供应扩张加速，过剩或进一步加剧

展望2026年，LNG出口仍将引领美国需求的增长，主要是GoldenPass部分液化生产线投产以及CorpusChrististage3项目爬产等。但是除了LNG出口之外，其他部门很难贡献需求增量。我们对于干气产量的预期是109.7Bcf/d，EIA当前的预期是109.1Bcf/d。2026年供应增量将会超过需求增量导致美国天然气市场转向过剩。 ★欧洲天然气需求缺乏增量驱动： 欧洲天然气总量需求整体维持稳定，并没有大幅增长，也没有大幅下降。自2023年至2025年，EU+UK天然气消费总量均在4000亿立方米左右。抑制欧洲天然气消费需求一方面在于并没有极寒取暖季的出现，另一方面则是居民商业部门仍承受着非常高昂的气价，工业部门承受的气价虽然较居民部门低，但是也并不低。而终端用户的顺价机制要远远落后于批发市场（TTF）价格的下跌。 ★中国天然气市场在2026年仍是供应过剩格局： 我们认为随着气价的下跌，2026年国内天然气消费需求增量会比2025年稍强一些，但是我们也不敢过于乐观，算是谨慎乐观。年度消费增量可能会在100亿立方米附近。供应侧国产气的增量依然能够满足我们的需求增量，进口LNG依然保持着下滑态势，但是降幅会显著收窄。2026年，国内天然气市场仍是供应过剩的格局。 ★投资建议： 2026年全球天然气市场仍处于产能扩张周期之中，而主要经济体中国、美国和欧洲内生性消费增长动能均面临着不足的困境。市场再平衡唯有通过更低的价格去刺激出边际需求增量。因此，主要基准价格TTF、JKM和HH均面临着不同程度的下行压力。欧洲与俄罗斯进一步能源脱钩，因为有北美新增供应和中东新增产能，能源脱钩并不会存在任何障碍。随着脱钩的进行，更多的俄罗斯LNG将流向亚洲市场。对于份额的争夺会导致这些资源大概率会折价销售，进而压低亚洲市场现货价格。TTF/JKM的波动率会显著低于Nymex，Nymex因此更具交易价值。尽管美国LNG出口在2026年仍有增长空间，但是供应的增量将会驱动美国天然气市场从平衡转过剩，Nymex价格可能会会在1H26跌至3USD/MMBtu以下。 ★风险提示： 地缘局势存在较大不确定性。 目录 1、2025年天然气市场回顾......................................................................................................................................................52、2026年美国天然气市场将会由平衡转过剩......................................................................................................................62.1、2026年美国LNG出口量仍有较大增长空间.................................................................................................................72.2、气电未来新增产能有限，将会面临着可再生电力的挤压............................................................................................92.3、2026年美国干气产量仍将维持增长.............................................................................................................................113、全球LNG扩产周期中，俄欧能源进一步脱钩并不存在供应障碍..............................................................................134、更多俄罗斯货源流向亚洲，或对现货市场构成压力.....................................................................................................185、投资建议.............................................................................................................................................................................216、风险提示.............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：天然气市场主要基准价格走势......................................................................................................................................................5图表2：美国DOE库存偏离度vsNymex气价..........................................................................................................................................6图表3：美国天然气供需平衡表（单位：Bcf/d）.....................................................................................................................................7图表4：美国LNG月度出口量....................................................................................................................................................................8图表5：美国LNG出口产能........................................................................................................................................................................8图表6：美国LNG出口流向........................................................................................................................................................................8图表7：埃及LNG进口量和出口量............................................................................................................................................................8图表8：美国分电源发电量增速................................................................................................................................................................10图表9：美国电力行业天然气月度消费量................................................................................................................................................10图表10：美国煤电月度发电量..................................................................................................................................................................10图表11：美国分电源类型发电量..............................................................................................................................................................10图表12：美国气电计划新增装机产能......................................................................................................................................................11图表13：美国可再生电力新增装机数量..................................................................................................................................................11图表14：美国干气产量vsHH月均价....................................................................................................................................................12图表15：美国天然气钻机数量..................................................................................................................................................................12图表16：EIA对天然气价格预期..............................................................................................................................................................12图表17