原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2025年12月28日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 库存 宏观 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：空单持有，酌情加空 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：供应过剩观点一致，地缘提供不确定性。 1217普氏：特朗普宣布对进出委内瑞拉的受美国制裁油轮实施“全面彻底”封锁，预计短期内将利好非委内瑞拉重质高硫原油价格。标普全球Commodities at Sea数据显示，今年1月至11月，约有10万桶/日的委内瑞拉原油出口使用了受制裁船只。即使在新封锁措施出台之前，美国的执法行动已将委内瑞拉原油装船量（除流向美国的油轮外）在截至12月13日的一周降至零。随着封锁的实施，船东和保险公司预计将采取规避风险的态度，导致更多延误、取消和船只改道。这些扰动可能推高区域原油油轮运费和保险成本，随着物流成本上升，Merey 16原油与Dated Brent的价差将进一步扩大。作为委内瑞拉原油的主要买家，中国的地方炼厂将不得不在现货市场上竞争其他重质高硫原油（如加拿大重油、墨西哥Maya、伊拉克Basrah、哥伦比亚Castilla）。加拿大WCS原油与WTI的价差已从12月10日的13.75美元/桶收窄至12月16日的12.70美元/桶。如果委内瑞拉原油流向亚洲减少，而雪佛龙仍能向美国供应原油，且全球重质原油供应趋紧，拥有雪佛龙渠道的美国炼厂将获得利润优势。 1218FGE:美国-委内瑞拉紧张局势升级近期，美国与委内瑞拉之间的紧张关系进一步恶化。制裁影响分析：在11月约95万桶/日的委内瑞拉原油出口中，约40%是通过OFAC指定的油轮运输这意味着如果华盛顿继续扣押其制裁名单上的船只，委内瑞拉原油出口可能面临高达40万桶/日的风险运往美国的委内瑞拉原油装载量(约16-18万桶/日)预计不会受到最新措施的影响。对中国买家的影响：尽管近几个月来中国独立炼油厂对购买委内瑞拉原油变得更加谨慎，但只要船只能通过美国封锁，可能会继续购买这主要是因为中国独立炼油厂在DES(目的港交货)基础上购买委内瑞拉原油时能获得巨大折扣，因为他们不必承担与装载和航行相关的风险如果委内瑞拉原油货物面临延误或中断，中国独立炼油厂可能转向海上大量滞留的原油——主要是俄罗斯原油。短期预测：预计12月委内瑞拉原油装载量将受到短期干扰，环比下降约40万桶/日至50万桶/日1月份流量预计将进一步环比下降14万桶/日假设没有进一步升级，预计2026年第一季度剩余时间将恢复正常。全球原油市场影响此次美国-委内瑞拉紧张局势是导致12月全球原油装载量环比下降110万桶/日至4140万桶/日的主要因素之一。报告预测，2026年初全球原油装运量将比2025年底水平更低，1月份装载量环比下降60万桶/日至4080万桶/日。对油价的潜在影响市场供需角度分析，全球原油供应减少（12月减少110万桶/日，1月预计减少60万桶/日）可能对油价形成上行压力2026年第一季度将出现"买方市场"，这表明整体供应充足，可能抑制价格大幅上涨"一旦亚洲停止吸收大西洋盆地的剩余原油，大西洋盆地向东的套利将减弱，大西洋盆地原油将需要开始为储存定价"，这暗示市场可能面临供应过剩未来几个月"套利和定价将出现相当大的波动"，这意味着油价可能会经历短期波动。总体来看，虽然委内瑞拉供应中断可能在短期内支撑油价，但全球原油市场整体供应充足的状况可能会限制价格的大幅上涨，市场预计将进入更加波动的阶段。1218高盛：预计布伦特原油和WTI原油价格将进一步下跌，到2026年的平均价格分别为56美元/桶和52美元/通。预计油价将在2026年第四季度回升，因为市场开始 定价2027年下半年重新出现供应短缺，并将关注重点转向激励长周期产能投产。1211彭博：国际油价正经历自新冠以来最糟糕的一年，而华尔街认为抛售尚未结束。目前布伦特原油期货价格在每桶62美元附近，但根据美国银行、花旗集团、高 盛集团、摩根大通和摩根士丹利五家投行的平均预测，2026年将进一步下滑至约59美元。上述五家银行预计，2026年全球油市将面临日均约220万桶的供应过剩，因全球产量增长将超过需求增速。高盛观点最为悲观，预计2026年布油均价为56美元，花旗则最为乐观，维持62美元的预期。1211花旗：随着经合组织（OECD）成员国原油库存开始累积，2026年第一季度油价或将进一步回落，均值预计降至每桶60美元。基准情景下对2026年油价持中性、 区间震荡观点，预计布伦特原油全年均价为每桶62美元，价格大多将运行在每桶55-65美元区间内。悲观情景预测是，到2026年布伦特原油价格将跌至每桶50美元。在地缘政治因素导致供应中断的情况实际发生的乐观情景下，布伦特原油价格将达到每桶75美元。1218高盛：预计布伦特原油和WTI原油价格将进一步下跌，到2026年的平均价格分别为56美元/桶和52美元/通。预计油价将在2026年第四季度回升，因为市场开始 定价2027年下半年重新出现供应短缺，并将关注重点转向激励长周期产能投产。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究总结：机构普遍因为供需过剩看空油价，关注Q1库存情况。关键变量在于中国spr补库、低油价导致的供应端变化以及宏观带来的需求风险。 OPEC减产跟踪：1130会议决定Q1暂停增产 八国重申其2025年11月2日的决议，鉴于季节性因素，2026年1-3月暂停原油产量增量。 产量调整灵活性机制--八国强调，165万桶/日的产量增量可能根据市场变化情况，以渐进方式部分或全部恢复 八国将每月举行会议，审议市场形势、减产合规情况及超产补偿进展，并定于2026年1月4日召开下一次会议。 机构对于opec实际产量差异较大：opec月报显示opec11月产量环比走 平维持在2848万桶/日；IEA数值为2899万桶/日。 OPEC 8跟踪：11月增产完成率维持8成 OPEC8出口量9月冲高，10月、11月回落 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 价格、价差及持仓 现货周度概览：迪拜原油价差创六周新高，北海节前成交活跃。 中东：现货迪拜原油价差创六周新高，全球至亚洲超大型油轮运费大幅下跌。 美洲：圣诞临近交投清淡。 北海：长假前交易活跃，布伦特相关衍生品显示市场支撑向好。 地中海：CPC延误持续，装船恢复时期未知；当地炼厂难以快速通过1月装船的西非原油补足。 西非：运费反弹压制市场情绪，1月仍有部分未售船货积压，但未售余量略有减少。 亚洲：随着未受制裁的供应商开始提供俄油，预计中国国营将重返购买折扣俄油。 Dubai窗口成交情况 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING