中国零售销售 - 2025年11月

股权研究2025年12月16日 中国（中华人民共和国）| 中国消费者 中国零售销售 - 2025年11月 1.4ppt。剔除汽车后，增长率为2.5%，因为汽油和家电的下降拖累了整体表现。网上零售额同比增长5.4%，而餐饮销售稳定增长3.2%。我们更新了2026年的首选股，并对传统消费领域持更强烈的偏好。名称。中国11月零售销售数据于12月15日上午10点(香港时间)发布。中国的零售销售今年11月同比增长1.5%，低于预期30% 20% 来源：中国国家统计局，Factset，万得，杰富瑞 风） （图1）。零售额超过指定规模的下降2%（与10月份的+1.6%相比）。总体零售销售额同比增长1.5%，低于市场预期1.4个百分点（来源：在线零售销售额同比增长5.4%，在线实体商品销售额同比增长1.5%。（注：原文中\"Nov.\"为缩写，此处保留；括号内为解释说明，翻译源文本时未包含） 按类别划分的司机为：（1）食品（6.1%，与10月的+9.1%相比）；（2）服装（3.5%，与10月的+6.3%相比）；(3) 通讯设备（20.6%，与10月份+23.2%相比）。黄金和珠宝同比增长8.5%，受金价上涨提振（与10月份9.7%相比），化妆品增长+6.1%（与10月份+9.6%相比）。主要拖累项为汽油、汽车和家用电器，分别为-8.0%、-8.3%和-19.4%（与10月份-5.9%、-6.6%和-14.6%相比）。剔除汽车后，零售销售增长2.5%（与10月份4.0%相比）。 禁酒令后，餐饮销售增长趋于稳定。11月同比+3.2%（对比10月+3.8%/9月+0.9%），规模餐厅同比+1.2% 变化（vs +3.7%/-1.6% 在10月/9月）。与2019年11月相比，整体零售额增长了17.9%，餐饮业增长整体餐饮销售额增长 了19.6%。Jefferies观点：11月零售额未达预期，受汽油和汽车销售额下降推动，而家电销售额增长因基数效应较高而保持低迷 从2024年9月推出的补贴开始 对于股票选择，我们发布了我们的2026展望2026展望 - 两个消费者的故事 更加偏好传统消费者名称。传统消费者细分 ). 我们 像RTD饮料、啤酒厂、餐厅和超市可能仍将在2026年上半年面临严峻的比较（反奢侈政策于5月开始，平台补贴于6月/7月），大多数交易在2026年预期低至中 teens 的市盈率，收益率为4-6%。我们认为，这种估值反映了交易环境的低迷预期。如果大众消费领域出现更多改善迹象，我们可能会看到重新估值和收益上扬。高性价比的首选是YUMC、CRB、美的（A）、伊利、WH（新加入）、Galaxy（新加入）和H&H。高增长的首选是老朴、泡泡玛特、东罗、中国宠物、DPC和MGP（新加入）。同时，我们对永辉、格力、大中星、老板、五粮液和裕元给出表现不佳的评级。 (续内。) 安妮·凌* | 股票分析师852 3743 8783 | aling@jefferies.com 约翰·周 * | 股票分析师852 3743 8792 | john.chou@jefferies.com 波亚镇* | 股权分析师852 3743 8774 | bzhen@jefferies.com 丽莎·廖* | 股票分析师852 3743 8782 | lisa.liao@jefferies.com 静觉·培* | 股票分析师852 3767 1224 | jingjue.pei@jefferies.com 2025年11月25日，中国发布了“增强供给政策实施方案”。 需求消费品适应性，进一步促进消费。”主要目标 包括创建三十万亿人民币的板块——老年护理产品、新能源汽车和消费电子产品——以及一千亿人民币的热点，包括婴儿产品、智能可穿戴设备、化妆品、健身装备、户外用品、宠物用品、无人机、流行玩具、珠宝和国潮时尚（来源：CNR）。到2030年，该计划旨在建立一个高质量发展、消费驱动的增长模式。该战略基于五大支柱：推动创新和智能制造，推广绿色低碳产品，匹配细分需求，创造新的消费场景 通过体验式零售和数字平台，并利用资金支持和更严格的标准改善市场环境。海南岛将于2025年12月18日作为自由贸易港（FTP）进行封关。零关税的产品类别将从21%（1,900类）增加到74%（6,600类）。 消费品不包括在清单中。某些税收政策（包括销售税）将分阶段推出。这将允许CTGDF等DF运营商在海南岛上有一定的时间来调整自己的位置。于10月25日，它宣布将DF产品类别增加，包括宠物产品和小乐器，并使当地居民更容易在DF商店购物。根据海口 海关数据显示，在实施升级版离岛免税政策首月(2025年11月1日至30日)，海南离岛免税购物额达238亿元人民币，同比增长27.1%。CPI & 就业趋势 来源：海口海关，Jefferies 零售销售趋势 图 10 - 零售销售：整体与按比例调整 总体来看，今年11月零售销售额同比增长1.3%，而规模以上零售销售额下降2.0% .来源：中国国家统计局，杰富瑞11月25日 附录 1 - 股价表现 Equity ResearchDecember 16, 2025 我们感谢张兆辰，Evalueserve Inc. 的员工，为我们准备此报告提供了研究支持服务。 公司估值/风险 对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站sellside/披露.action或者拨打电话 212.284.2300。 分析师认证： 公司。我也证明，我的任何一部分报酬都不曾是、是或将是，直接或间接地，与本建议或观点相关。我，安玲，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题安全(们)和主题的个人看法。在本研究报告中所表述的观点。我，周约翰，兹证明本报告中表述的所有观点准确地反映了本人对所涉证券(或所涉公司)的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬从未直接或间接地与本报告中表述的具体建议或观点相关。 我，陈博雅，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与具体建议或观点相关。 在本研究报告中表述。我，廖丽莎，证明本报告中表述的所有观点准确反映了我对主题证券(及)和主题公司(及)的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬不直接或间接地与具体的建议或观点相关。 本研究报告所表达的观点。本人裴景越证明，本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。本人还证明，我的任何补偿部分都未直接或间接地与任何具体建议或观点相关。 本研究报告中有说明。非美国分析师的注册情况：安妮·凌受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用于 根据 FINRA 规则 2241 及与目标公司沟通的限制、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。非美国分析师的注册：约翰·周受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并在FINRA未注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，FINRA成员公司，因此可能不受 根据 FINRA 规则 2241 以及与目标公司沟通的限制、公开露面和分析师持有的证券交易的限制。非美国分析师的注册：Boya Zhen 受雇于 Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC 的非美国附属公司，并且未注册/不符合资格。作为finra的研究分析师。该分析师可能不是jefferies llc，一家finra会员公司的关联人士，因此可能不适用 根据 FINRA 规则 2241 以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。非美国分析师的注册：丽莎·廖受雇于Jefferies香港有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受 根据 FINRA 规则 2241 及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。非美国分析师的注册： Jingjue Pei 受雇于 Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC 的非美国子公司，并且未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是 Jefferies LLC（FINRA 会员公司）的关联人士，因此可能不受 根据 FINRA 规则 2241 以及与目标公司沟通的限制、公开露面和研究员持有的证券交易，情况如此。与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体表现，包括投行业务收入。我们力求适当更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析员的判断，在适当的时候不规则地发布。投资建议记录 分布式推荐2025年12月15日 22:47 建议发布(《海关估价协定》第3条第1款(e)项和第7条) 2025年12月15日 22:47晚上 公司特定披露 对于本报告推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站sellside/披露.action或者拨打电话 212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 表现不佳 - 描述我们在12个月内预期提供的总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。买入 - 描述了我们预计在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。 预期总回报（价格增值加上收益率）对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券来说，是20%或更多。在一个12个月的期间，因为这些公司通常比整体股票市场波动更大。对于持有评级的证券，在平均证券价格持续低于10美元，预期12个月内的总回报（价格升值加上收益）为上下20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期12个月内的总回报（价格升值加上收益）为20%或更低。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 cs - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。nc - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。 限制 - 描述在杰弗里参与某些交易、公司政策或适用证券法规的情况下，发行人的情况禁止某些类型的通信，包括投资建议。 估值方法体系 在未来12个月内。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析，杰富瑞公司分配评级的办法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和预期总回报 增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、市销率（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现金流（P/CF）、市自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报率以及净资产收益率（ROE）未来12个月的预测。Jefferies品牌精选Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择是 基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报率等其它因素 以及富瑞德分析师推荐的投资主题。富瑞德特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，将添加股票；随着纳入原因的改变、股票达到预期回报、如果不再评级为买入以及/或触发止