食品饮料周观点：白酒出清、食品推新，关注春节旺季反馈

周观点：白酒出清、食品推新，关注春节旺季反馈 投资建议：1、白酒：2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进“双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度动销、价盘、报表有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等。2、大众品：欧盟反补贴推动深加工国产替代，关注春节备货食品催化，优先关注成长股、后续切换复苏：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股。 增持（维持） 白酒：龙头积极优化供给，动销静待元春修复。近日古井贡酒召开全球经销商大会，强调2025年在深度调整中守住了基本盘：一是持续优化产品结构，核心支柱年份原浆系列保持坚挺；二是创新推出轻度古20、新版老瓷贡、第八代古井贡等新品，开辟新增长空间；三是创意创建“轻养社”，营造消费新场景；四是深化厂商一体化，实施暖商行动，推出保值销售、“三个赚钱”等策略。同时古井定调2026年为“奋进穿越年”：一是战略聚焦，深耕主业；二是坚守品质，践行“三品工程”；三是市场创新，构建立体化格局；其中明确提出要加快电商及国际化布局，着力打造“古井轻养社”，将保健品纳入战略范畴，寻求与大药厂、名牌龙头企业强强联合，重磅推出“古井神力酒”；四是管理革命，释放内生动力。近期茅台、五粮液等龙头相继在供给端积极出牌强化产品体系构建、渠道营销和价盘管控，如茅台价盘在控量挺价政策下批价明显回升、近日临近旺季稍显回落，静待旺季度过压力测试。我们认为，2025年行业充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”双改善，短期展望元春行业动销环比修复，中长期有望迎来逐步改善，龙头配置价值凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 啤酒饮料：全球啤酒销量同比增长，香飘飘设泰国孙公司。1）啤酒板块：2024年全球啤酒消费量约为19412万千升，同比增长0.5%，这是啤酒消费量连续第四年同比增长。消费量排名第一的中国（下降3.7%）和第二位的美国（下降0.5%）出现下降，排名第三的巴西、第四的墨西哥、第五的俄罗斯增长1.1%至9.0%。啤酒板块当前正处于淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等。2）饮料板块：香飘飘全资子公司香飘飘四川与新加坡孙公司分别以自有资金出资10%和90%，在泰国设立孙公司YONG MI GUO FOODS (THAILAND)，投资建设泰国液体即饮饮料生产基地，总投资额3800万美元（约2.68亿元人民币），以进一步完善公司境外战略布局，推动海外业务发展进程。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 1、《食品饮料：欧盟乳品反补贴落地，深加工国产替代提速》2025-12-232、《食品饮料：周观点：五粮液强渠固本，大众品优化细分》2025-12-213、《食品饮料：周观点：白酒龙头信号积极，量贩龙头景气扩张》2025-12-14 食品：欧盟反补贴推动深加工国产替代，春节备货带动26Q1食品机会。2025年12月22日，商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，12月23日起对原产于欧盟的奶酪、稀奶油等乳制品实施临时反补贴保证金措施，在原有8-15%关税基础上，额外征收21.9-42.7%的反补贴保证金。根据中国奶业贸易月报，2025年1-11月欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比28.2%，当前对欧盟征收反补贴税保证金，有望推 动乳制品深加工业务向国内转移，从需求端增加原奶消耗，推动原奶供需稳定。12月19日小象超市首家线下门店在北京万柳开业，500平米门店覆盖了水果蔬菜熟食、零食饮料、日常百货区，自有品牌占比30-40%，小象超市的开业标志着美团正式完善“小象超市+快乐猴”双品牌零售布局，实现线上线下一体化零售闭环。即将进入岁末年初之时，零食乳制品也即将进入春节备货阶段，春节错期有望带动26Q1食品实现亮眼增长，我们认为从成长角度出发，寻找边际催化清晰的有友、西麦、新乳业等标的。立高食品看好政策红利+渠道上新+销售旺季带来多重催化，一方面近日欧盟进口乳制品反补贴政策落地，利好国产替代加速，立高作为国产稀奶油赛道龙头有望尽享市场扩容红利；另一方面4季度步入烘焙行业销售旺季，山姆等商超和新零售渠道有望持续带来稳定增量，渠道红利持续释放。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com