供应链巨头业务结构优化，利润短期波动

投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 供应链领域领跑企业。怡亚通是世界500强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国A股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。公司的服务网络覆盖了中国大陆320多个城市，物流网络覆盖全球100+国家。 大消费稳步恢复稳中提质，中国算力规模高速增长。2025年前三季度，社会消费品零售总额达到36.59万亿元，同比增长4.5%，消费市场持续向好，消费对经济增长的基础性作用进一步增强，服务消费需求加速释放，在“以旧换新”政策持续加码、AI深度赋能及智能绿色健康等消费新趋势推动下，汽车、消费电子、家电家居等消费领域增长势头稳健。受AI与大数据技术行业渗透驱动，中国算力规模呈高速增长态势。根据弗若斯特沙利文数据显示，2020-2024年整体算力从136.20EFLOPs增至617.00EFLOPs，年均复合增长率45.9%；预计2029年总规模将达3442.89EFLOPs，预测期年均复合增长率40.0%。 业务结构优化，利润短期阶段性波动。2024年，公司实现营业总收入776.16亿元，较2023年下降17.8%，归母净利润1.06亿元，较2023年下降24.92%。2025年前三季度公司实现营业收入522.63亿元，同比下降10.57%，实现归母净利润0.35亿元，同比下降42.56%。利润阶段性波动主要源于公司主动聚焦核心赛道进行业务结构优化，在消费市场细分领域加大资源整合力度，对部分低附加值业务进行战略性收缩，同时由于增加对AI赋能供应链、新业务孵化期的前期投入及业务结构调整中的短期成本波动，短期业绩因此受到结构性调整的影响。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议：我们看好消费复苏+供应链政策支持下公司主营业务收入保持稳定，预期产业链业务将为公司带来增厚毛利的机会。预计2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元、1.25亿元、1.44亿元，EPS分别为0.03元、0.05元、0.06元，BPS分别为3.54元、3.59元、3.64元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍，建议投资者持续关注。 相 关研究 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。 盈利预测 关 键假设： 1）分销+营销业务：消费市场在政策推动下，未来有望企稳向好，预计2025-2027年营业收入增速为-25%、-3%、0%，同时考虑到中期转型趋势，预计2025-2027年毛利率分别为4.1%、4.1%、4.1%； 2）跨境+物流业务：该业务正在积极转型，旨在通过数字化手段提升服务的附加值和，在全球经济格局加速重构的背景下，跨境出海正以不可阻挡的趋势重塑中国品牌走向国际化的路径，预计2025-2027年营业收入增速为200%、10%、5%，预计2025-2027年毛利率分别为3.8%、3.9%、3.9%； 3）品牌运营业务：公司为应对竞争，降低服务价格，短期致使毛利率下滑，我们看好其后续借助新媒体工具打造多场景营销，提升品牌运营的能力和成效，预计2025-2027年品牌运营业务营业收入增速为3%、3%、3%，预计2025-2027年毛利率分别为8.1%、8.1%、8.1%。 我们看好消费复苏+供应链政策支持下公司主营业务收入保持稳定，预期产业链业务将为公司带来增厚毛利的机会。预计2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元、1.25亿元、1.44亿元，EPS分别为0.03元、0.05元、0.06元，BPS分别为3.54元、3.59元、3.64元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025