2025年4月中国零售销售

中国（PRC）|中国消费者 中国零售销售-2025年4月 中国4月零售销售同比增长5.1%，尽管宏观不确定性，但仍符合市场预期。劳动节假期（5月1日至5日）表现稳健，关税暂停预计将对5月零售销售产生边际利好 。下一个催化剂将是618活动（线上），该活动比去年提前一周启动，以及端午节（线下）。 权益研究2025年5月19日 图1-中国零售销售-实际与预估：0.4ppt超越 中国4月零售销售数据于5月19日上午10点港币时间发布。 整体零售销售同比增长5.1%，低于市场预期0.4个百分点（来源：Wind）（图1）。规模以上零售销售增长6.3%（3月为+8.5%）。除汽车外，零售销售增长5.6%（3月为6.0%）。线上零售销售同比增长7.1%，线上实物商品销售额4月同比增长6.1%。 . 40% 30% 20% 10% 0% 来源：中国国家统计局，Factset，Wind，Jefferies 图2-最受欢迎的选择（按偏好排名） 上述规模商品（不含餐饮）零售额同比增长6.6%。主要零售类别驱动因素为：（1）食品（+14%，较3月劲增13.8%）；（2）家用电器（+38.8%，较3月劲增35.1%）；（3）通信设备（+19.9%，较3月劲增28.6%），均受益于以旧换新补贴。 主要拖累项为汽油、汽车和服装，四月分别为-5.7%、+0.7%和+2.2%（与三月份的-1.9%、+5.5%和 +3.6%同比增长相比），饮料和酒类烟草的增长速度低于整体销售额，分别为2.9%和4.0%同比增长 。 . 股票公司 PT 市盈率 2025E20 26E 600519CH茅台 RMB230021.419.2 YUMC yum中国58.75美元 18.516.4 000333CH米家 -A95元13.611.6 322HK 听宜 HKD14.816 .515.1 291HK CRB 39.03港元14 .713.3 2319HK 蒙牛港元28.612. 911.2 688169CH小米 扫地机器人人民币28 621.717.1 9992HK PopMart港元203 39.726.7 605499CH东罗 RMB30032.925.8 1405HK DPC 130港元73. 844.3 来源：Factset，Jefferies的估算。注意：市盈率价格为5月16日收盘价。 餐饮销售额增长保持稳定。整体餐饮销售额同比4月增长5.2%（对比3月增长5.6%），规模较大的餐厅变化为3.7%（对比3月增长6.8%）。与2019年4月相比，整体零售销售额高23.2%，餐饮高23.1% 。 杰夫观点：尽管宏观不确定性，4月零售销售保持韧性，得益于食品（受外出就餐转向推动）和家电及3C产品（受以旧换新补贴推动）。五一假期（5月1日至5日）主要企业零售额同比增长6.3%，餐饮收入同比增长8.7%（JEF报告随着对关税暂停90天以及美中相互关税的减少，我们预计5月份零售销售压力将略有缓解。 对于选股，我们坚持我们的两大主题，即小而美和具有良好股东回报的龙头企业。对于龙头企业，我们喜欢茅台、YUMC、美的（A）、养生堂、CRB、蒙牛和石头科技。对于小而美，我们喜欢泡泡玛特、东罗饮料（新）、DPC。我们将东罗加入我们的首选股，因为根据我们的估计，它是一个快速增长的基本品牌，新饮料产品（电解质饮料等）的成长贡献强劲，并且受关税影响最小。 与此同时，我们对永辉、格力、大星、老板、五粮液和裕元给予低绩效评级。 (接下页) 安妮·凌*|股权分析师 85237438783|aling@jefferies.com 周翰*|股票分析师 85237438792|john.chou@jefferies.com Boya镇*|股权分析师 85237438774|bzhen@jefferies.com 丽莎·廖*|股票分析师 85237438782|lisa.liao@jefferies.com 静觉·培*|股票分析师 85237671224|jingjue.pei@jefferies.com *高盛香港有限公司 请参阅本报告第8至13页的分析师认证、重要的信息披露信息，以及非美国分析师状态的详细信息。 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 10月21日 12月21日二二 中国零售销售年增长率 04-22 06-22 Aug-2210月22日 12月22日 2023年2月23日 04-23 06-23 08-232月24日规模企业零售销售额同比 10月23日 12月23日 04-24 06-24 08-24 10月24日 12月24日 02-25 来源：NBS，Jefferies 图8-按年龄组分的失业率 04-25 5.0% 4.5% 4.0% 10月20日 12月20日 城市失业率：总体 2-21 04-21 21年6月 8月21日 12月21日10月21日二二 04-22 06-22 Aug-22Oct-22 12月22日 2023年2月23日 失业率：31大城市 04-23 06-23 08-23 12月-2310月-23 02-24 04-24 06-24 8月24日10月24日 12月24日 02-25 城市失业率 失业率：25-59岁失业率：30-59岁 来源：NBS，Jefferies 图10-零售销售：城市与农村 城市地区4月零售额同比增长5.2%，而农村地区零售额增长4.7% 04-25 10% 5% 0% -5% 10月20日 图3-整体4月CPI下降0.1%，而食品CPI为-0.2% 15% 来源：NBS，Jefferies 图5-按类别划分的CPI 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 -(2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 食品、饮料、烟草和酒精服装亲缘关系 教育和娱乐 1月21日 04-21 7月21日 10月21日 01-22 CPI食品同比 04-22 Jul-2210月22日 1月23日 04-23 CPI年增长率 Jul-2310月23日 01-24 04-24 7月24日 10月24日 01-25 04-25 5% 0% 来源：中国国家统计局，杰富瑞 图9-零售额：总体与按比例调整 全年4月零售销售额同比增长5.1%，而规模以上零售销售额增长6.3% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 10月21日 12月21日二二 04-22 06-22 Aug-212月22日城市零售额同比增长率10月22日 2023年2月23日 04-23 06-23 08-23 10月22月3日24日农村零售额同比增长 12月23日 04-24 06-24 08-24 10月24日 12月24日 02-25 04-25 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 -(10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) 25% 20% 15% 10% 7月21日Jul-22Jul-237月24日 1月21日 01-22 1月23日 01-24 01-25 11月20日 11月21日Nov-22Nov-2311月24日Sep-21 2022年9月22日 09-23 09-24 3月21日 3月22日 03-23 失业率：16-24岁失业率：25-29岁 3月24日 03-25 5月21日 5月22日 5月23日 5月24日 12月21日二二 图4-居民消费价格指数与工业生产者出厂价格指数 %10月21日 来源：NBS，Jefferies 图6-按类别划分的CPI食品 食品、饮料、烟草和酒精谷物猪肉 蔬菜 04-22 06-22 Aug-2210月22日 12月222月日23日中国CPI年率 04-23 06-23 08-23 10月23日 2月24日中国工业生产者出厂价格同比 12月23日 04-24 06-24 08-24 10月24日 12月24日 02-25 04-25 中国消费者 权益研究2025年5月19日 交通运输和通信 水产品 新鲜水果 来源：NBS，Jefferies 图7-城市失业率-总体与31个大城市的对比 来源：中国国家统计局，杰富瑞 来源：中国国家统计局，杰富瑞 2 请参阅本报告第8至13页的重要披露信息。 本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 图11-零售销售额：总体与除汽车外4月自动驾驶汽车零售销售增长5.6% 20% 15% 图12-在线零售销售额 4月在线零售额同比增长7.1%，实体商品在线销售额同比增长6.1%。在线销售额占4月零售总额的25.1% 50% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 40% 30% 20% 10% 10月-22月8月-22月 12月22日 2023年2月23日 6月-23日4月-23日 08-23 12月-2310月-23 02-24 04-24 06-2408-24 0% 10月21日 12月21日二二 04-22 06-22 Aug-2210月22日 12月22日 2023年2月23日 04-23 06-23 08-232月24日中国零售销售（不含汽车）同比增长 10月23日 12月23日 04-24 06-24 08-24 10月24日 12月24日 02-25 04-25 10月21日 Dec-21Feb-22 04-22 06-22 10月24日 12月24日 04-2502-25 -20%-10% 中国零售销售年增长率 来源：中国国家统计局，杰富瑞 图13-在线零售额：食品、服装和消费品4月线上食品/服装/消费品零售额同比分别变动+16.4%/%2.3%/%5.2% 在线零售销售额同比增长在线零售销售额-实体商品同比混合-%总零售销售额 来源：中国国家统计局，杰富瑞 图14-餐饮部总体餐饮销售额增长了5.2% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10月21日 12月21日二二 04-22 06-22 Aug-2210月22日 12月22日 2023年2月23日 04-23 06-23 08-23 10月23日 12月23日 02-24 04-24 06-24 08-24 10月24日 12月24日 02-25 04-25 -20% 10月20日12月20日 Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21 10月21日12月21日 二二-二二四二-二二六二-二二八二-二二 10月22日 02-2304-2306-2312-22 10月23日8月23日 02-2404-2406-2412-23 10月24日8月24日 2月25日4月25日12月24日 -30% 来源：中国国家统计局，杰富瑞 在线零售销售额-实体商品-食品同比线上零售销售–实体商品–服装同比 线上零售销售额-实体商品-消费品同比 中国零售销售年增长率 来源：中国国家统计局，杰富瑞 餐饮零售销售额同比增长 图15-供餐总量与供餐规模对比4月份的餐厅规模同比增长了3.7%，而3月份同比增长了6.8% 50% 图16-按类别细分的缩放零售销售额 娱乐用品 1% 其他人catering 3% 8% 建筑材料 1% 谷物、油料和食品 10% 汽车 28% 饮料 2% 烟草和烈酒 3% 服装 7% 石油和~产品 14% 通信 设备 3% 药品 化妆品 2% 黄金、白银和珠宝 2% 日用品 4% 家用电器 5% 家具 1% 4%办公电器 2% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10月21日 12月21日二二 04-22 06-22 Aug-2210月22日 12月22日