公司点评：品销大会加码分销，收购强化渠道变革

三只松鼠在11月10日举办的“111品销大会”上聚焦年节分销业务及运营思路，会议汇聚合作伙伴共同探讨行业发展。国盛证券给予“买入”评级，核心观点如下：

核心观点

1. 行业变革与一体化战略：零售行业正经历重大变革，三只松鼠通过收购爱零食、爱折扣强化渠道变革，实现制造、品牌、零售一体化发展，巩固全品类零食供应商地位。
2. 分销业绩增长：
   • 10月分销营收同比+285%，70%经销商增速超60%，打造出部分爆款产品（如瓜子）。
   • 年货节目标增量8亿元，通过瓜子等爆款拓展市场，坚果礼、烘焙礼发力礼赠市场。
   • 近两月推出30款新品，累计105款分销产品积累爆品打造经验。
   • 公司储备1亿元渠道费用支持经销商，共建市场。
3. 供应链优势：
   • 坚果品类已建成全球最大产业集群，国内三大基地+海外工厂；零食品类建设七大工厂、17条产线，预计年底投产，支撑爆品供应链与成本优势。
4. 渠道拓展：
   • 三只松鼠将拓展至全品类折扣超市（2025年），主战场社区，整合爱零食（超1000家量贩零食店）与爱折扣（线下折扣商超），覆盖便利店、零食店、折扣店三大业态。
   • 参考海外模式，折扣零售在中国具备发展空间。

研究结论

• 公司已具备品牌势能、供应链实力、线下爆品再造能力，有望顺利拓展线下分销。
• 长期成长逻辑：供应链建设支撑成本优势，渠道变革顺应行业趋势。
• 盈利预测：2024-2026年营收同比+45.2%/+30.0%/+20.6%，归母净利润同比+89.3%/+36.6%/+25.4%。

风险提示：分销业务拓展不及预期、市场竞争加剧、新品打造不及预期。