2024年三季报点评：汇兑损失带来波动，1.6T有望贡献增量

股票研究/2024.10.27 汇兑损失带来波动，1.6T有望贡献增量天孚通信(300394) 电信运营/信息技术 ——2024年三季报点评 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： 下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级；业绩低于预期，盈利能力维持。Q4起行业景气延续，1.6T需求也有望提升。 投资要点： 下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季 报，由于汇兑影响业绩低于预期。我们下调2024-2026年归母净利 润为12.41/24.97/32.43亿元（前值为15.54/31.24/34.21亿元），对应EPS为2.24\4.51\5.85元。考虑行业平均估值2025年约37.6x，公司依然有较好上升空间，我们维持目标价152.21元，维持增持评级。 业绩低于预期，盈利能力维持。2024前三季度公司实现营收23.94 亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长 122.39%。Q3单季度实现营收8.39亿元，环比增长1.76%；实现利润3.22亿元，环比下滑14.25%。毛利率环比变化不大，Q3单季度 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 152.21 上次预测: 152.21 当前价格：132.90 交易数据 52周内股价区间（元）68.60-171.71 总市值（百万元）73,615 总股本/流通A股（百万股）554/553 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,870 每股净资产（元）6.99 市净率（现价）19.0 净负债率-61.07% 52周股价走势图 59.04%，环比下滑约0.73个百分点，净利率为38.41%，环比下滑幅天孚通信深证成指 度较大，达到7.17个百分点。还原角度看，汇兑损失影响最大。Q3 财务费用损失0.18亿元，而Q2则是财务费用增长3700万元，若回填季度间约5500万元的差异，则利润环比大致属于持平状态。公司 毛利率环比下降仅0.7个百分点，汇率影响比较小，营收产品结构 体量环比没有明显变化，主要是汇兑带来的一些影响。预计10月汇率回到正常位置会有改善。 Q4起行业景气延续，1.6T需求也有望提升。从下游需求看，市场 对NvidiaQ3/Q4H100出货延续性比较乐观，同时近期北美GB200 开始在Q4批量出货给微软等北美云厂，我们认为新AI芯片出货将带动800G/1.6T需求提升。同时我们观察到行业头部企业1.6T从12月开始批量出货，光引擎作为上游环节我们认为也有望在Q4有所带动，并且在2025Q1为公司贡献明显增量。 催化剂：下游GPU出货持续景气，1.6T开始批量出货风险提示：AI投入放缓，新业务推进不及预期 138% 107% 76% 45% 14% -16% 2023-102024-022024-062024-10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 70% 53% 138% 相对指数 45% 28% 126% 相关报告 盈利能力亮眼，高速产品展望积极2024.08.23 业绩预告超预期，亟待1.6T放量2024.07.18营收低于预期，经营态势向好2024.04.24 盈利能力提升，积极回馈股东2024.04.23 快报显露卓越经营，关注GTC大会催化 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,196 1,939 3,323 6,582 8,141 (+/-)% 15.9% 62.0% 71.4% 98.1% 23.7% 净利润（归母） 403 730 1,241 2,497 3,243 (+/-)% 31.5% 81.1% 70.1% 101.2% 29.9% 每股净收益（元） 0.73 1.32 2.24 4.51 5.85 净资产收益率(%) 15.3% 22.9% 33.6% 51.6% 51.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 182.69 100.86 59.30 29.48 22.70 2024.03.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金673 1,864 2,075 2,421 3,600 营业总收入 1,196 1,939 3,323 6,582 8,141 交易性金融资产 882 436 130 130 130 营业成本 579 886 1,497 3,105 3,842 应收账款及票据 323 428 904 1,792 2,216 税金及附加 11 17 33 49 57 存货 186 256 445 928 1,133 销售费用 18 18 24 39 33 其他流动资产 104 61 18 28 32 管理费用 63 83 133 165 204 流动资产合计 2,169 3,045 3,573 5,299 7,112 研发费用 123 143 233 395 326 长期投资 8 8 8 8 8 EBIT 401 786 1,420 2,872 3,732 固定资产 592 616 625 617 575 其他收益 12 16 20 39 47 在建工程 13 28 24 20 16 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 无形资产及商誉 80 79 76 74 72 投资收益 27 16 10 20 24 其他非流动资产 39 122 129 129 129 财务费用 -20 -59 -18 -21 -24 非流动资产合计 732 853 863 848 800 减值损失 -14 -23 -16 -19 -23 总资产 2,901 3,898 4,436 6,147 7,912 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 451 862 1,435 2,890 3,753 应付账款及票据 116 277 316 656 811 营业外收支 1 -21 3 3 3 一年内到期的非流动负债 3 2 2 2 2 所得税 46 111 187 376 488 其他流动负债 114 225 214 423 521 净利润 405 730 1,251 2,517 3,268 流动负债合计 233 504 532 1,080 1,334 少数股东损益 2 0 10 19 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 403 730 1,241 2,497 3,243 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 6 6 6 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 25 25 24 24 24 ROE(摊薄,%) 15.3% 22.9% 33.6% 51.6% 51.3% 非流动负债合计 31 31 30 30 30 ROA(%) 14.9% 21.5% 30.0% 47.6% 46.5% 总负债 264 535 562 1,110 1,363 ROIC(%) 13.6% 20.2% 31.8% 49.5% 49.5% 实收资本(或股本) 394 395 395 395 395 销售毛利率(%) 51.6% 54.3% 54.9% 52.8% 52.8% 其他归母股东权益 2,232 2,798 3,299 4,443 5,929 EBITMargin(%) 33.5% 40.5% 42.7% 43.6% 45.8% 归属母公司股东权益 2,626 3,193 3,694 4,838 6,324 销售净利率(%) 33.8% 37.6% 37.7% 38.2% 40.1% 少数股东权益 11 171 180 200 225 资产负债率(%) 9.1% 13.7% 12.7% 18.1% 17.2% 股东权益合计 2,637 3,363 3,874 5,037 6,548 存货周转率(次) 3.2 4.0 4.3 4.5 3.7 总负债及总权益 2,901 3,898 4,436 6,147 7,912 应收账款周转率（次） 4.2 5.3 5.2 5.1 4.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.6 0.8 1.2 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.2 0.6 0.7 0.9 经营活动现金流 464 902 727 1,763 2,965 资本支出/收入 9.3% 10.5% 2.8% 1.3% 0.7% 投资活动现金流 -180 258 224 -63 -29 EV/EBITDA 19.14 39.07 47.28 23.95 18.25 筹资活动现金流 -128 -9 -735 -1,353 -1,757 P/E(现价&最新股本摊薄) 182.69 100.86 59.30 29.48 22.70 汇率变动影响及其他 2 4 -6 0 0 P/B(现价) 28.04 23.06 19.93 15.22 11.64 现金净增加额 158 1,155 211 346 1,179 P/S(现价) 61.53 37.97 22.16 11.18 9.04 折旧与摊销 86 92 94 100 105 EPS-最新股本摊薄(元) 0.73 1.32 2.24 4.51 5.85 营运资本变动 -10 66 -611 -851 -404 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.36 1.21 2.44 3.17 资本性支出 -111 -204 -93 -83 -53 股息率(现价,%) 0.2% 0.3% 0.9% 1.8% 2.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值 净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 太辰光 300570.SZ 152.54 2.32 3.28 4.24 65.75 46.49 35.94 新易盛 300502.SZ 1,011.12 20.49 35.22 46.24 49.34 28.71 21.87 行业平均 57.55 37.60 28.90 天孚通信 300394.SZ 736.15 12.41 24.97 32.43 59.32 29.48 22.70 表1：可比公司市净率情况（收盘价2024/10/25） 数据来源：Wind一致预期，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含