公司点评：品销大会加码分销，收购强化渠道变革

品销大会加码分销，收购强化渠道变革 事件：三只松鼠11月10日在芜湖召开“111品销大会”，汇聚三只松鼠、事业合伙人、核心经销商、供应商等5000位合作伙伴，会议聚焦年节分销业务及运营思路分享。 买入（维持） 零售行业重大变革，锚定制造品牌零售一体化发展。三只松鼠在供应链重构之后，已实现高端性价比。零售行业正经历重大变革，松鼠作为全品类的零食供应商具备充足机会，并且收购爱零食、爱折扣，进行管理赋能，积极参与行业变革，实现制造、品牌、零售一体化。 分销业绩初显锋芒，年节发力势能加码。松鼠当前重点发力线下分销，10月分销营收同比+285%，其中70%经销商增速超60%，并打造出部分爆款产品。对于即将到来的年货节，分销目标增量8亿元，主要通过瓜子等爆款日销品拓展市场覆盖度，坚果礼、烘焙礼共同发力礼赠市场。产品方面，公司在前期推出的105款分销产品中积累爆品打造经验，并持续推新丰富产品矩阵，近两月继续推出30款产品。市场方面，公司与经销商共建市场，储备1亿元渠道费用，给到经销商更高支持力度。松鼠已具备优秀品牌势能、全品类供应链实力、验证线下爆品再造实力，有望顺利拓展线下分销市场。 制造端，供应链建设支撑长期优势。公司持续发力供应链建设，缩短流通链路，实现成本优势。坚果品类，当前已建成全球第一大坚果加工产业集群，国内拥有三大生产基地，国外建设芒果干及腰果工厂。零食品类，正建设七大工厂、17条产线，预计今年年底逐步投产。自建工厂能够支撑公司爆品供应链建设、成本优势、品类边界拓展。 渠道端，丰富业态入场行业变革。三只松鼠认为，零售行业正迎来一场深刻变革，2025年将从量贩零食拓展至全品类折扣超市，而这场变革的主战场在社区，三只松鼠将积极拥抱新兴渠道。爱零食当前已拥有超1千家量贩零食店，与三只松鼠合作后，将从品牌、供应链、管理赋能等共同助力线下市场拓展，2025年将整合全国区域品牌，积极拓展社区零食店（便利店、零食店、折扣店三大业态）。爱折扣为线下折扣商超业态，筛选各线下业态头部品类，以软折扣、硬折扣模式相结合，通过供应链极致压缩实现终端性价比。参考海外零售行业发展模式，中国连锁化率提升及理性、个性化消费为必然趋势，折扣零售具备发展空间。 作者 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《三只松鼠（300783.SZ）：高端性价比，全渠拓未来》2024-11-07 盈利预测：三只松鼠转型高端性价比后，2024年抖音已实现爆发式增长，当前积极拓展线下分销，以终端价格优势叠加经销商共建市场，有望跑通分销运营模式，有望打开线下市场空间。零售行业变革之下，公司积极建设上游供应链，参与下游渠道拓展，长期成长势能强劲。预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2%/+30.0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元，归母净利润分别同比+89.3%/+36.6%/+25.4%至4.2/5.7/7.1亿元，给予“买入”评级。 风险提示：分销业务拓展不及预期，市场竞争加剧，新品打造不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com