动态分析：汇兑损失致全年净利润增速下降，美国工厂开始扭亏贡献利润增量

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年03月18日 公司研究●证券研究报告 福耀玻璃（600660.SH） 动态分析 汇兑损失致全年净利润增速下降，美国工厂开始扭亏贡献利润增量 投资要点  全年营收稳步增长，汇兑损失致利润增速下滑。公司发布2017年年度报告，全年实现营收187.16亿元，同比增长12.60%；归母净利润31.49亿元，同比增长0.14%；毛利率42.76%，比上年减少0.31个百分点；净利率16.82%，比上年减少2.09个百分点。受人民币升值影响，净利润增速显著低于营收增速（2017年汇兑损失3.88亿元，2016年汇兑收益4.59亿元），若扣除此因素，营业利润同比增长17.52%。2017年Q4单季公司实现营收53.16亿元，同比增长5.67%；归母净利润10.05亿元，同比增长3.75%。我们认为未来几年公司营收和盈利有望维持高于行业平均的增速，主要原因在于：1）中国汽车工业从速度发展转入质量发展阶段，上游零部件市场份额或加速向产品力与品牌力突出的业内龙头集中。2）国内外新工厂投产带来产能持续扩大，海外市场打开公司成长天花板。3）全景天窗的应用使得单车玻璃用量进一步提升，同时HUD等高附加值产品有望带来量价齐升。  国内汽车玻璃霸主再图海外，美国工厂扭亏为盈贡献利润增量。根据罗兰贝格2013年数据，福耀在中国市场的占有率约为63%，海外市场市占率20%左右，为全球汽车玻璃巨头之一。通过统计历年产能投放，我们估计公司目前汽车玻璃国内总产能约为2800万套，未来有望提升至3600万套，提升空间接近30%（增量来自天津工厂与苏州工厂）；海外产能接近400万套，未来有望提升至850万套，提升空间超过200%（增量来自美国工厂二期及俄罗斯工厂二期）。2017年公司的美国工厂实现营收3.19亿美元，扭亏并贡献75.45万美元净利润。美国工厂二期的250万套产能预计将于今年上半年投产，新产能的竣工有望持续改善盈利能力并为公司贡献更多利润增量。  单车汽车玻璃使用量逐年上升，高附加值产品带来量价齐升。据盖世汽车网数据，汽车单车玻璃使用量已逐年提升并突破5平方米，未来有望有进一步提升。同时公司已开发出了诸如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等高附加值汽车玻璃产品。随国内消费升级的加快，高附加值汽车玻璃需求量将继续提升，公司产品有望实现量价齐升。  投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.41元、1.65元和1.86元，净资产收益率分别为17.2%、18.6%和19.3%，维持“买入-A”投资评级。  风险提示：国内汽车行业产销量增速不及预计；海外工厂产能释放进度不及预期。 财务数据与估值 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-03-16) 26.70元 交易数据 总市值（百万元） 66,980.09 流通市值（百万元） 53,479.74 总股本（百万股） 2,508.62 流通股本（百万股） 2,002.99 12个月价格区间 20.49/30.22元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 -3.09 32.46 绝对收益 1.91 -2.98 32.49 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 福耀玻璃：中报业绩扣除汇兑损失仍实现稳步增长 2017-08-07 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2017!-032017!-072017!-11福耀玻璃 汽车零部件 上证指数 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 TRUE 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 16,621.3 18,715.6 22,187.2 25,305.6 28,177.0 同比增长(%) 22.5% 12.6% 18.5% 14.1% 11.3% 营业利润(百万元) 3,839.9 3,669.9 4,127.8 4,873.3 5,466.8 同比增长(%) 25.8% -4.4% 12.5% 18.1% 12.2% 净利润(百万元) 3,144.2 3,148.7 3,546.2 4,134.5 4,670.6 同比增长(%) 20.7% 0.1% 12.6% 16.6% 13.0% 每股收益(元) 1.25 1.26 1.41 1.65 1.86 PE 21.3 21.3 18.9 16.2 14.3 PB 3.7 3.5 3.2 3.0 2.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、全年营收稳步增长，汇兑损失致利润增速下滑 ........................................................................................... 4 二、国内汽车玻璃霸主再图海外，美国工厂扭亏为盈贡献利润.......................................................................... 7 三、单车汽车玻璃使用量逐年上升，高附加值产品带来量价齐升 ...................................................................... 9 图表目录 图1：近5年公司营业收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图2：近5年公司归母净利润及增速 .................................................................................................................. 4 图3：近5年公司毛利率及净利率 ..................................................................................................................... 5 图4：近5年公司三项费用率 ............................................................................................................................ 5 图5：近5年公司资金使用效率 ......................................................................................................................... 5 图6：近5年公司现金循环周期 ......................................................................................................................... 5 图7：近5年公司负债情况 ................................................................................................................................ 5 图8：近5年公司偿债能力 ................................................................................................................................ 5 图9：近5年公司ROE及ROA......................................................................................................................... 6 图10：杜邦三因素分解法 .................................................................................................................................. 6 图11：近12个季度公司营业收入及增速 .......................................................................................................... 6 图12：近12个季度公司归母净利润及增速 ....................................................................................................... 6 图13：近12个季度公司毛利率及净利率 .......................................................................................................... 7 图14：近12个季度公司三项费用率 ................................................................................................................. 7 图15：公司主营业务收入及复合增速（单位：亿元） ....................................................................................... 7 图16：公司主营业务毛利率 .............................................................................................................................. 7 图17：公司国内外收入及复合增速（单位：亿元） .......................................................................................... 8 图17：单车汽车玻璃使用量变化趋势 ................................................................................................................ 9 图18：2015年全景天窗消费意向 ...................