植物胶囊双反制裁落地，美国工厂有望贡献增量

核心观点

• 双反制裁积极应对，终裁税率大幅削减：美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”，山东赫达作为强制应诉企业，最终反倾销税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%。
• 纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，产能逐步释放：公司是国内第一、全球第四的纤维素醚供应商，同时依托自身原料优势自主研发HPMC植物胶囊，已实现大规模量产，植物胶囊在建工程丰富，伴随产能逐步释放，公司业绩有望同步提升。
• 深化全球布局，美国工厂有序推进：为应对海外贸易政策波动、深化全球布局，公司拟在美国建设200亿粒/年植物胶囊项目，目前美国基地工程进度达31.92%。

关键数据

• 收盘价：15.99元
• 近12个月最高/最低价：15.99元/10.00元
• 总股本：348百万股
• 流通股本：322百万股
• 流通股比例：92.59%
• 总市值：56亿元
• 流通市值：52亿元
• 纤维素醚产能：7.4万吨/年
• 植物空心胶囊产能：350亿粒/年
• 美国工厂工程进度：31.92%

投资建议

• 预计山东赫达2025-2027年归母净利润2.01、2.97、3.40亿元，对应PE为25.14、17.06、14.86。
• 上调为“买入”评级。

风险提示

1. 项目投产进度不及预期
2. 原材料价格大幅波动
3. 相关政策变动风险
4. 国际贸易风险