全球液冷龙头英维克的预期差

发⾔⼈ 1 00:00:04 ⼤家好，欢迎参加开元通信脱颖⽽出电话会议51全球液冷⻰头英维克的预期差。⽬前所有参会者均处于静⾳状态。下⾯开始播报声明。 发⾔⼈ 2 00:00:17 本次会议仅⾯向开源证券的专业投资机构客⼾或受邀客⼾，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三⽅专家发⾔内容仅代表其个⼈观点，所有信息或所表述的意⻅并不构成对任何⼈的投资建议。未经开源证券事先书⾯许可，任何机构或个⼈严禁录⾳、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留⼀切法律权利。感谢您的理解和⽀持，谢谢。 发⾔⼈ 3 00:00:53 各位投资者，⼤家早上好。我是开源证券通信⾸席分析师蒋颖。欢迎⼤家参加我们今天的电话会议，我们今天电话会议的核⼼啊，是在谈英伟克的预期差。 发⾔⼈ 3 00:01:08 我们开源通信团队呢，在2024年底部的时候，精准的发布了英伟克的深度报告。我们深度报告的标题呢，是 AI ⾼密度时代的液冷全链条⾃研⻰头。那同时呢，我们还发布了⼀篇液冷⾏业的50⻚的深度报告。那么我们在这个深度报告⾥⾯呢，也是旗帜鲜明地提出来了，啊，在这个 AI 的⾼密度时代，啊，我们认为液冷呢会逐渐从可选项⾛向必选项。迎来他的这个⻩⾦时代，那呃英伟克呢，也是我们开源通信团队精准啊独家挖掘的10倍⽜股，那2024年⾄今呢，我们多次在关键节点领先全市场敏锐的挖掘到液冷产业的重⼤的变化。那近期呢，我们也是再次前瞻精准的强扩英维克和它的这个超预期的⼀个啊液冷。那当前位置呢，我们的观点是依然坚定看好英维克作为全球液冷全链条、全⾃研⻰头的啊投资价值。那么关于这个英维克的基本⾯情况呢，我们就不再赘述了。 发⾔⼈ 3 00:02:24 那感兴趣的投资者呢，可以下载我们的深度报告，或者收听我们深度报告解读的相关的电话会议。 那么我们今天呢主要还是从以下⼏个⽅⾯来给⼤家解读⼀下英维克的这个预期差。那⾸先的话呢，啊，我们觉得英维克呢，它跟其他的液冷供应商他有两个⾮常核⼼的差异，那我们觉得这是⼤家⼀定要去理解和重视的。第⼀个呢，就是他是⼀个液冷全链条全⾃研的⼀个布局。第⼆个。个的话呢，它具备很强的数据中⼼的⼀个解决⽅案的能⼒。为什么我们强调这两⼤核⼼差异点呢？因为这两点恰恰是⾕歌、Meta 等海外的 ASIC企业，他在挑选液冷供应商的时候，他最看重的两⼤核⼼能⼒。 发⾔⼈ 3 00:03:20 液冷呢，它不是⼀个产品。它是⼀组产品，它包括服务器内的冷板、转接头，还有机柜内的manifold 和这个机房内的 CDU 管路等等。所以我们看到液冷其实它是涵盖了服务器内到机柜内，再到机房内的⼀整套的这么⼀个产品，⽽且呢液冷呢它是⼀个⾮常核⼼的这么⼀个啊部件，液冷的产品⼀旦出现问题的话它对服务器呢也许会造成⾮常⼤的损耗和影响，啊，所以液冷它是⾮常关键和核⼼的⼀组产品。 发⾔⼈ 3 00:04:00 ⽽且由于刚才我们提到液冷的话呢，它是涉及到数据中⼼的服务器到机柜，再到⼀整个数据中⼼机房的⼀个联动。啊，所以你在进⾏这个液冷布局的时候，是需要你对这个数据中⼼有⾮常深刻的理解的。那尤其是现在啊，我们看到以⾕歌为代表，它的这个CDU⼜出现了⼀个新的⼀个趋势，CDU的功耗变得越来越⼤了。啊，⾕歌的最新的这个CDU已经到这个两兆⽡以上的级别了。啊，基本上还有⼀个趋势就是它从这个inrack⼜回到了这个机房内，啊，这个CDU的布局。那么⼀旦你回到了机房内之后，那就更需要你对数据中⼼有个⾮常深刻的理解了，可能对⼀个公司来讲，他去单独做液冷的⼀个产品，他没有那么的难，⽐如说你单独做个CDU，你单独做个转接头什么的，那确实不难。 发⾔⼈ 3 00:05:00 但是难的是你要去做⼀整套产品，那涉这个就涉及到你对服务器的理解，对机柜的理解，对数据中⼼的理解啊，它就是⼀个⾮常庞⼤和复杂的⼀个⼯程。液冷的话呢，我们刚才提到了，它是数据中⼼和服务器⾥⾯⾮常核⼼的组成部分。它不是什么随便的这种边缘产品，那之前GB200为什么推迟？其中⼀个⾮常重要的原因就是它这个散热和漏液的问题影响所导致的。那我们未来啊这个整机柜 的功耗越来越⾼，液冷呢，它就会变得越来越核⼼和越来越重要。如果说你的这个散热的问题解决不了的话，那它会成为服务器顺利出货的核⼼制约因素。 发⾔⼈ 3 00:05:49 ⽽且我们之前电话会议⾥⾯已提到过了，就是⾕歌、Meta 这些巨头，它跟 NV ⼜不太⼀样，因为他们是使⽤⽅，他们⾮常看重稳。稳定性和安全性，所以即便啊，他们可能不会说采购你的⼀整套液冷产品，但是他们也需要你有全链条布局的这样⼀个能⼒。以及需要你去很懂这个数据中⼼市场，具备很强的数据中⼼的解决⽅案的能⼒。这个专业性对于⾕歌、Meta 这些巨头来讲是⾮常重要的。 发⾔⼈ 3 00:06:24 海外的巨头呢，他们在前期挑选供应商的时候⾮常的严格和谨慎啊，他是⼀个综合能⼒的评判，所以我们说刚才我们提到的那两点恰恰因为客所具备的这两点能⼒，是他们所需要和⾮常看重的。你⼜懂液冷，⼜懂数据中⼼，⼜有全产业链的布局。我们说同时去满⾜这⼏个条件的公司是⾮常稀缺的啊。 发⾔⼈ 3 00:06:52 那么我们再回到液冷市场来看，今年以前液冷它还是⼀个⾮常⼩众的市场，虽然说哈。有称布局液冷的公司⾮常多，但是其实很多都是单点产品布局，或者说从别的⾏业转⾏来布局的。那像英维克这种成⽴到现在，它始终⽣根在数据中⼼领域。并且全链条、全资源布局的液冷公司⾮常少，可以说就他⼀家。那在现在的英维克的主营业务⾥⾯，它的整个数据中⼼的业务占⽐基本上是在50%以上了，涵盖⻛冷到液冷的⼀个全系列的产品。⽽且因为客的主业⼀直很聚焦，他就只做温控散热。所以他这个公司的基因就是天然适配 AI 的液冷市场，不仅懂温控散热，还懂数据中⼼，啊，他是专业的数据中⼼温控散热全链条、全⾃研的企业。 发⾔⼈ 3 00:07:47 我，所以我们觉得我们强调的这第⼀个点啊是⼤家可能会忽视的，就是你必须要同时懂液冷，⼜同时懂数据中⼼，因为液冷它是⼀个全产业链。⾯布局的全链条的产品，它涵盖服务器内到机柜内再 到机房内，它是⼀整套产品的⼀个联动。啊，这个是我们想强调的第⼀件事情，第⼀个预期差。第⼆个的话呢，就是英维克这个公司呢，我们⽤⼀句话来总结，就是他⼀直在努⼒，从⽽才有机会率先获得了⼊场券。 发⾔⼈ 3 00:08:23 这个⾮常关键啊，我们看到英维克呢做数据中⼼的液冷的布局，它不是⼀天两天的事情，它是⼀个积累了好⼏年很多年的这么⼀个事情。我的印象是⾮常深刻的，因为我在⼏年前吧，去英伟克调研。当时呢，英伟克的领导带着我们去看他的展厅，啊，⾥⾯有他做的各种液冷的产品，然后当时英伟克的领导就跟我们说，他说我们的技术并不⽐台资、美资差，我们投⼊了很多研发进去，我们甚⾄开发了不少。差异化的产品，我们的产品甚⾄做得更好。但是现在暂时就是没有⼈规模⽤我们的啊，但我们依然会努⼒的去打磨所有的产品。我们会坚持去做这个全产业链的布局，啊，我们很多产品我们要全部实现⼀个全⾃研，也就是说在其实在⼏年前包括很多年前，他们就⼀直在深耕，在做这个事情。他不是说最近液冷⽕起来了，啊，他才去做这个布局，所以这⼀点我觉得也⾮常关键。虽然说前⼏年全球的数据中⼼液冷它⼀直不放量，啊，但是他们⼀直在坚持做这种液冷的全产业链布局和⼤⼒投研发进去。 发⾔⼈ 3 00:09:42 那去年呢，英维克呢作为国内第⼀家打⼊这个 NV 液冷供应链的这么⼀个公司，这背后其实反映的是他们很多年的这样的⼀个努⼒，获取 NV 的认可是⾮常难的，因为在 NV 的体系⾥⾯，它的各个产品都被台⼦美资给。霸占着，冷板是酷冷 master，FAC 双红，转接头是丹佛斯史陶⽐尔派克，CTU是维迪。啊，你会发现这些公司也都是⾮常资深的，深耕在数据中⼼领域多年的公司。那英维克作为⼀个后进⼊者，你想你如果要去抢他们的份额，那其实也印证了英维克的产品能⼒啊，因为海外供应商他确实你要打进去是⾮常严格的。 发⾔⼈ 3 00:10:27 那今年呢我们看到英伟克除了 NV 这边，他⼜跟⾕歌联合发布了两兆⽡的 CDU 在这个 OCP 的展会上，他的这个 CDU 的产品也打上了⾕歌的这个 LOGO 那海外企业对于这个事情也是⾮常严肃的。不是说你想联合罚就联合罚的。啊，所以我们可以呢把这个当做是⾕歌把英伟克作为⼀个核⼼⼀级供应商的⼀个前瞻的⼀个信号吧，当然这个也是我们的推测啊，⾕歌呢作为这个全球的。顶级的 AI 巨头，他们要⽤的⾃然也是全球顶级的产品配置。⽐如说在光模块这块，对吧？他挑选的就是我们的这个光模块的⻰头啊，中集世创的光模块为主啊，所以他要的就是顶级的这样的⼀个产品配置。所以说我们觉得英伟克的话呢，他这种⼀直在努⼒，⼀直在做准备的这样的⼀个，这种态度，这种产品研发态度，就给了他获得率先⼊场券的⼀个⾮常重要的⼀个机会，也给他做了⾮常打好了⾮常坚实的⼀个基础。 发⾔⼈ 3 00:11:39 第三的话呢，就是啊，第三点就是我们认为现在整个液冷呢，刚开始放量。我们觉得先进去远⽐担⼼格局恶化、份额变化重要。有不少投资者呢，他们会担⼼未来的整个海外的液冷格局会恶化。我们其实能理解市场的。担忧啊，但是我们觉得现在这个阶段远远还没有到担⼼格局恶化的这样的⼀个时候。因为⾸先液冷还没开始放量呢，在⼀个⾏业刚开始放量，刚起来的时候去担⼼格局的恶化完全没有必要，因为它的天花板够⾼，它的市场够⼤，每个⼈它都能有⾃⼰的⼀个份额。 发⾔⼈ 3 00:12:22 第⼆个的话呢，我们觉得⽐起担⼼格局恶化，现阶段能不能拿到份额才是最核⼼的。你要拿到份额，你就得先进去啊，先成为他的供应商，你得先有这个准⼊证，这个⾮常⾮常关键。⽽且我们觉得你要抓住海外企业去挑选液冷供应商这个关键的时间窗⼝，这个也是⾮常关键的。因为他们的挑选期就是很短暂、很短暂的⼀个挑选期，那基本上可能现在都已经告⼀段落了。你错过了这个机会，后⾯就很难了。⽽你只要进去了，只要把产品做好，你的份额。总是能慢慢起来的。 发⾔⼈ 3 00:13:02 液冷呢，这个市场⾜够⼤，对吧？对英伟克来讲其实都是增量。你如果说你⼀旦进去了，你后⾯是很有机会，对吧？慢慢的把份额越做越⼤。然后呢，我们也知道海外巨头在挑选供应商的时候，他不会选⼀堆，不会只看价格，他是更看重品质的啊，何况我们刚刚也说了，液冷是⾮常核⼼的东西，这个东西是不能出问题的，出问题对服务器和芯⽚影响是⾮常⼤的，那所以说他们在液冷供应商的把关⽅⾯，他是更加严格的，他不会给很多⼈机会，⼀旦给了你机会，只要你的产品过硬，他后续我们推测就不太可能会轻易的去更换这种供应商。那么英伟克⼀旦抓住了这个时间窗⼝，有望⼀举打进北美供应链，那对于英伟克来讲，它的后续成⻓空间就是⾮常⼤的。 发⾔⼈ 3 00:13:57 那第四的话呢，就是我们看到整个业。冷的，从未来来看啊，从⻓很⻓远的⻆度来讲，它的⽣命周期够⻓，它是⼀个很⻓的⽣命周期的产品。这个带给英伟克的空间，可发挥的空间也是⾮常⼤的。你未来的 AI时代，液冷啊，⼤概率会成为⼀个标配，⻛冷时代会逐步的成为⼀个过去。那么在液冷时代呢，它的产品也会迭代升级，技术呢，我们觉得有可能也会有很多的变⾰。 发⾔⼈ 3 00:14:30 那么这些变⾰恰恰也是带给英维克的机会，因为英维克这个公司啊，本⾝它就是⼀个⾮常技术的公司，它的管理层呢，都是做技术出⾝的。从董事⻓到总经理到董秘到各⼤业务总，基本上呢，我们看到他们的履历⾥⾯呢，很多⼈都是从爱默⽣华为出来的，⽽且他们以前都是专业做这种温控散热的。技术的升级对他们反⽽是好事情，你越升级可能你。的机会就越⼤。 发⾔⼈ 3 00:15:01 啊，所以说总结来看呢，我们认为呢，英维克呢有三⼤核⼼优势。第⼀个，懂技术，技术研发速度快，跟得上 AI时代巨头的步伐。第⼆个，懂液冷，液冷产品全产业链全⾃研布局，产品实⼒过硬，获得了海外客⼾的实⼒认证。第三个，你懂数据中⼼，你深耕数据中⼼多年，积累⾮常深厚，拥有整个 AI 数据中⼼解决⽅案的能⼒。所以这三⼤核