核心结论
2000年以来我国PPI共经历五轮回升，A股多呈上行趋势，阶段性特征明显：
- 第一阶段（PPI环比见底至同比见底）：A股估值修复，股价上涨，中小盘成长股占优，TMT、传媒涨幅领先。
- 第二阶段（PPI同比由底部回升至转正前）：大盘继续上行，风格均衡，成长、消费、周期均有不错表现，如电子、通信、电力设备、食品饮料、家电等。
- 第三阶段（PPI同比转正后）：大盘高位震荡，价值占优，周期、稳定风格表现跑赢大盘。
2026年展望：
- PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，上半年修复最快。
- 股市仍有上行空间，成长、消费、周期可能均有投资机会，食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备估值偏低，上涨空间可能更大。
- 债市：货币宽松仍是大方向，PPI难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10Y国债收益率波动区间在1.5%-1.9%。
历史五轮PPI回升复盘
- 2002-2004年：全球经济复苏+城镇化、工业化加速，PPI同比由-4.2%回升至8.4%。
- 2009-2010年：全球经济复苏+"四万亿"刺激计划，PPI同比由-8.2%回升至7.1%。
- 2015-2017年：供给侧改革+棚改货币化，PPI同比由-5.9%回升至7.8%。
- 2020-2021年：内外供给侧因素推升PPI，需求侧温和复苏，PPI同比由-3.7%回升至13.5%。
- 2025年7月至今："反内卷"政策+国际铜价上涨，PPI企稳回升，同比由-3.6%回升至-2.2%。
股市行情复盘
- 大盘表现：
- PPI环比见底时，A股估值修复，股价上涨。
- PPI同比回升至转正前，股价延续上涨趋势。
- PPI同比转正后，A股进入高位震荡。
- 风格和行业表现：
- 第一阶段：中小盘>大盘，成长>价值，TMT、传媒等领涨。
- 第二阶段：风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、化工、有色等领涨。
- 第三阶段：价值占优，周期、稳定风格表现跑赢大盘，煤炭、化工、环保等领涨。
债市行情复盘
- 10Y国债利率与流动性环境更相关，需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才进入调整。
风险提示
- 地产、消费超预期变化。
- 海外经济环境变化超预期。
- 地缘冲突演化超预期。
