供需失衡与悲观情绪共振白糖承压下行

2025年12月24日 白糖 供需失衡与悲观情绪共振白糖承压下行 核心观点 当前白糖市场正处于全球性供应过剩与国内供需失衡共同驱动的下行周期。国际糖价因主产国丰产而承压，并通过进口成本传导至国内；国内则面临新糖集中上市与需求疲软的双重挤压，市场呈现期现齐跌、库存高企、情绪悲观的弱势格局，短期内缺乏扭转趋势的有效驱动。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 全球供需宽松格局持续是压制价的核心矛盾。国内外糖价将维持弱势震荡格局，任何反弹都可能面临沉重的基本面抛压。后期需密切关注主产国政策动向及国内库存消化进度。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 1全球供需格局持续宽松........................................................41.1全球供应过剩格局强化，内外糖价联动下行...................................41.2巴西累计产量维持高位近期生产节奏放缓...................................41.3印度超预期增产政策调节影响出口........................................61.4泰国糖恢复性增产出口利润空间被压缩.....................................72国内新榨季全面开榨需求缺乏增长点...........................................82.1国内新榨季全面开榨新糖规模上市.........................................82.2终端刚需支撑仍存备货需求难见增量.....................................103总结.......................................................................11 图表目录 图1巴西双周甘蔗压榨量（单位：吨）.............................................................................................................5图2巴西双周食糖产量（单位：吨）................................................................................................................5图3巴西中南部双周乙醇产量（单位：立方米）.........................................................................................5图4巴西中南部无水乙醇产量（单位：立方米）.........................................................................................5图5巴西中南部甘蔗制糖比（单位：%）.........................................................................................................5图6巴西中南部甘蔗制乙醇比（单位：%） .....................................................................................................5图7巴西糖出口量（单位：万吨）.....................................................................................................................5图8巴西蔗糖、甜菜糖出口中国（单位：千克）.........................................................................................5图9国内成品糖供应差（单位：万吨）............................................................................................................9图10国内成品糖销量（单位：万吨）..............................................................................................................9图11广西甘蔗糖销量（单位：万吨）..............................................................................................................9图12云南甘蔗糖销量（单位：万吨）..............................................................................................................9图13广东甘蔗糖销量（单位：万吨）..............................................................................................................9图14新疆甜菜糖销量（单位：万吨）..............................................................................................................9图15内蒙古甜菜糖销量（单位：万吨）.......................................................................................................10图16白糖工业库存（单位：万吨）................................................................................................................10图17中国进口糖数量（单位：万吨）............................................................................................................11图18中国进口糖水溶液数量（单位：千克）..............................................................................................11 1全球供需格局持续宽松 1.1全球供应过剩格局强化，内外糖价联动下行 当前全球白糖市场正经历自2017/18榨季以来最严峻的供应过剩局面，核心矛盾在于主产国超预期增产与全球消费增长乏力之间的严重失衡。根据荷兰国际集团报告，2025/26榨季全球食糖产量预计将超出消费量约700万吨，这一巨大的过剩预期是国际糖价承压下跌的根本原因。 供应端的压力主要来自两个核心产区：印度与巴西。两国一增一稳，共同构筑了全球市场的宽松底色。与此同时，全球需求端却显疲态，主要消费国采购意愿不足，中国等国的进口需求同比也有所放缓。在供应激增与需求不振的双重夹击下，以ICE原糖为代表的国际糖价持续走弱，目前已跌至14.76美分/磅附 近 。 这 种 国 际 市 场 的 弱 势 通 过 进 口 成 本 渠 道 直 接 传 导 至 中 国 等 主 要 进 口国，进一步加剧了国内市场的下行压力。全球市场缺乏有效驱动因素扭转供应过剩的格局，国内外糖价持续弱势。 1.2巴西累计产量维持高位近期生产节奏放缓 巴西2025/26榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨甘蔗5.92亿吨，产糖3990.4万吨，较上一榨季同期的3945.8万吨仍增加44.6万吨，增幅1.13%。本榨季累计甘蔗ATR为138.33 kg/吨，略低于去年同期的141.87kg/吨，意味着甘蔗质量稍有下降。但从制糖比的调整来看，在油价与糖价的博弈中，本榨季生产糖的吸引力仍略高于乙醇。随着榨季进入尾声，近期生产节奏放缓，甘蔗入榨量1599.3万吨，同比下降21.08%。产糖量72.4万吨，同比大幅下降32.94%。制糖比35.52%，较去年同期的44.64%大幅减少9.12个百分点。在榨季末期，甘蔗供应量减少，同时糖厂更倾向于将甘蔗用于生产乙醇而非食糖，导致糖产量的急剧下滑。然而，由于前期产量极高，全榨季总产量仍同比增加，奠定了庞大的供应基础，成为全球市场的主要供应来源。 巴西是全球最大的食糖出口国，其出口量直接反映了全球的进口需求。巴西糖出口量常年占全球贸易流的40%以上，是满足中国、印尼、中东、非洲等主要进口地区需求的核心供应源。本榨季截至11月，巴西累计产糖量已近4000万吨，其中绝大部分将用于出口。当前全球市场正面临印度创纪录产量带来的潜在出口压力，买家的观望情绪加重。比如中国2025年11月单月进口量同比减 少 ， 且 国 内 新 糖 集 中 上 市 、 库 存 高 企 ，令中 国 对 巴 西 糖 的 采 购节 奏 将 放 缓 。目前进口巴西原糖到中国加工仍有利润，这也支撑了加工需求。但国际海运费、汇率的波动，也会影响巴西糖的最终出口成本和吸引力。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 1.3印度超预期增产政策调节影响出口 印度供应呈现超预期增产的格局，是压制糖价的主要因素。根据荷兰国际集团的报告，2025/26榨季印度食糖产量预计将达到3280万吨，较上一榨季同比大幅增长25%。这一增幅远超市场早期预期，是导致全球供应过剩预期加剧的关键。截至2025年12月15日，印度2025/26榨季的实际产糖量已达782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅高达27.69%。主要产糖邦马哈拉施特拉邦产量达317.9万吨，表现优于上一榨季。北方邦产量达245.6万吨，同比增加15.2万吨。压榨开局顺利，市场正在快速的从丰产预期转化为现实供应。 印度是全球最大的食糖消费国，其国内消费构成了需求主体。首先，印度拥有庞大的人口基数，食糖作为日常必需品，消费量巨大且保持年均1-2%的稳定刚性增长。这是印度糖需求的“压舱石”，确保了绝大部分产量能被国内市场吸收。印度的乙醇混合计划是近年来影响印度糖需求的最关键变量