全球资管深研系列（四）全球智能投顾全景图

资产配置研究·资产配置专题 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 n智能投顾的兴起源于金融科技与传统财富管理的融合，其核心优势体现在低成本、高可及性及操作便捷性。全球金融危机后，监管趋严与技术发展推动非银行金融科技公司崛起，智能投顾作为人工顾问的低成本替代方案应运而生。其通过算法自动构建投资组合，显著降低咨询费用，并打破时空限制，使投资者可随时随地获取专业服务。此外，智能投顾尤其吸引低收入群体和年轻用户，通过被动投资策略最小化交易成本，提升资本市场参与度，为养老、应急储备等长期目标提供新工具。智能投顾经历了“早期的在线问卷与静态建议”、“全流程自动化与被动管理”、“确立混合模式”和“AI驱动的超个性化与智能代理”四个阶段。 n全球智能投顾市场呈现高速扩张态势，美国主导格局稳固，中国等新兴市场潜力巨大但渗透率仍待提升。全球智能投顾市场规模预计将从2023年的77亿美元增长到2033年的约1164亿美元，美国智能投顾的市场规模居全球首位，占全球智能投顾管理资产规模的81%。竞争格局方面，美国智能投顾市场格局已形成“三超多强”的局面，“三超”指Vanguard、Schwab、Fidelity这三大传统巨头；“多强”则指Betterment、Wealthfront等顽强生长的独立系独角兽。欧洲智能投顾整体份额占比较小，主要玩家可分为泛欧超级平台(Scalable Capital为代表)、市场整合者与中坚力量（Nutmeg,Moneyfarm,Wealthify等）、区域性小巨龙(IndexaCapital)。中国智能投顾市场规模有望在2028年突破20亿美元，在2030年突破40亿美元，智能投顾有助于推动被动化投资发展，助力中长期资金入市。 n商业模式向平台化、生态化演进，盈利模式从单一资产管理费转向分层收费与技术赋能双轮驱动。智能投顾已从B2C模式扩展至B2B及生态化模式，如蚂蚁财富通过场景协同实现流量转化。盈利方式多元化：纯数字化型（如Betterment）依靠AUM管理费；分层订阅制（如PortfolioPilot）提供高级功能增值服务；B2B工具赋能型（如恒生电子）通过技术输出获利；生态平台型则依赖产品代销佣金。这种演进凸显行业从规模扩张向价值深度挖掘转型。 n智能投顾领跑者的核心竞争力分析：综合实力、数字体验与新手友好视角。1)综合实力较强的平台往往在Model Portfolio的长期业绩和服务能力上都具备一定优势，平台生态建设相对完善。2）最佳数字规划类平台大多拥有强大的个人资产聚合工具，能够实现自动化“理财闭环”；3）新手友好平台或胜在品牌安全感(如Fidelity)、或胜在社区生态建设。在巨头的夹缝中，Betterment和Wealthfront不仅活了下来，而且活得很好，们代表了纯粹的Fintech精神：通过技术创新和极致的用户体验来创造价值。 n智能投顾发展趋势伴随“主动”与“被动”的哲学博弈。通过深入分析各智能投顾组合的持仓数据，不难发现智能投顾行业正在发生对主被动投资的哲学博弈。具体可以分成：1）MPT信徒（Vanguard & Betterment）；2）潜在的主动管理者（SoFi&Axos）；3）技术流alpha收割机Wealthfront。 n展望：大洗牌与新征程。站在2025年的时点回望，智能投顾行业已经告别了野蛮生长，进入了深水区的整合与迭代。往后看，三大趋势或将延续：1）行业大整合；2）从上规模到稳盈利；3）AI重塑智能投顾。银行系智能投顾的全面撤退折射出行业整合仍将延续，获客成本与客户终身价值的错配意味着大机构若不能将储蓄用户转化为投顾用户，需要极大的新晋规模才能覆盖技术与合规成本。目前独立系平台不再追求盲目的规模扩张，而是转向追求可持续的盈利。Robinhood收购了AI理财规划公司Pluto，并推出了自己的智能投顾服务，这不仅仅是简单的算法推荐，而是试图利用大语言模型（LLM）提供真正的、个性化的、类人的财务咨询对话。 n风险提示：历史数据不完整性；文中所列指数、产品仅作为复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球智能投顾的发展01 什么是智能投顾 智能投顾(Robo-Advisor）是提供自动化、基于算法的投资组合管理服务的数字平台，这项技术最早被用于人工投顾的工作效率优化。对比人工投顾，智能投顾具有自动化追踪、费用低、自动节税等优势。 从服务模式看，智能投顾需要依赖用户的需求，以问卷或线下调研的方式对用户风险承受能力和投资需求进行评估，基于定期监测机制进行再平衡，部分智能投顾平台接入真人客服与AI agent，对客户的需求予以更具备针对性的建议，客户可定期在平台上追踪组合表现。 智能投顾发展阶段与代际变迁 智能投顾的核心愿景无疑是“金融民主化”，即通过自动化技术降低边际服务成本，从而将原本仅服务于高净值人群（HNWIs）的专业资产配置服务，以极低的门槛（甚至零门槛）和低廉的费率提供给大众富裕阶层（Mass Affluent）及普通零售投资者。早期的先行者如美国的Betterment和Wealthfront，正是抓住了这一历史机遇，利用硅谷的互联网思维重塑了华尔街的各种服务流程。代际变迁视角下智能投顾经历了从1.0到4.0： 1）1.0阶段-早期的在线问卷与静态建议:这一阶段的智能投顾主要充当“展示工具”。用户在线填写风险偏好问卷，系统基于简单的规则算法（Rule-based Algorithms）生成一个静态的资产配置建议（通常是股债比例）。然而，这一阶段的系统并不具备交易执行能力，用户仍需自行在经纪账户中下单。此时的“智能”仅停留在咨询建议的数字化层面，缺乏闭环的执行力 2）2.0阶段-全流程自动化与被动管理：实现了“开户-评测-配置-交易-再平衡”的全流程自动化。系统不仅能根据风险画像自动构建由低成本ETF组成的投资组合，还能在市场波动导致资产比例偏离时自动触发再平衡（Rebalancing）指令。此外，这一阶段引入了税收亏损收割（Tax-Loss Harvesting,TLH）等高级功能，利用算法自动卖出亏损资产以抵扣税负，这成为了机器顾问相对于人类顾问在量化执行上的核心优势之一。 3）3.0阶段-混合模式（Hybrid Model）的确立： 以Vanguard Personal Advisor Services（PAS）和Charles Schwab Intelligent Portfolios为代表的传统金融巨头入场，确立了“人+机”的混合服务模式。算法负责后台繁琐的资产配置与交易执行，而人类顾问则在前台负责建立信任。 4）4.0阶段-AI驱动的超个性化与智能代理： 进入2024-2025年，随着生成式AI（Generative AI）和AI代理（AI Agents）技术的成熟，行业正在经历第四次代际飞跃。Robo 4.0不再局限于基于问卷的标准化ETF组合（Model Portfolios），而是能够处理非结构化数据（如客户的消费记录、社交媒体偏好），提供包含另类投资（Private Markets）、ESG定制化筛选、动态现金流管理的超个性化服务。更重要的是，AI Agent开始具备“代理权”，能够代表客户在复杂的金融生态中进行自主谈判与最优路径规划，从单纯的“顾问”进化为全能的“理财管家”。 全球市场状态与规模 智能投顾行业虽已发展逾四分之一个世纪，但其潜力仍待挖掘——无论是对数字理财服务商，还是对有望从中获益的投资者而言皆是如此。根据market.us数据，全球智能投顾市场规模预计将从2023年的77亿美元增长到2033年的约1164亿美元，在2024年至2033年的预测期内，复合年增长率将达到31.2%。该市场2020年的资产规模为2.2万亿至3.7万亿美元，预计到2025年将增长至16万亿美元。 Vanguard Digital Advisor是全球最大的智能投顾相关公司，资产管理规模超1400亿美元，其次是Schwab Intelligence Portfolios，资产规模超700亿美元，此类由老牌基金公司开展智能投顾业务虽较纯智能投顾公司晚，但凭借其庞大的客户资源能够很好地引流快速扩大管理规模。排名紧随其后的Wealthfront和Betterment就是最早发展智能投顾业务的公司，依托其先进的人工智能技术、更低的费率和更丰富的投资标的选择，也吸引了较多客户。 资料来源：CB Insights，国信证券经济研究所整理 美国：起步最早，市场规模较大，市占率位居全球榜首 美国智能投顾的市场规模居全球首位，占全球智能投顾管理资产规模的81%。以Model Portfolio主导的智能投顾主要负责长尾客户，不仅可以降低费率，也降低公司人力成本，同时减轻投顾经理的工作负担，提升服务质量和投资效率。目前美国智能投顾的核心玩家分为两类：一是美国传统资产管理公司；二是专做量化投资的金融科技公司。 竞争格局方面，美国智能投顾市场格局已形成“三超多强”的局面，“三超”指Vanguard、Schwab、Fidelity这三大传统巨头；“多强”则指Betterment、Wealthfront等顽强生长的独立系独角兽。 欧洲：巨头整合与特色突围玩家并存 欧洲市场在全球智能投顾市场中所占份额相对较小。基于Grand View Horizon相关数据，欧洲智能投顾市场规模预计在2030年突破100亿美元。 德国是欧洲用户数量最多的市场，拥有超过200万智能投顾及数字投资用户，这得益于其独特的“ETF储蓄计划”（ETFSparplan）文化。这种模式允许投资者以极低的门槛（如1欧元）进行定投，导致虽然用户基数巨大，但早期的人均AUM较低。然而，随着时间的推移，这种长尾效应正在积聚成庞大的资金池。英国市场虽然用户数少于德国（约150万），但其人均AUM通常较高，这与英国完善的ISA（个人储蓄账户）税收优惠政策以及RDR法规实施后，中产阶级被迫寻求低成本投顾服务的需求有关。 欧洲智能投顾主要玩家可分为泛欧超级平台(Scalable Capital为代表)、市场整合者与中坚力量（Nutmeg,Moneyfarm,Wealthify等）、区域性小巨龙(IndexaCapital) 资料来源：Grand View Horizon，国信证券经济研究所整理 中国:起步较晚，市场前景广阔 智能投顾在我国起步较晚，目前规模相对较小。根据Grand View Horizon预测，中国智能投顾市场规模有望在2028年突破20亿美元，在2030年突破40亿美元。 智能投顾产业在我国具有广阔发展潜力。我国居民对于专业化财富管理服务的需求快速提升，智能投顾可作为专业化财富管理服务的重要载体。从财富管理服务的供给侧来看，我国金融机构在满足居民专业化和个性化需求方面存在较大差距，一方面我国财富管理从业人员数量不足，另一方面财富管理从业人员的专业度也有待提升。而目前学界已证实智能投顾能在居民投资决策中发挥重要作用，并与传统投顾形成较好的互补作用，助力客户实现更好的投资收益。 智能投顾有助于推动被动化投资发展，助力中长期资金入市。从海外实践看，智能投顾出于降低交易成本和缩短换仓时间的动机，在产品配置上主要以ETF等被动型产品为主。智能投顾在引导居民进行ETF等被动化投资方面具有内生动力和优势，是构建资本市场“长钱长投”生态、壮大理性成熟的中长期投资力量的重要渠道。 资料来源：《中国智能投顾产业：现状、问题与对策》李艺轩、廖依林，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Grand View Horizon，国信证券经济研究所整理 目录 智能投顾的商业模式创新与盈利实践02 平台化与生态化的商业模式演进 智能投顾的商业