化工行业2026年度信用风险展望

工商评级三部 化工行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年以来，化工行业主要产品产量同比小幅增长，但地炼、化学原料及化学制造业开工率同比下滑且低于国际警戒水平，结构性过剩显著，化工产品价格指数持续下探，主要细分行业收入及利润均同比下滑，但在“两新”“两重”政策的推动下，高端制造与新材料相关领域投资保持较快增速，显示结构优化方向。 2025年以来，国家从法治层面治理“内卷式”竞争，并通过收紧能耗与碳排放约束、明确老旧装置淘汰路线图等方式，推动行业绿色化、高端化与集约化转型，加速落后产能出清，促进化工行业绿色、高质量发展。 2025年以来，样本企业营业利润同比转正，经营现金流显著改善，净资产收益率水平逐步修复。为满足转型升级的投资需求，行业杠杆率有所提高，但整体仍处健康水平，且具备结构性加杠杆空间。 2025年化工行业债券融资呈“净流入”“利差收窄”态势，融资功能顺畅。发债主体高度集中于高信用等级央国企及头部企业，存量债券结构健康。当前股市回暖亦有助于存量可转债的转股预期，进一步缓释潜在兑付压力。 2026年化工行业将延续“总量承压、结构分化”的格局，整体处于深度转型与结构性复苏的并行阶段。行业增长引擎正从传统需求切换至新兴产业，企业分化将进一步加剧，具备技术壁垒、布局高成长赛道、财务稳健的头部企业行业地位将更趋稳固。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业基本面 1宏观环境 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长，但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 2行业政策与监管环境 2025年以来，化工行业监管与产业政策主要围绕抬高“价格底线”、“严控增量”、“优化存量”、“行业自律”四个方面协同推进，促进化工行业绿色、高质量发展。 国家从顶层设计相关政策统一全国大市场，“反内卷”由倡议到法治。2025年1月，《全国统一大市场建设指引（试行）》发布，强调破除地方保护和市场分割，规范招商引资与优惠政策，统一规则标准，为“反内卷”提供底层制度。2025年5月发改委提出“因业施策、标本兼治”治理结构性矛盾，市场监管总局发布整治“内卷式”竞争十项措施。2025年6月，全国人大常委会通过《反不正当竞争法（修订）》，新增针对“低于成本价”倾销等条款，并明确法律责任，自2025年10月15日起施行。2025年7月，中央财经委员会第六次会议强调依法治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出；同月《价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，完善低价倾销等不正当价格行为的认定标准与法律责任。上述事项表明国家从倡议到法治层面逐步推动反内卷竞争。同时，行业自律与协会推动反内卷逐步落实，如2025年5月以来，聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，涉及产能合计超200万吨、减产比例约20%；2025年7月农药行业启动“正风治卷”三年行动，聚焦打击隐形添加/非法生产、抵制低价倾销等，推动高质量发展。 国家发改委将碳排放评价纳入全流程审查与验收，突出煤炭消费控制，上收部分项目节能审查权限并建立闭环监管，严防“未批先建/后补手续”。2025年7月，国家发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，该办法明确提出国家发改委建立固定资产投资项目节能审查权限动态调整机制，将重点领域年综合能源消费量50万吨标准煤及以上（或年煤炭消费量50万吨及以上）项目纳入节能审查权限上收范围，并要求在项目节能报告等相关材料中深入分析项目能源消费和碳排放有关情况及所属行业的产能规模、市场运行等内容，明确禁止将高耗能高排放项目节能审查权限下放至县级节能审查机关。同时，对于未按要求进行节能审查或审查未通过就擅自开工建设或投产项目，责令停止建设或停止生产、使用，限期整改。首次明确对经认定完成整改的项目只能出具相关证明，不再出具节能审查意见，杜绝“后补节 能审查手续”问题；对在开工建设前、建设过程中、投入生产使用后发生重大变动的项目，明确了节能审查变更、限期整改和处罚规定。同时，2025年5月14日，山西省发改委印发《山西省“两高”项目重点管理范围（2025年版）》。2025年7月17日，江苏省发改委印发《江苏省“两高”项目管理目录（2025年版）》，新增了“纳入重点管理范围的具体产品或装置”，更加细化了重点管理范围和具体的装置。 化工行业老旧装置治理与淘汰。2025年7月，应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局四部门联合印发《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作》明确“依法淘汰/有序退出/改造提升”三类清单；投运≥30年装置原则上2029年底前完成退出。 3行业运行情况 2025年以来，化工行业结构性矛盾凸显，主要产品产量同比小幅增长，但价格指数却持续探底，部分领域开工率长期低于国际警戒水平，凸显了“量增利减”的过剩格局。但在“两新”“两重”政策的引导下，投资结构已呈现向高端材料与一体化项目倾斜的积极变化。 从经营业绩来看，2025年1－10月，化工行业主要细分行业收入及利润均同比下滑。根据国家统计局关于全国规模以上工业企业的统计数据，2025年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入43379.80亿元，同比下降10.00%；实现利润总额-126.30亿元，亏损幅度同比缩小66.52%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入75392.60亿元，同比增长0.20%；实现利润总额3117.70亿元，同比下降5.40%。同期，化学纤维制造业实现营业收入8613.50亿元，同比下降6.60%；实现利润总额207.80亿元，同比增长2.90%。 投资方面，2025年1－10月，在“两新”“两重”政策的推动下，除化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速放缓外，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业投资增速均高于去年同期。2025年1－10月，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长21.20%，主要系福建古雷炼化一体化、陕煤榆林化学1500万吨煤化工、华锦阿美精细化工及原料工程等大型项目在2024及2025年开工；化学纤维制造业固定资产投资同比增长10.30%，主要系原有产能升级改造以及产能持续增加支撑固定资产投资增速提升；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降7.90%。 从生产经营情况来看，根据国家统计局数据显示，2025年1－10月，国内主要化工产品产量均有所增长。其中，我国规模以上工业企业原油加工量6.14亿吨，同比增长4.00%；成品油中汽油产量12953.30万吨，同比下降4.10%，柴油产量16459.20万吨，同比下降2.10%，煤油产量4978.60万吨，同比增长5.00%，乙烯产量3057.90万吨，同比增长10.70%。原油加工量仍保持小幅增长，但开工率保持较低水平，2025年以来山东地炼厂开工率均保持55%以下。2025年1－10月，化学纤维产量7233.20万吨，同比增长5.40%，化学纤维制造业利用率维持在85%以上，较去年小幅提高。2025年1－10月，烧碱产量3824.10万吨，同 比增长4.60%；纯碱产量3301.70万吨，同比增长5.20%；硫酸产量9260.10万吨，同比增长6.20%，化学原料及化学制造业部分产品产量虽实现增长，但其产能利用率同比下降，整体维持在72%左右的水平，低于75%的国际警戒线。 行业价格指数变化方面，2025年化工产品价格指数（CCPI）全年呈“低位震荡-中期弱修复-三季度后再度下探”的节奏，一季度小幅下滑至4292点、四月在关税冲击下急跌至4024点、6月围绕4100~4210点窄幅波动、8－10月持续走低至3869–3883点，年内累计跌幅超过15%（11月末），价格指数处于近五年的中低区间。 数据来源：公开资料、Wind，联合资信整理 上下游行业分析：2025年以来，化工行业上游受石油、煤炭等能源品价格中枢下移，成本控制压力减弱。下游呈现“传统需求疲弱、新兴需求稳健、政策及出口托底”的状态。 成本端，2025年以来国际油价大幅波动，整体价格重心下移。受OPEC+增产决策、地缘政治冲突、全球贸易摩擦及美国页岩油产量变化等多重因素交织影响，2025年上半年国际原油价格呈现剧烈波动，2025年下半年国际原油价格走势较为平缓。截至2025年11月底，布伦特原油现货年度均价约70美元/桶，较2024年的81美元/桶有所下降。2025年以来，因煤炭供需趋缓，煤炭价格整体呈先抑后扬的走势，截至2025年11月底，秦皇岛动力末煤年度均价约694元/吨，较2024年的855元/吨有所下降。 需求端，房地产链仍是拖累主因（新开工与竣工显著下滑），带动PVC、纯碱、钛白粉、涂料等地产相关产品偏弱。2025年1－10月，中国房屋新开工面积同比下降19.80%，房屋竣工面积同比下降16.90%，PVC开工率约77%，与去年全年均值基本持平；纯碱开工率约85%，较去年全年均值下降1个百分点；钛白粉开工率约69%，较去年全年均值下降8个百分点；涂料开工率约37%，较去年全年均值下降约2个百分点。汽车与家电在“以旧换新”等政策驱动下维持增长，支撑橡胶、改性塑料、聚氨酯（MDI/TDI）、制冷剂等终端材料需求。2025年1－10月，我国大家电销量同比增长2.82%，汽车销量同比增长12.40%。纺织服装呈外需分化与摩擦扰动下的温和复苏，2025年1－10月，我国限额以上单位服装鞋帽针纺织品类商品零售额累计同比增长3.50%，带动化纤需求保持稳定。新能源材料（EVA胶膜、POE粒子）、电子化学品（光刻胶、电子特气、湿电子化学品）等受国产替代与新兴应用拉动，维持较高增速。 2025年1－10月，中国化工行业产品出口交货值仍维持正增长，但结构分化明显。2025年1－10月，全国化学原料和化学制品制造业出口交货值累计4618.70亿元，同比增长0.20%，年初在关税扰动下化学原料与制品出口承压，但二季度后降幅逐月收窄。化学纤维制造业出口交货值584.40亿元，同比增长3.80%，其中PTA出口309.60万吨，同比下降16.95%；涤纶短纤出口139.65万吨，同比增长29.56%；聚酯产品出 口1200.30万吨，同比增长15.00%。尽管2025年美国关税政策反复高频调整，扰动国内出口，但出口交货值仍表现出较强的韧性。 4行业竞争格局 化工行业企业数量众多，不同细分领域因壁垒差异而形成的“阶梯式”分层竞争，从大宗基础原料到精细特种化学品，竞争的核心从“资源与规模”向“技术与客户”逐级演变。 根据国家统计局数据显示，我国规模以上化工企业数量已超上