 ，自12月23日 起 对 部 分 晶 圆 代 工 服 务 价 格上 调 约10%，相 关 调 价 措 施 预 计 将 在 短 期 内 正 式 实 施 。此 次 调 价 引 发 市 场 对 半 导 体 产 业 链 供 需 格 局的 持 续 关 注 。 上 海 交 大 团 队 成 功 研 发 全 光 计 算 芯 片"LightGen"，首 次 实 现 大 规 模 语 义 生 成 模 型 的 光 子 级 运 算 ，为AI算 力 瓶 颈 提 供 全 新 解 决 方 案 。 相 关 成 果12月19日 发 表 于 《 科 学 》 杂 志 。 随 着 深 度 神 经 网 络和 大 规 模 生 成 模 型 迅 猛 演 进 带 来 超 高 算 力 和 能 耗 需 求 ， 传 统 芯 片 架 构 的 性 能 增 长 速 度 已 出 现 严 重 缺口 ， 光 计 算 等 新 型 架 构 受 到 广 泛 关 注 。 受 美 联 储 降 息 预 期 以 及 加 剧 避 险 需 求 的 地 缘 政 治 紧 张 局 势 提 振 ，本 周 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 涨，带 动 有 色 金 属 板 块 股 价 上 涨 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额1399.26亿 港 元 ，较 上 周减 少546.95亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为169.66亿 港 元 ， 较 上 周减 少88.83亿 港 元 ； 沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12%，较 上 周下 降1.29个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流入25.61亿 港 元， 较 上 周 净 流 入 额减 少137.13亿 港元。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）估值与风险溢价 截 至12月26日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.81倍 、1.20倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨