金工点评报告：市场情绪拐点显现，增量资金驱动乐观预期

证券研究报告 金工研究 2025年12月27日 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 市场情绪拐点显现，增量资金驱动乐观预期：本周市场情绪延续结构性回暖，期权信号显示积极分化。上证50 SKEW回落至100以下，标志着大盘极端风险预期显著释放，中证500 SKEW虽同步下降但仍处103的2024年以来87%分位高位，显示中小盘风险偏好修复相对滞后。与此同时，期指市场提供强劲的共振信号，全市场周度增仓超9.4万张，且中小盘期指基差贴水幅度收窄超50点，资金流入与结构改善共同强化了情绪转暖的趋势。衍生品市场释放出清晰的乐观信号。上证50SKEW破百是情绪面扭转的关键标志，而期指市场伴随指数走强出现的巨量增仓与基差大幅收窄，则从资金行为上确认了这种乐观预期。市场已从普遍的谨慎防御，进入由大盘情绪引领、资金全面参与的修复阶段。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差贴水收敛：2025年12月26日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.28、84.81、66.39、65.20。本周各品种合约基差相对前一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.01%、-1.71%、0.83%、-7.39%。 ◼IH再度升水，期指增仓明显：本周指数偏强调整，期指市场增仓明显，市场周度增仓超9.4万张，且中小盘期指基差贴水幅度更为明显收窄，其中IC与IM次季月基差收窄超过50点。IC、IM季月对 冲 策 略 受 到 贴 水变 动 的 影 响， 周 度 收 益分 别为-0.42%与-0.53%。 ◼指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2025年12月26日，本周中证500成分股中有4只股票实施分红，股息点指数上升0.35，占指数点位0.005%；沪深300成分股中有4只股票实施分红，股息点指数上升0.99，占指数点位0.02%；上证50成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升1.35，占指数点位0.04%；中证1000成分股中有5只股票实施分红，估算股息点约0.27，约占指数点位0.004%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ◼大盘风险释放，中小盘审慎依旧：截至2025年12月26日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为16.35、17.09、24.97及20.60。本周指数走势偏强，市场情绪延续回暖态势。各品种VIX维持低位运行，基础波动预期保持平稳。风险偏度指标SKEW出现积极的结构性分化，上证50的SKEW已 回落至100中性水平以下，显示大盘蓝筹股的极端尾部风险预期得到显著释放。中证500的SKEW虽同步下降，但仍处于103的2024年以来87%分位高位，表明投资者对中小盘指数的尾部风险仍保持审慎。这一分化格局印证了情绪正在从普遍的谨慎防御，向大盘情绪率先回暖、中小盘风险持续消化的结构性乐观过渡。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图....................