现实端压⼒尚存，盘⾯表现承压

现实端压⼒尚存，盘⾯表现承压 钢材淡季延续去库，钢⼚复产叠加冬储补库预期仍存，炉料下⽅存在⽀撑。但热卷库存压⼒尚存，下游补库意愿偏低，铁矿港⼝库存累积，煤焦产业链库存增加，基本⾯乏善可陈，盘⾯表现承压。 钢材淡季延续去库，钢厂复产叠加冬储补库预期仍存，炉料下方存在支撑。但热卷库存压力尚存，下游补库意愿偏低，铁矿港口库存累积，煤焦产业链库存增加，基本面乏善可陈，盘面表现承压。 1.铁元素方面：铁水基本持稳，港口库存大幅累积，钢厂少量补库，上下游博弈较强，短期矿价预计震荡运行。废钢供弱需稳，钢厂去库，基本面边际转强，短期电炉利润尚可，短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 ⿊⾊建材团队 研究员： 2. 碳元素方面：焦炭成本端已有企稳迹象，且进入一月后钢厂有复产预期，随着中下游冬储补库逐渐开启，焦炭供需结构或将逐渐变紧，基本面对价格支撑仍在，盘面预计跟随焦煤震荡运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且进入一月后进口压力将有所缓解，焦煤基本面将延续边际改善，盘面估值仍拥有修复空间。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 3. 合金方面：锰硅供需宽松格局延续，上游库存压力明显，压制盘面的上方空间，中期来看期价仍将围绕成本估值附近震荡运行。硅铁上游供应压力逐渐缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，硅铁期价走出独立上涨行情的难度较大，预计期价围绕成本估值附近震荡运行为主。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，淡季基本面亮点有限，年末下游补库意愿偏低，短期盘面表现承压。但春季前冬储补库预期仍存，盘面弱势调整后仍有低位反弹的空间。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险）中线展望：震荡 中期展望 钢材：铁⽔产量企稳，盘⾯表现承压 铁矿：盈利率⼩幅恢复，港⼝仍⼤幅累库 废钢：本周到货偏低，钢企⽇耗持稳 展望：废钢供弱需稳，钢厂去库，基本面边际转强。短期电炉利润尚可，短流程钢企废钢需求仍有支撑，预计现货价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：⼋轮博弈持续，供应有所收紧 焦炭 核⼼逻辑：期货端，五部门钢铁稳增长方案落地，但八轮提涨博弈持续，盘面震荡运行；现 货端，日照港准一报价1480元/吨（ 0），09合约港口基差274元/吨（ +103）。供应端，七轮提涨全面落地，焦企利润快速回暖，随着阅兵临近，部分地区焦企开工逐渐受限，其余地区保持正常生产节奏。需求端，下游钢厂利润较好，生产意愿较高，本周铁水仍持高位，但受阅兵影响，华北地区钢厂开工也将部分受限，进京方向运输同步收紧，使得当地钢厂库存仍偏低，催货现象较为普遍，部分焦企开始累库。综合来看，当前上游焦企库存仍处低位，焦钢同步限产下，短期供需仍保持偏紧。 展望：阅兵临近下焦炭限产情况强于钢厂，短期焦炭延续偏紧格局，八轮提涨焦钢博弈持续，阅兵前盘面仍有支撑。 ⻛险因素：焦煤价格重回跌势，焦炭产量低位回升（下行风险）；煤矿安监力度加码，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：煤矿⽣产收紧，盘⾯震荡运⾏ 核⼼逻辑：期货端，临近阅兵煤矿安监趋严，产量整体有所下滑，五部门钢铁稳增长方案落地，盘面保持震荡；现货端，介休中硫主焦煤1230元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1176元/吨（+ 0）。供给端，产地部分矿点因事故以及其它因素产量受限，同时临近阅兵煤矿安全检查不断，叠加部分煤矿自发停减产，总体上阅兵前煤矿生产有所收紧。进口端，甘其毛都口岸日均通关仍持高位，阅兵影响暂时不大。需求端，焦炭八轮提涨再启，地区出现分化，部分地区焦化生产受限，焦煤刚需短期略有下滑；下游目前以按需采购为主，现货成交弱稳，部分煤矿已有累库现象，但总体上煤矿前期去库至低位，叠加大部分煤矿前期预售订单较多，目前暂无明显库存压力。总体上，阅兵对煤矿生产有所扰动，但焦化限产及运力受限下煤矿或仍将累库，阅兵后短暂扰动将消失，后续需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况。 展望：阅兵前焦煤市场呈现供需双弱格局，短期基本面矛盾暂不凸显，焦炭八轮提涨落地虽有难度，但阅兵前盘面仍有支撑。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量水平回升（下行风险）；煤矿安监影响范围扩大，铁水减产不及预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：沙河现货下⾏，期现价格承压 核⼼逻辑：华北主流大板价格1010元/吨（-10)，华中1060元/吨（0），全国均价1076元/吨（-1）。近期宏观端无较大事件交易，宏观中性。供应端，湖北价格再度下行后，产线利润承压，长期来看供应趋势下行，但短期难有大量冷修。需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日沙河现货价格再度下跌，盘面价格贴水几近消失，若盘面价格反弹仓单压力或进一步提高，因此短期玻璃期现价格仍旧承压，预计低位震荡运行为主。 玻璃 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：交割库再度去化，下游补库延续 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-）。近期宏观端无较大事件交易，宏观中性。供应端昨日日产10.24万吨，总产量环比回升。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购整体变动不大。供需基本面没有明显 纯碱 震荡 变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 锰硅：供应压⼒难以化解，盘⾯上⽅压⼒较⼤ 硅铁 展望：硅铁上游供应压力逐渐缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，硅铁期价走出独立上涨行情的难度较大，预计期价围绕成本估值附近震荡运行为主，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；厂家减产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-12-25 综合指数 工业品指数2254.18-0.17% 商品指数2327.86-0.14% 商品20指数2669.31-0.12% 特⾊指数 PPI商品指数1398.31-0.03% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2025-12-25 1976.20 -0.24% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com