五粮液：维护渠道利益，强化营销变革

五粮液研报总结

核心观点

• 面对行业需求压力，公司主动应市，切实解决市场关切，维护渠道利益，强化营销变革。
• 公司定位2026年为“营销守正创新年”，产品、渠道、市场多方位协同发力，实现高质量市场动销和市场份额提升。
• 公司呵护经销商利益，通过多次加强渠道激励，改善经销商利润承压问题，提振渠道信心。

2025年工作总结

• 产品端：八代五粮液动态实施渠道政策，五粮液1618宴席场次、开瓶量增长30%以上，千元价位份额巩固；39度五粮液开瓶率提升至60%，其他产品补充产品矩阵。
• 渠道端：传统渠道新增474家“三店一家”，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道中企业客户销售额45亿元。
• 体制机制：事业部转型为公司制，实施片区负责制和五级责任联动，营销系统强化业绩为考核导向。

2026年工作部署

• 产品端：八代五粮液维护量价平衡，巩固千元价位地位；五粮液1618提升高端宴席场景份额；经典五粮液+紫气东来布局超高端，一见倾心加强新人群、新场景培育。
• 渠道端：通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润，严管秩序；专卖店、团购/异业等客户、电商直采和规范性等方面提出目标。
• 体制机制：在现有专班制基础上进一步提升专业化，考核强化末等调整和不胜任退出原则。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 短期公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升。
• 中长期公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。
• 考虑到短期行业需求仍有压力，略下调此前收入及盈利预测：
  • 预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%。
  • 预计归母净利润256.7/243.5/262.8亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%。
• 当前股价对应25/26年16.7/17.6xPE，200亿元现金分红对应26年4.7%股息率，红利资产属性突出，支撑估值。

风险提示

• 宏观经济及需求复苏不及预期。
• 消费税等产业政策。
• 食品安全问题。