百奥赛图公司深度报告：锚定全球新药发源地，千鼠万抗前景广阔

2025年12月24日 核心观点 ⚫临 床 前 研 发 全 链 条 布 局 ，2025年 进 入 盈 利 拐 点 。百 奥 赛 图 以 基 因 编 辑 技 术起 家 ，是 国 内 创 新 药 临 床 前 研 发 一 体 化 平 台 企 业 ，深 耕 行 业 十 余 载 ，已 构 建 覆盖 模 式 动 物 销 售 、临 床 前CRO、抗 体 药 物 发 现 及 自 主/合 作 研 发 的 全 链 条 业 务布 局。公 司业 务持 续 高 增 长 并 全 面 进 入 盈 利 阶 段 ，受 益 于 全 球 新 药 早 研 需 求 回暖 以 及 公 司 一 体 化 布 局 趋 于 完 善 ，2025H1公 司 实 现 收 入6.21亿 元 ， 同 比 增长51.27%；归 母 净 利 润0.48亿 元 ， 同 比 增 长194.72%。 百奥赛图（688796.SH） 谨慎推荐首次评级 分析师 ⚫以 基 因 编 辑 为 基 石 ，拓 展 模 式 动 物 与 临 床 前CRO。模 式 动 物 、临 床 前CRO及 抗 体 药 物 市 场 均 处 于 高增 长 时 期， 中 国 模 式 动 物 市 场2022-2027年CAGR达18.1%， 临 床 前CRO市 场2026-2030年CAGR为14.2%。公 司依 托 基 因编 辑 技 术 平 台 ，提 供 创 新 模 式 动 物 销 售，并 基 于 丰 富 的 动 物 模 型 储 备 优 势 拓 展临 床 前 药 理 药 效 评 价 业 务 ，目 前 已 覆 盖 全 球TOP10药 企 。凭 借 技 术 平 台 优 势 、丰 富 的 模 型 储 备 、规 模 化 的 商 业 化 能 力 及 持 续 兑 现 的 合 作 管 线 ，有 望 充 分 受 益于 行 业 增 长 红 利 ，长 期 发 展 前 景 广 阔 。25H1公 司 模 式 动 物 销 售 、临 床 前 药 理药 效 评 价 收 入 同 比 增 速 高 达56%、90%。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理谭依凡 ⚫人 源 化 抗 体 高 景 气 ，“千 鼠 万 抗”前 景 广 阔。抗 体 药 物 持 续 高 景 气 发 展 ，人源化 路 径成 为 主 流 方 向 ，为 公 司 业 务 拓 展 提 供 广 阔 空 间。公 司利 用 自 主 开 发 的RenMice全 人 抗 体/TCR小 鼠 平 台，针 对 人 体 内 千 余 个 潜 在 药 物 靶 点 进 行 规模 化 药 物 发 现 与 开 发 ，并 将 有 潜 力 的 抗 体 分 子 进 行 对 外 转 让 、授 权 或 合 作 开 发，称 为“千 鼠 万 抗”计 划。截 至2025.6.30，已 完 成 近700个 单 抗 靶 点 、200余个 双 抗 靶 点 筛 选 ，形 成 近 百 万 个 抗 体 分 子 序 列 货 架 ，与 默 克 、吉 利 德 、翰 森 制药 等 数 十 家 海 内 外 知 名 企 业 达 成61个 项 目 转 让/授 权/合 作 。自 主 推 进抗 体 分子部 分 ，YH001/YH002/YH003/YH005等 管 线 产 品 与Syncromune、荣 昌 生物 、 微 芯 新 域 、 启 德 医 药 等 达 成 了合 作， 其 中6个 已 处 于 临 床 试 验 阶 段 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司以 基 因 编 辑技 术为 基 石，随 着 公 司 主 要 投 入的千 鼠 万 抗 计 划进入 兑 现 期，公 司 业 绩有 望 带 来 大 幅 增 长 。我 们预 计2025-2027年 收 入14.48/18.51/22.40亿 元 ， 归 母净 利 润1.56/3.25/5.12亿 元 ，EPS为0.35/0.73/1.14元 。当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为151/72/46倍。按 分 部估 值 结 合 绝 对 估 值 ，我 们 认 为 公 司 合 理 市 值区 间为215-230亿 元，公 司科 创 板上 市 后 ， 形 成A+H双 资 本 布 局 ，A股 流 动 性 更 优 ； 港 股 作 为 先 发 上 市 平 台 ，已 于2025.12.24调 入 港 股 通 ，估 值 存 在 显 著 折 价 ，安 全 边 际较 高，首 次 覆 盖 ，给 予百 奥 赛 图A股“谨 慎推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险；客 户 拓 展 不 及 预 期 的 风 险；地 缘 政 治风 险；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 目录Catalog （一）百奥赛图：以基因编辑为基石，覆盖临床前研发全链条..........................................................................3（二）业绩持续高增长，已全面进入盈利阶段...............................................................................................6 （一）模式动物市场快速发展，已成为科研科工业端必备工具..........................................................................8（二）依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售.................................................................................10（三）基于丰富动物模型，顺势拓展临床前药理药效评价服务........................................................................13 （一）抗体药物研发持续景气，人源化路径成为主流....................................................................................17（二）依托RenMice平台，“千鼠万抗”逐步进入兑现阶段........................................................................20（三）新药自主及合作研发：授权管线持续推进..........................................................................................26 四、投资建议......................................................................................................................................31 （一）收入拆分和盈利预测......................................................................................................................31（二）分部相对估值...............................................................................................................................32（三）绝对估值.....................................................................................................................................32 五、风险提示......................................................................................................................................34 一、百奥赛图：基因编辑技术出发的新药早研助推者 （一）百奥赛图：以基因编辑为基石，覆盖临床前研发全链条 百 奥 赛 图 是一 家 创 新 药 临 床 前CRO及 生 物 技 术 公 司， 专 门 为 创 新 药 企 业 提 供 抗 体 药 物 发 现 及临 床 前 研 发 服 务 ，公 司 基 于 自 主 开 发 的 基 因 编 辑 技 术 提 供 各 类 创 新 模 式 动 物 以 及 临 床 前 阶 段 的 医 药研 发 服 务 ， 并 利 用 其 自 主 开 发 的RenMice全 人 抗 体/TCR小 鼠 平 台 （ 包 括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以 及RenTCR-mimic多 个 系 列 ）针 对 人 体 内 千 余 个 潜 在 药 物 靶 点 进 行 规 模 化药 物 发 现 与 开 发 ， 并 将 有 潜 力 的 抗 体 分 子 进 行 对 外 转 让 、 授 权 或 合 作 开 发 。公 司 成 立 于2008年 ，2022年9月1日 在 香 港 联 交 所 主 板 上 市，2023年6月 申 请 科 创 板IPO获 受 理 ，2025年12月10日 在 科 创 板 上 市 ， 发 行 价 为26.68元 ， 发 行4750万 股 ， 募 资 总 额 为12.67亿 元 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公 司 股 权 结 构 稳 定 ， 子 公 司 设 立 完 善 。创 始 人 及董 事 长沈 月 雷先 生 为 公 司 实 际 控 制 人 ， 直 接 持有 公 司6.61%的 股 份 。公 司子 公 司 设 立 完 善 ，百 奥 赛 图 总 部 位 于 北 京 ，在 中 国（ 江 苏 海 门 、上 海 ）、美 国（ 波 士 顿 、旧 金 山 、圣 地 亚 哥 ）及 德 国 海 德 堡 等 地 设 有 分 支 机 构 。旗 下 子 品 牌BioMice®提 供 几千 种 包 括 靶 点 人 源 化 小 鼠 在 内 的 基 因 编 辑 动 物 模 型 及 临 床 前 药 理 药 效 服 务 ， 全 资 子 公 司 祐 和 医 药 负责 抗 体 药 物 临 床 开 发。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公 司 目 前 产 品 和 服 务 主 要 涉 及基 因 编 辑 模 式 动 物 制 备 、 创 新 模 式 动 物 繁 殖 与 供 应 、 临 床 前 药 理药 效 评 价 以 及 抗 体 药 物 发 现等 四 大 应 用 领 域 。① 基 因 编 辑 模 式 动 物 制 备： 主 要 为 各 类 客 户 完 成定 制化 基 因 编 辑 项 目， 并 自 主 开 发 出RenMice小 鼠 平 台 以 及 各 类 基 因 编 辑 动 物 及 细 胞 系 模 型 ， 成 功 将业 务 领 域 拓 展 至 创 新 模 式 动 物 对 外 销 售 、 临 床 前 药 理 药 效 评 价 服 务 以 及 抗 体 药 物 合 作 开 发 。② 创 新模 式 动 物 繁 殖 与 供 应：主 要 包 括 以 免 疫 检 查 点 及 细 胞 因 子/细 胞 因 子 受 体 为 代 表 的 靶 点 人 源 化 小 鼠 模型 、重 度 免 疫 缺 陷（B-NDG）小 鼠 及 衍 生 产 品 模 型 、各 类 自