南华期货棉花棉纱周报：供给预期持续发酵，棉价加速上行

——供给预期持续发酵，棉价加速上⾏2025/12/26 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前新年度疆棉丰产落地，截至2025年12月25日，全国新年度棉花公证检验量累计606.41万吨，近日平均日度公检量已降至5.5万吨左右，国内棉花商业库存显著回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，现货价格坚挺，下游随着国内纺纱产能扩张，且新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，而中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，使得新年度国内棉花供需预期偏紧，同时，本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，市场对明年政策调整的预期较强，本周新疆当地组织召开会议制定棉花种植面积调减方案，市场对下年度疆棉面积缩减的预期进一步加强，导致近期棉价重心持续且加速上移。 *近端交易逻辑 近期坯布端走货不畅的现状逐渐向纱线端反馈，棉纱流通放缓，棉价强势上涨但棉纱跟涨乏力，纱厂纺纱利润受到挤压，开机率小幅下滑，同时随着内外棉价差的不断扩大，未来市场对进口纱的需求或有望增强，从而挤压国产纱线的消费市场。此外，当前新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，还未有官方文件及具体政策落地，近期市场受强预期情绪主导，在估值修复及现实走弱下，短期需谨防棉价回调，但目前下游整体库存压力尚且不大，回调幅度或有限，关注下游订单情况。 *远端交易逻辑 近年来国内下游纺织产能大幅扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，对棉花原料的刚性消费提升，且中美贸易预期逐渐向好，国内虽棉花产量大幅增加，但仍需进口外棉以补充缺口，当前2026年棉花1%进口关税配额总量维持在89.4万吨，叠加前期增发的20万吨滑准税配额，目前国内新年度总进口配额仍偏低，在中美博弈及国内持续增产之下，国内进一步增发棉花进口配额的概率偏低，因此新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端的情况，以及新年度新疆棉花目标价格补贴政策调整情况和对农户植棉积极性的影响。 1.2交易型策略建议 *价格区间：CF2605区间13700-14800 *策略建议：CF2605逢低多单长线布局 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 ... 第二章核心矛盾及策略建议 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.据国家棉花市场监测系统，截至12月18日，全国新棉采摘进度99.9%，同比持平，较过去四年均值持平；全国交售率为99.3%，同比提高0.6个百分点，较过去四年均值提高1.2个百分点；全国加工率为88.0%，同比提高2.0个百分点，较过去四年均值提高7.9个百分点；全国销售率为47.3%，同比提高25.0个百分点，较过去四年均值提高28.5个百分点。 2.据国家统计局数据，11月份，中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，环比增长4.84%，同比增长4.19%。 3.据海关统计数据，2025年11月棉制品(包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同)出口量64.64万吨，环比增加6.32%，同比增加9.84%；出口金额52.74亿美元，环比增加12.74%，同比减少10.67%；出口单价为8.16美元/千克，环比上涨6.11%，同比下跌18.64%。 3.据中国棉花信息网调查数据显示，截止12月15日，全国棉花工商业库存共633.29万吨，较11月底增加70.97万吨，同比增加4.45万吨，其中商业库存为534.90万吨，较11月底增加66.54万吨，同比减少1.63万吨，工业库存为98.39万吨，较11月底增加4.43万吨，同比增加6.08万吨。 【利空信息】 1.海关总署最新数据显示，2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%;其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%；服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36%。 2.据美国农业部，截至2025年12月11日，美国累计净签约出口25/26年度棉花144.5万吨，同比减少14.40%，达到年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88%。 2.2下周重要事件关注 当前美棉产业数据尚且滞后，关注后续美棉出口情况 .... 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势&资金动向 本周郑棉延续上涨趋势且涨幅扩大，资金入场积极，市场活跃度提升，主力合约持仓量连续增加，多头占据主导地位，市场看涨共识较强，周五棉价加速上行后空头持仓增强，多空比小幅走弱，谨防短期回调。 *月差结构 当前郑棉1-5在产业端接货支撑下呈小幅的back结构，05及后续合约维持contango结构，远月维持年度末供需趋紧的预期，走势偏强。 *基差结构 本周棉花基差低价暂稳，高价小幅下调，新疆疆内机采棉提货价3128B级14960元/吨，2129B级15200元/吨，其中新疆石河子区域机采棉3129B含杂2.7%以内对应2605合约疆内库销售基差在920-1030元/吨，提货价在15080-15250元/吨。 ..... 第四章估值和利润分析 4.1下游纺纱利润跟踪 在政策扶持及技术革新下，新疆纱厂纺纱成本较内地具有明显优势，新疆纺纱始终保持着一定的利润，但内地三季度基本处于小幅亏损状态。九月开始，在轧花厂的套保压力及新棉上市的供给压力下，国内棉花价格回落，而纱线现货价格相对较稳，国内纱厂利润得到修复。12月，国内棉花价格震荡回升，棉纱价格相对稳 定，国内纱厂利润重新受到挤压，本周棉价进一步上行，棉纱价格向上小幅试探，纱厂利润环比上周小幅走弱。 4.2进口利润跟踪 我国是棉花进口大国，在疆棉禁令和关税政策的影响下，国内外棉价走势相对独立，今年我国棉花进口利润较为可观，但目前进口配额量偏低，国内棉花进口量维持偏低水平，据海关统计数据，2025年11月我国棉花进口量为12万吨，环比增加3万吨，同比增加1万吨，25/26年度累计进口棉花31万吨，同比减少3万吨。本周国内棉价进一步上调，外棉价格稳中回升，国内棉花进口利润小幅走扩。 ...... 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 新年度疆棉采收工作已基本完成，疆棉产量预期重新小幅上调，丰产落地。进口方面，当前国家发改委增发了20万吨滑准税配额，叠加2026年发放的89.4万吨1%关税配额，暂预计新年度棉花进口量在110万吨，在国内丰产且中美格局尚未改善之下，后续进一步增发滑准税配额的概率暂显偏低。下游，内需或维持温和回暖的态势，而外销端在中美贸易的缓和下，国内棉花消费预期仍有支撑。 source：美国商务部普查局,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究